【观察】磷酸铁锂景气上行！川金诺（300505.SZ）再度扩产正极材料

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伴随着新能源汽车产业的快速发展，越来越多的磷化工企业将目光聚焦到了当下热门的锂电材料赛道。

11月9日，川金诺（300505.SZ）发布公告称，公司与防城港市港口区人民政府拟于近日签订《项目合作框架协议书》，双方拟发挥各自优势，在防城港市投资建设“5万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套60万吨/年硫磺制酸项目”、“10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。 

据了解，川金诺是国内领先的湿法磷化工企业，成立于2005年。当前公司主要产品可分为湿法磷酸和磷酸盐系列，现有磷酸盐产品主要涉及饲料添加剂和肥料两个行业，其中饲料添加剂行业的主要产品有饲料级磷酸氢钙、饲料级磷酸二氢钙，肥料主要是重过磷酸钙。

近年来，饲料级磷酸盐一直是川金诺营收最大的贡献者，且营收占比较高，其次是磷肥。值得一提的是，2021年上半年，饲料级磷酸盐业务收入被磷肥业务赶超，两者营收比重分别为41.81%、53.87%。但在产品营收比重表中，并没有锂电材料收入明细。

事实上，今年上半年川金诺才开始在东川基地建设年产5000吨的磷酸铁项目，该项目当前已进入设备安装调试阶段，计划2021年末投产。

上述公告，很明显可以看出川金诺正加快对锂电材料业务扩张的步伐。

01磷酸铁锂景气上行，磷化工企业优势突出

近两年，在全球能源产业转型升级，以及“双碳”战略的大背景下，新能源汽车销量持续创新高，而磷酸铁锂作为动力电池的主要技术路线之一，其市场价值日益凸显。

当前，磷酸铁锂已经在产量、装车量、销量、终端配套等方面实现了量级和占比对三元锂电池的全面反超。据中国汽车动力电池产业联盟发布的数据，10月，我国动力电池产量共计25.1GWh，同比增长191.6%，其中三元电池产量9.2GWh，占总产量36.6%，同比增长93.5%，环比下降4.5%；磷酸铁锂电池产量15.9GWh，占总产量63.3%，同比增长314%。

从数据上看，在成本、安全方面更具优势的磷酸铁锂电池越来越受终端车企和电池厂商热捧。今年前10月，磷酸铁锂电池产量为87.5GWh，占总产量54.8%，同比累计增长378.2%；装车量累计53.2GWh，占总量49.5%，近乎拿下半壁江山，同比累计增长316.4%。

磷酸铁锂电池产量大幅增长使得其正极材料供不应求、平均市场价格也一路上涨，行业利润向上游资源端转移。行业数据显示，磷酸铁锂正极材料价格目前约8.7万元/吨，相比年初的3.85万元/吨涨幅超125%。

磷酸铁锂电池正发展得如火如荼，这意味着川金诺发展磷酸铁锂正极材料恰逢时机。但磷化工出身的川金诺切入磷酸铁锂行业具备哪些优势呢？

从产业链来看，磷化工产业是以磷矿石为基础原料，经加工得到磷精矿，而后通过湿法或热法加工成磷酸，再进一步与其他化学原料反应生成磷肥和磷酸盐等化工产品，最终广泛应用于工业、农业、医药、食品等行业。

据悉，磷酸铁是磷酸和铁盐反应的产物，同时也是磷酸铁锂正极材料的主要原料。川金诺作为磷化工企业，在磷酸铁生产方面具有两大显著优势，从而降低生产成本。

一是磷资源优势。相比于外购磷源的磷酸铁生产企业，川金诺采用湿法净化工艺生产磷酸，具有磷源资源优势，降低原材料成本。

二是技术积累。磷酸铁生产过程中的副产物和川金诺现有磷化工体系相耦合，公司能够充分利用副产物，从而降低生产中的环保处置成本，并且可以减少制造环节的中间链条，技术优势明显，降低制造成本。

此外，2017年，川金诺于设立全资子公司——广西川金诺化工有限公司。同年，该公司与广西防城港市港口区人民政府签订了《湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目投资协议书》。今年年中，广西川金诺防城港基地10万吨净化磷酸项目已经处于试生产阶段，这也为川金诺生产磷酸铁锂打好了基础。

02业绩快速增长，估值有望提升？

近年来，川金诺业绩波动较大，2018年、2019年、2020年营收分别为9.7亿元、11.3亿元、10.5亿元，净利润分别为0.64亿元、0.73亿元、0.41亿元。

2021年以来，磷化工产业链相关产品价格持续上涨。主要是受国际疫情影响，今年国外磷肥企业开工不足、产量下降，国内出口增加，由此导致了磷肥价格持续上涨，川金诺盈利能力随之提升。

财报显示，今年前三季度川金诺实现营收10.39亿元，同比增长30.89%；净利润1亿元，同比增长99.48%。三季度，川金诺实现营业收入为4.09 亿元，同比增长 56.87%，环比增长 4.55%；净利润为 6109万元，同比增长 294.58%，环比增长37.56%。

川金诺业绩实现快速增长，主要原因是公司主要产品价格上涨，以及广西川金诺一期项目投产后部分产品产销量上涨，为公司前三季度的营收增长作出较大贡献。预计2022年初，该项目中的10 万吨/年湿法净化磷酸装置将正式投产。

国海证券指出，今年以来热法磷酸价格大幅度攀升，湿法净化磷酸可以部分替代热法磷酸进行使用，该价格同样有望大幅度提升。因此预计2022年，随着川金诺湿法净化磷酸装置的投产，公司的盈利能力有望进一步提升。

在二级市场，川金诺上同样表现不俗，自年初迄今累计涨幅逾150%，尤其是自5月份搭上“锂概念”的东风后，该股涨势相当明显，累计涨幅逾200%。截至11月10日收盘，股价40.43元/股，涨幅4.82%，最新市值为59.58亿元。

东吴证券指出，磷化工企业切入磷酸铁锂可以大幅提高磷资源附加值。经预算，在磷酸铁锂行业，单吨磷矿石对应的利润是农肥10倍以上的收益。该机构认为这为磷化工企业打开了估值提升的窗口，特别是具有磷矿石资源的磷化工企业优势更加凸显。