核電歸來丨加碼核電和「風光」，中國核電搶佔碳中和風口！

原創

8月以來，國内核電雙寡頭之一的中國核電(601985.SH)股價漲勢洶湧，累計漲幅達40%，近期股價高點8.31元，也創下2016年1月以來新高，大有王者回歸之勢。

從外部因素看，中國核電主要受益於兩點：

近幾個月來，《加快推動新型儲能發展的指導意見》和《中國應對氣候變化的政策與行動》等文件均提到在「確保安全的前提下積極有序發展核電」，核電政策出現松動迹象；

近期電荒下的能源緊缺，核能的應用朝著多樣化發展，核能供熱和製氫開始走向人們視野。供熱方面，以秦山核電站為依託的海鹽縣核能供暖節能工程示範項目目前正在推進建設，黑龍江、吉林、遼寧等地小型模塊化供熱堆、大型熱電聯產核電項目也正在開展項目前期工作。製氫方面，我國高溫氣冷堆技術現已具備產業化條件，為核能製氫開劈了道路，廣東近日提出要開展大規模風光電製氫、核能製氫等前沿技術研究，突破氫能成本瓶頸。

作為國内幾大核電運營商之一，我國核電政策的變化和核能應用的擴展，為中國核電的發展帶來了不小的想象空間。實際上，不僅是中國核電，中國廣核(003816.SZ)、江蘇神通(002438.SZ)、中廣核電力(01816.HK)等股近期也有不錯的漲幅。

以上是外部因素，那中國核電本身内在發展動能如何？

核電分部具產業鏈優勢，規模加速增長尚需時日

中國核電有30多年的歷史，其控股股東是中核集團，中核集團屬於國資委監管的中央企業，擁有完整的核科技工業體係。

中核集團的產業鏈優勢為中國核電的發展創造了條件，其有完整的核燃料循環產業鏈，是國内唯一的核燃料生產商、供應商和服務商，也是國内天然鈾產品專營供應商，有利於穩定中國核電的生產。

此外，在核電建設、核環保、核技術應用等方面，中核集團也都有較為完善的產業體係。核能產業鏈優勢不但能增強企業盈利和抗風險能力，同時也具備規模、效應和成本優勢。

2020年，中國核電的營收和淨利潤分别為522.8億元和59.95億元，過去8年復合年增速分别為14.46%及13.95%，業績呈現穩定增長趨勢。毛利率方面，公司過去幾年毛利率保持在40%以上的較高水平，在核電領域處於前列。

下面我們看看中國核電的規模增長情況。

核電產業受政策影響較大，2019年以來國内恢復了核電項目的審批，未來有望以每年6-8台的進度核準，為核電運營商增加規模帶來了機遇。

下圖可以看到，受2012年-2018年核電審批放緩甚至停止的影響，中國核電2019年以來能投入商運的核電機組呈下降趨勢，從而影響了公司核電機組裝機容量的增長，2018年-2020年裝機容量復合年增速僅為5.8%。

而2019年以來，中國核電獲得核準和在建的核電機組項目開始出現回升，今年上半年獲得核準的機組項目就達5台，超過2019年的2台，達到2020年全年的數量。核電項目建設週期較長，約為5年，中國核電2019年以來在建的核電機組項目有所回溫，有望在未來3-5年集中投入商運，帶動公司裝機容量和發電量恢復較高增長。

不過值得注意的是，根據公司披露的信息，2022-2023年將只有福清6號機組投入商運，目前建設進度最快的漳州一、二號機組預計於2024年-2025年才能投產。換言之，未來兩年公司核電新增裝機容量相對欠缺。

核電設備利用小時數方面，核電較風電及光伏擁有不受氣候影響的優勢，因此利用小時數更高。中國核電近年來發電保持了「多發多滿」的狀態，發電效率較高，每年核電利用小時數保持在7000小時以上。

核電電廠需要定期進行換料大修，是影響核電機組利用小時數的重要原因。2020年，中國核電共完成12次大修，其中11次大修較計劃提前完成，共提前50.2天，帶動了公司當年利用小時數提升487個小時；加上當年有一台機組投入商運，公司發電量同比增長了8.9%至1483億千瓦時。

今年前三季，中國核電投入商運的核電機組和在建的項目均超過2020年同期，同時公司機組大修多數提前完成，因此報告期内公司核電機組發電量同比大幅增長20%。另外，今年上半年，除了海南小堆項目外，中國核電目前在建的7台核電機組均採用第三代核電技術，該技術更高效也更安全，預計自2021年底之後陸續投入運營。

隨著在建核電項目的增多、大修時間縮短，以及第三代核電技術項目陸續投入運營，中國核電未來三四年發電量有望實現較高增幅。

切入非核清潔能源，成「風光概念股」！

當前，我國只有四家企業獲得核電運營牌照，分别為中核集團、中廣核、國電投和華能。

按2020年核電發電量計，中國核電的市場份額為42%，僅次於市場份額為51%的中國廣核。

在2020年開啓的碳中和滾滾潮流中，中國核電成為國内核電運營商中率先大規模進軍非核清潔能源的企業，且非核清潔能源業務發展十分迅速，這有利於公司彌補未來兩三年新增投運核電機組較少的不利影響。

早在2016年，中國核電就開始試點光伏項目，此後又入局了風電市場。在探索非核清潔能源時，中國核電主要是靠自建和收購進行擴張。

2020年，中國核電以21.11億元收購了其控股股東中核集團持有的中核匯能100%股權，公司風電及光伏等非核清潔能源裝機量大幅飙升，成為一家「風光概念股」，公司也進入「核能+新能源」兩條腿走路的階段。

到了2021年上半年，中國核電在運裝機量達603.69萬千瓦時，擠進A股主要新能源運營企業前十名，進入行業第一梯隊。

根據中核集團披露，中核匯能在2020年國家能源局組織的平價、競價項目申報中共獲33個新能源發電項目，裝機容量共計280.2萬千瓦，在行業内排名前五，具備了較強的項目獲取能力。

中國核電在半年報中表示，新能源(即非核清潔能源)已逐漸成為公司非核經濟增長的重要支撐，但未披露新能源業務的具體業績數據。同時，公司今年上半年新能源在建裝機量有所下滑，為109萬千瓦時。

中國核電在建的新能源項目中，主要以光伏為主。今年以來，光伏上遊矽料價格暴漲，帶動中遊光伏電池和組件價格的增長，影響到下遊光伏裝機量的提升，這或許會一定程度影響中國核電在新能源業務上的業績表現。