核电归来丨中国广核将开启新一轮黄金成长期？

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从全球各大有能力发展核电的国家看，今年以来支持核电扩建以助力碳中和成为了共同的目标。上月，法国、波兰、捷克、匈牙利等8个国家就呼吁欧盟委员会，"绿色"产业应该包括核电站及核废料存储设施；核电发电量高达70%的法国也宣布将重启核反应堆建设，履行减排承诺。

回到我国，我国核电政策也已出现松动迹象。《核电归来丨“风、光市场”火热，核电亦在发力!》一文中曾提到，在“碳中和”大背景下，我国领跑全球的固有安全核电技术作为支撑，所以能提出“积极安全有序发展核电”的规划。

8月份以来，我国核电龙头企业中国广核(003816.SZ，01816.HK)在A股和港股市场均出现了一波上涨行情，10月初有所回落。有多家券商给予中国广核“买入”或“增持”评级。

乘上“碳中和”东风，中国广核即将开启下一个黄金成长周期？

装机规模业内第一，净利率领先

我国核电行业中，中国广核和中国核电两大巨头“分庭抗礼”，中国广核相较中国核电有更大的核电规模。

按核电机组装机容量计，当前中国广核运营管理25台在运核电机组，装机容量2826万千瓦，占全国商运核电机组的53%；中国核电运营管理24台在运核电机组，装机容量2250.9万千瓦，占全国商运核电机组的42.25%。

中国广核背靠央企中国广核集团，是后者核电业务平台。与中国核电控股股东中核集团拥有全产业链一样，中国广核集团的业务也十分广泛，包括核电开发、核电技术研发和核电工程承包等。在技术实力方面，中国广核已掌握目前世界上主要的三代核电技术，并具备相应的建设和运维能力，当前在建的核电项目主要是采用三代核电技术。

此外，中国广核集团的子公司铀业公司有核燃料进出口专营资质，在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、澳大利亚等地开发铀资源，有助于为中国广核带来稳定的天然铀的供应。

与中国核电更具优势的地方在于，中国广核有设计、建造、运营一体化的能力，能实现设计、采购、建设、运营各环节的全流程控制，从核电站设计开始就可进行全面成本控制。

特别是在核电站建设方面，这是一项成本极高的投入。中国广核拥有全资子公司工程公司，该公司具备工程设计、工程采购、施工管理、调试启动等一体化服务能力，因此建设成本较中国核电更低。中国核电则需要其母公司下属企业提供工程建设承包服务，今年上半年就为该服务执行了192.52亿元的服务金额。

电力领域的度电营业成本，是衡量核电运营企业成本管控能力的指标，指的是销售每千瓦时(度)电量所付出的营业成本。在中国广核和中国核电披露了详细数据的2018年，它们的度电营业成本分别为0.182元/度和0.208元/度，中国广核的度电营业成本明显优于中国核电，表明一体化能力的成本管控有利于提升利润水平。

数据显示，2015年-2020年，中国广核的净利率水平均高于中国核电。在今年前三季，受部分机组缴纳乏燃料处置基金以及核电项目施工量增加影响，中国广核报告期内28%的营业成本增幅高于17%的营收增幅，导致其净利率有所下滑，并被中国核电赶超。

业绩层面看，中国广核的营收逐年增长，2020年营收为705.85亿元，过去5年复合年增速为21.33%，净利润同期复合年增速为7.3%；同期，中国核电的营收和净利润复合年增速分别为14.8%和9.66%。中国广核净利润复合年增速较低，主要是建筑安装和设计服务业务尽管过去几年增速不错，但该业务利润水平远不及电力销售业务，从而拖累了公司利润的增长。

中国广核新增规模有看点

与中国核电涉足非核清洁能源不一样，中国广核更专注核电业务的发展，未涉及到非核清洁能源业务，这也让中国广核成为A股单一经营核能发电业务的上市公司。

不过，专“啃”核电这块硬骨头，中国广核在未来核电业务的发展潜能上较中国核电更具优势。

2020年以来，中国广核没有核电机组投入商运，造成总装机容量维持在2714万千瓦时的水平。

未来要实现装机容量和发电量的增长，在建核电机组转商用就至关重要。相比中国核电，中国广核今年上半年在建的核电机组达7台，装机容量821万千瓦，相对于现有装机容量上能增加30%。同期，中国核电的在建核电机组为6台，在建机组装机容量则为625.8万千瓦，中国广核较中国核电多出近200万千瓦。

另外值得注意的是，未来一年，中国广核能投入商运的核电机组数量及新增装机容量将远超中国核电，继续稳坐其行业桂冠宝座。根据中国广核业绩报，红沿河5号机组在下半年已投入商运，公司在运机组装机容量由2714万千瓦增至2826万千瓦。

在明年，中国广核将是核电机组“下饺子”的大年。公司防城港3号机组和4号机组预计在明年投入商运，红沿河6号机组也预计在明年上半年投入商运，年内累计将有3台核电机组投入商运，为公司新增约350万千瓦装机量。届时，将会带动公司总装机容量的快速提升，推动利润增长。而根据公司数据，若按照年平均利用小时7500小时计算，在建的6台机组投产后，预计每年可增加530亿千瓦时发电量。

而中国核电在2022-2023年将没有新增投入商运的核电机组，目前已开工建设的漳州一、二号机组预计于2024年-2025年才能投产，意味着公司未来两年总装机容量没有增长。

值得注意的是，在2023年-2024年，中国广核总装机规模将进入平台期，届时新增核电机组投入商运规模有放缓可能。

我国的在建核电机组多数采用了第三代技术，其中，中国广核来自子公司在建的机组均是采用华龙一号第三代技术，该技术的核电机组拥有更高效的发电能力和安全性能。除了海南小堆项目外，中国核电目前在建的7台核电机组也均采用第三代核电技术。

根据《中国核能发展报告(2020)》，我国自主三代核电会按照每年6-8台的核准节奏，实现规模化批量化发展。作为核电运营领域两大龙头，中国广核和中国核电未来有望持续享受“碳中和”战略下核能增长的红利。