核電歸來丨中國廣核將開啓新一輪黃金成長期？

原創

從全球各大有能力發展核電的國家看，今年以來支持核電擴建以助力碳中和成為了共同的目標。上月，法國、波蘭、捷克、匈牙利等8個國家就呼籲歐盟委員會，"綠色"產業應該包括核電站及核廢料存儲設施；核電發電量高達70%的法國也宣佈將重啓核反應堆建設，履行減排承諾。

回到我國，我國核電政策也已出現松動迹象。《核電歸來丨「風、光市場」火熱，核電亦在發力!》一文中曾提到，在「碳中和」大背景下，我國領跑全球的固有安全核電技術作為支撐，所以能提出「積極安全有序發展核電」的規劃。

8月份以來，我國核電龍頭企業中國廣核(003816.SZ，01816.HK)在A股和港股市場均出現了一波上漲行情，10月初有所回落。有多家券商給予中國廣核「買入」或「增持」評級。

乘上「碳中和」東風，中國廣核即將開啓下一個黃金成長周期？

裝機規模業内第一，淨利率領先

我國核電行業中，中國廣核和中國核電兩大巨頭「分庭抗禮」，中國廣核相較中國核電有更大的核電規模。

按核電機組裝機容量計，當前中國廣核運營管理25台在運核電機組，裝機容量2826萬千瓦，佔全國商運核電機組的53%；中國核電運營管理24台在運核電機組，裝機容量2250.9萬千瓦，佔全國商運核電機組的42.25%。

中國廣核背靠央企中國廣核集團，是後者核電業務平台。與中國核電控股股東中核集團擁有全產業鏈一樣，中國廣核集團的業務也十分廣泛，包括核電開發、核電技術研發和核電工程承包等。在技術實力方面，中國廣核已掌握目前世界上主要的三代核電技術，並具備相應的建設和運維能力，當前在建的核電項目主要是採用三代核電技術。

此外，中國廣核集團的子公司鈾業公司有核燃料進出口專營資質，在哈薩克斯坦、烏茲别克斯坦、澳大利亞等地開發鈾資源，有助於為中國廣核帶來穩定的天然鈾的供應。

與中國核電更具優勢的地方在於，中國廣核有設計、建造、運營一體化的能力，能實現設計、採購、建設、運營各環節的全流程控制，從核電站設計開始就可進行全面成本控制。

特别是在核電站建設方面，這是一項成本極高的投入。中國廣核擁有全資子公司工程公司，該公司具備工程設計、工程採購、施工管理、調試啓動等一體化服務能力，因此建設成本較中國核電更低。中國核電則需要其母公司下屬企業提供工程建設承包服務，今年上半年就為該服務執行了192.52億元的服務金額。

電力領域的度電營業成本，是衡量核電運營企業成本管控能力的指標，指的是銷售每千瓦時(度)電量所付出的營業成本。在中國廣核和中國核電披露了詳細數據的2018年，它們的度電營業成本分别為0.182元/度和0.208元/度，中國廣核的度電營業成本明顯優於中國核電，表明一體化能力的成本管控有利於提升利潤水平。

數據顯示，2015年-2020年，中國廣核的淨利率水平均高於中國核電。在今年前三季，受部分機組繳納乏燃料處置基金以及核電項目施工量增加影響，中國廣核報告期内28%的營業成本增幅高於17%的營收增幅，導致其淨利率有所下滑，並被中國核電趕超。

業績層面看，中國廣核的營收逐年增長，2020年營收為705.85億元，過去5年復合年增速為21.33%，淨利潤同期復合年增速為7.3%；同期，中國核電的營收和淨利潤復合年增速分别為14.8%和9.66%。中國廣核淨利潤復合年增速較低，主要是建築安裝和設計服務業務儘管過去幾年增速不錯，但該業務利潤水平遠不及電力銷售業務，從而拖累了公司利潤的增長。

中國廣核新增規模有看點

與中國核電涉足非核清潔能源不一樣，中國廣核更專注核電業務的發展，未涉及到非核清潔能源業務，這也讓中國廣核成為A股單一經營核能發電業務的上市公司。

不過，專「啃」核電這塊硬骨頭，中國廣核在未來核電業務的發展潛能上較中國核電更具優勢。

2020年以來，中國廣核沒有核電機組投入商運，造成總裝機容量維持在2714萬千瓦時的水平。

未來要實現裝機容量和發電量的增長，在建核電機組轉商用就至關重要。相比中國核電，中國廣核今年上半年在建的核電機組達7台，裝機容量821萬千瓦，相對於現有裝機容量上能增加30%。同期，中國核電的在建核電機組為6台，在建機組裝機容量則為625.8萬千瓦，中國廣核較中國核電多出近200萬千瓦。

另外值得注意的是，未來一年，中國廣核能投入商運的核電機組數量及新增裝機容量將遠超中國核電，繼續穩坐其行業桂冠寶座。根據中國廣核業績報，紅沿河5號機組在下半年已投入商運，公司在運機組裝機容量由2714萬千瓦增至2826萬千瓦。

在明年，中國廣核將是核電機組「下餃子」的大年。公司防城港3號機組和4號機組預計在明年投入商運，紅沿河6號機組也預計在明年上半年投入商運，年内累計將有3台核電機組投入商運，為公司新增約350萬千瓦裝機量。屆時，將會帶動公司總裝機容量的快速提升，推動利潤增長。而根據公司數據，若按照年平均利用小時7500小時計算，在建的6台機組投產後，預計每年可增加530億千瓦時發電量。

而中國核電在2022-2023年將沒有新增投入商運的核電機組，目前已開工建設的漳州一、二號機組預計於2024年-2025年才能投產，意味著公司未來兩年總裝機容量沒有增長。

值得注意的是，在2023年-2024年，中國廣核總裝機規模將進入平台期，屆時新增核電機組投入商運規模有放緩可能。

我國的在建核電機組多數採用了第三代技術，其中，中國廣核來自子公司在建的機組均是採用華龍一號第三代技術，該技術的核電機組擁有更高效的發電能力和安全性能。除了海南小堆項目外，中國核電目前在建的7台核電機組也均採用第三代核電技術。

根據《中國核能發展報告(2020)》，我國自主三代核電會按照每年6-8台的核準節奏，實現規模化批量化發展。作為核電運營領域兩大龍頭，中國廣核和中國核電未來有望持續享受「碳中和」戰略下核能增長的紅利。