【焦點】大基金又減持！半導體巨頭華潤微（688396.SH）大跌6.13%！

原創

11月11日，華潤微（688396.SH）發佈公告，持股5.92%的股東國家集成電路產業投資基金股份有限公司(簡稱大基金)擬減持不超過1%公司股份。

11月12日，華潤微股價低開低走，收盤跌6.13%，目前市值863.5億元。

大基金減持動作頻頻

值得一提的是，11日有3家半導體公司披露大基金減持計劃，除了華潤微之外、半導體測試設備商長川科技、導航芯片廠商北鬥星通均在本次減持名單中。

從大基金一期過往多項減持計劃來看，整體而言減持比例/計劃減持比例均較小，基本介於 1%-2%。分析師認為，目前大基金一期尚持有16家上市公司股權，且持股佔比相對較高，未來大基金減持或成為常態。

作為投資行為，大基金的減持無可厚非。中信建投在研報中指出，大基金一期成立於2014年，至今已投資20多家半導體上市公司，按其規劃，2019-2023年進入回收期，因此減持或將為常態，有其合理性。

粵開證券研究也在報告指出，國家大基金一期成立以來通過投資半導體行業上市公司獲利豐厚，大基金二期成立以來，一期也在有序退出優化投資結構。按照大基金一期自身規劃，2019至2023年進入回收期，開始有選擇、分階段退出。

上述券商分析師還對媒體表示，「大基金並未整體退出半導體領域，而是做了結構性的調整。雖然大基金今年開啓新一輪減持，但在大基金二期開啓的新一輪投資中，分别投資了不少半導體的項目。」

截至目前，大基金二期公開投資項目已約22個。三季度以來，大基金二期相繼投資中微公司、格科微、南大光電、北方華創、華天科技、至純科技等多家廠商。

分析師認為，大基金二期目前投資進程有所加速，且對半導體設備、材料等薄弱環節有明顯傾斜。總體說來，行業支持的力度不會減少。

功率半導體景氣度高，業績大增

華潤微是中國功率半導體的領軍企業，最大的MOSFET供應商，產品體係完善。

業績方面，10月27日，華潤微公佈2021三季報，前三季度公司實現營收 69.28億元，同比增長41.70%，歸母淨利潤 16.84億元，同比增長145.20%。

很明顯，今年以來公司營收、利潤維持高增長態勢，背後的邏輯是功率半導體下遊需求的高景氣度。

功率半導體廣泛應用於新能源汽車、消費電子等領域。據信達證券研報分析，目前新能源汽車領域，功率半導體用量約為350美金，是傳統燃油車的5倍左右。變頻家電領域，單機功率半導體價值可達9.5歐元，相比非變頻家電增長近13倍。

東莞證券指出，功率半導體是電路轉換與電能控制的核心，未來汽車電子、光伏/風電、5G基建等下遊領域驅動行業快速發展，我國目前是全球最大功率半導體消費國，行業產業規模增速快於全球，但功率半導體器件自給率較低，在器件的生產製造和自身消費之間存在巨大供需缺口；近年來，在行業快速發展、產業技術升級和國家產業政策扶持等多重利好加持下，我國功率半導體企業有望迎來黃金發展期。

另一方面，業績高增長也和「芯片荒」不無關係。因為全球疫情的嚴峻，東南亞供應鏈走向崩潰，缺芯問題日益顯現，功率半導體產品漲價趨勢不止。

公開數據顯示，今年以來，半導體及芯片的價格一直處於上揚階段。全球半導體各細分子產品均保持較高速度增長，其中功率半導體、模擬電路、傳感器等漲幅均超20%。

半導體IDM模式，華潤微、士蘭微的對比

華潤微為何能直接受益本輪芯片荒，本質上和他的IDM模式是有關係的。

所謂IDM，即設計製造一體化，至廠商範圍涵蓋了芯片設計、製造、封裝和測試整個流程。與IDM相對應的是垂直分工模式，包括專門從事IC設計（Fabless）、晶圓代工（Foundry）、封裝測試（Package& Testing）的三類廠商。

可以看出，IDM受上下遊廠商的制約小，各環節具有較強的協同效應，不容易受產能緊缺的影響。但同時對廠商的技術、研發、資金和市場影響力等方面的要求也相對較高。在國内，只有少數幾家公司採用了這種模式，例如華潤微、士蘭微等。

說到士蘭微，同樣作為國内為數不多的IDM模式的功率半導體企業，和華潤微有不少相似之處，今年以來，士蘭微也充分受益本輪芯片漲價行情，業績迎爆發式增長。

10月30日，士蘭微發佈公告，公司前三季度實現營業收入52.22億元，同比增長76.18%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.28億元，同比增長超過15倍之多。

兩家公司的營收規模、以及利潤增長情況如下圖所示——

數據顯示，兩家公司目前的營收規模已經比較接近，所以目前市值也比較接近，士蘭微950.6億元，小幅超越華潤微。

但是華潤微的經營數據相對更加穩健。而士蘭微利潤規模基數較低，所以增速很高，這也是資本市場給予士蘭微更大漲幅的原因之一。截至11月12日，士蘭微2021年年内漲幅達168%，而華潤微漲幅不到5%。

另外，二者之間的差别就是產能方面。產能是IDM公司的基礎，有產能就有收入，才有產品線的升級和利潤的轉化。

過去10年，華潤微在8寸線的先發優勢很明顯，良率比士蘭高，擴產比士蘭快，從而奠定華潤微在國產Mosfet的龍頭地位。士蘭微的大拐點則是搶先投產了12寸線，又恰好趕上功率半導體的需求爆發，12寸芯片產能緊缺，所以公司產能爬坡迅速。

士蘭微表示，預計到今年底可以實現12寸月產芯片3.5萬片的目標。同時，今年上半年，廈門士蘭集科公司已著手實施12英寸擴產項目，擬進一步加大對12英寸芯片生產線的投入，目標是在2022年四季度形成月產12英寸圓片6萬片的生產能力。而華潤微的12寸線預計2022年下半年投產。

不過，華潤微也在大力拓展8/12英寸以及封測產能。8月19日，在華潤微的業績說明會上，首席運營官李虹表示，無錫的8英寸今年下半年和明年上半年會逐步釋放出來，重慶的12英寸線會在明年年底釋放出來，封測基地將配套自身產品，和12英寸晶圓同步進行相匹配。

「國際上成熟工藝的大廠清一色都是IDM模式。半導體IDM模式的發展具有重資本、投資週期長、盈利兌現慢的特徵，且投資週期是前高後低。因此，短期利潤不應成為判斷加速成長期間IDM企業的價值。」一位TMT行業分析師表示，「士蘭微和華潤微是有資金和財務基礎上產能的，未來2~3年是產能不斷爬坡的關鍵期。」

結語——

華潤微是國内功率半導體的佼佼者，當下半導體行業景氣度高漲，公司主要產品MOSFET下遊需求旺盛，產能緊張，產品供不應求。

同時華潤微以IDM模式發展，背靠華潤集團，穩打穩紮。半導體畢竟是重資產行業，公司有著先天的資金優勢。隨著未來產能的進一步擴張，盈利空間不容小觑。