财华聚焦|前“车”之鉴为Rivian赢得千亿市值，特斯拉的对手来了？

原創

地球上最有钱的两个人从富豪榜斗上了太空，最近又将战线拉回到资本市场。

在马斯克高调减持已跨越万亿市值线的特斯拉(TSLA.US)时，与他财力相当的亚马逊(AMZN.US)创办人贝佐斯力撑的电动车公司Rivian (RIVN.US)闪亮登场，在纳斯达克上市三日市值已突破千亿美元，大有超越特斯拉之势。

前“车”之鉴

按当时的招股价17美元计算，2010年中特斯拉上市的市值只有15.83亿美元。如今，其市值已达1.0378万亿美元，十一年间上涨了654.6倍，年复合增长率高达91.28%，回报远远跑赢巴菲特。

然而，当年又有谁会相信特斯拉是大牛股。

于2003年注册成立的特斯拉，到2008年初才推出第一款车型——纯电动超级跑车Roadster，2009年7月再推新车型Roadster 2。到该公司于2010年6月29日在纳斯达克上市时，其Roadster累计销量只有一千多辆，自创立到2010年3月31日，特斯拉的已确认收入仅为1.476亿元。

即使按累计仅仅过亿的收入规模计算，特斯拉上市时的市值16亿美元也是这一累计收入的16倍，不少投资者直斥高得离谱。

然而，特斯拉上市时所预料的新能源春风翩然而起，其不断升级的产能依然无法应付持续叠加的订单。随着收入的大幅攀升，特斯拉终于实现扭亏，过了这道坎之后，盈利也开始快速增长，高昂的市值有了实质性的支撑，不再痴人说话。

2012年6月推出Model S，当时的产能目标也只是每年2万辆而已，到如今，特斯拉在今年前三季的产量已达62万，年产能过百万辆，更有柏林和德州工厂在建中，不论产能还是产量，都在持续攀升，业绩也进入了快车道。马斯克曾多次强调，当前特斯拉的问题不在订单不够，而是订单太多，供应量跟不上。

见下图，自2013年起，特斯拉的收入大幅攀升，随着上海超级工厂于2020年初投产，盈利能力也出现颠覆性的转变，2020年全年非会计准则股东应占利润（扣除非经营款项后利润）达到24.55亿美元，较2019年的36百万美元高出67倍。到2021年前三季的净利润更高达47.61亿美元，较2020年全年盈利还要高出93.93%。

相对应地，特斯拉的股价也自2020年起大幅上扬，见下图，并在今年突破万亿美元。

既有前“车”之鉴，大家当然希望贝佐斯参与投资的Rivian会成为下一个特斯拉，尤其对于错过特斯拉的投资者来说，Rivian说不定能再造传奇。

Rivian有何独特之处？

特斯拉上市时，尚且卖出了1063辆Roadster，而Rivian上市时，才合共交付了156辆皮卡（截至2021年10月31日数据），且基本上所有车辆均交付给Rivian的雇员。由于交付是发生在2021年9月，该公司招股书的财务数据为截至2021年6月末，其财报中并没有收入入账。

但这无碍Rivian在股市中的好表现。收入为零，市值却达到1108亿美元，比福特 (F.US)、通用汽车 (GM.US)及戴姆勒奔驰 (DMLRY.US) 的市值779亿美元、920亿美元及1074亿美元，分别高出42.23%、20.43%和3.17%，投资者是如何卖账的？

虽然同为生产电动车，Rivian与特斯拉有所不同。特斯拉主要面向消费者，而Rivian除了面向消费者之外，企业也是其非常重要的目标客户群体。

该公司计划建立一套垂直整合的生态系统，囊括汽车技术平台、云架构、开发和运营、产品和服务。其垂直整合的产品开发和运营功能涵盖设计、开发、制造、销售、付运、服务和充电。

换言之，除了提供产品之外，Rivian与当前的电动车新势力一样，也以售后服务、充电解决方案、司机协助系统、数字用户体验管理、金融服务（包括保险和融资租赁）等作为附加值服务噱头，务求开辟第二条增长曲线。

目前，Rivian在设置服务中心的同时，已在布局快充点和充电桩。截至2021年9月30日，该公司在美国四个州（加州、伊利诺伊州、华盛顿和纽约）经营六个服务中心，11辆移动服务车、在密歇根经营24小时提供服务的服务支持中心，并在7个州设由24个RAN（Rivian越野网络）直流电（DC）快充（DCFC）点，在30个州设145个Rivian Waypoints充电桩，以及20个服务中心，并可进一步扩张。这成了造车新势力交付汽车之前的必要布局。

产品

在消费者领域，Rivian推出了R1平台，服务其第一代面向消费者的车辆R1T——这是一款双排五座皮卡，2021年9月起正式交付，前文提到已交付的156辆车就是R1T。

此外，该公司计划于2021年12月完成目前正在进行的车辆认证和测试后推出R1S——三排七座SUV。

Rivian表示，R1T和R1S配备其独有的技术系统套装，包括车载电子、电池、电力驱动系统、底盘、Driver+及其司机协助系统（ADAS）以及数字用户体验管理。这些技术能够通过基于云的空中下载技术升级，来持续改善和扩张功能。

该公司还提供配合其消费车辆使用的增值服务，包括通过数字平台提供的融资计划、建基于车联网的保险产品、独有的车辆服务（维修和保养）、灵活的会员制和软件服务、综合充电解决方案以及通过数字平台进行的返售服务。

其认为，这些服务除了能巩固长期品牌忠诚度外，每辆车在其生命周期都能为该公司创造可持续的收入流。

企业客户方面，该公司将推出Rivian商用车（RCV）平台，适用于其第一款车型——电动货车（EDV），由Rivian与其第一个企业客户亚马逊合作设计和开发。

需求

Rivian表示，截至2021年10月31日，其已取得大约5.54万辆R1T和R1S订单，主要来自美国和加拿大客户。该公司计划在2021年之前，生产1200辆R1T和25辆R1S，交付1000辆R1T和15辆R1S。

不过，其最大的亮点或在企业市场。

电商高速发展，对于最后一英里的快递服务和送餐业务需求急增，以及企业对于碳中和承诺的履行，将有利于推动快递公司以及电商和大件商品供应商将传统燃油货车转换为电动皮车的需求。

最大规模的零售电商平台亚马逊，快递或邮递公司DHL、UPS、FedEx，以及大型家具连锁店宜家等，都已公开表示将在中短期内将其货运车队全部转换为电动车，以实现净零碳排放的承诺。

由此可见，企业的电动车置换潮将有利于Rivian这样的电动货车生产商。该公司表示，目前其预订客户有超过90%的车辆为传统燃油车。

亚马逊已向Rivian预订了10万辆EDV，是电动车历来最大订单。

Rivian预计在2021年底之前生产和交付10辆EDV，并在2025年之前完成全部10万辆的交付。在此之后还将继续与亚马逊保持业务联系。

10万辆来自亚马逊的EDV订单，加上以上提到的5.54万辆R1T和R1S订单，显然，在大客户的支持下，Rivian的起点并不比当时与丰田合作开发电动车的特斯拉逊色。

产能

目前，Rivian在美国伊利诺伊州诺摩尔市设有生产设施（2017年收购，占地约600公顷），年产能为15万辆（用于生产R1T和R1S，以及EDV和其他适用于RCV平台的商用车）。

其R1平台和RCV平台的年产能分别为6.5万辆和8.5万辆，预计在2023年底前实现全产能运作。

该公司表示，其在2021年10月最后一周生产了104辆R1T车辆，大约占R1目标产量1,310辆的8%左右。至于RCV平台，其目标是每周生产大约1,710辆商用车（包括EDV）。

根据其当前的产量，该公司预计可在2023年底之前完成大约5.54万R1系车辆的订单交付，并在2025年之前完成亚马逊10万辆EDV订单的交付。

至于未来的产能规划，Rivian计划于2023年将诺摩尔工厂的年产能进一步提高至20万辆。在接下来的几年，该公司将设立其他国内产能，以满足其产品开发和需求上升。

未来发展

与特斯拉一样，产能扩张只是一个起点，在现有车型的基础上推出更多产品以及服务才是可持续增长的关键。

Rivian目前将美国、加拿大和西欧作为其中短期开发、经营和扩张的主要市场，目前R1T和R1S在加拿大进行产品认证，预计在2023年进军西欧市场。但更长远来看，该公司的目标是覆盖全球市场。

除了车之外，汽车整个生命周期（该公司假设为十年）的服务，例如充电、维护保养、金融服务、零部件置换、驾驶系统、娱乐平台等等软硬件都将产生收入。

Rivian预计，中短期目标市场（即美国、加拿大和西欧）中，消费者市场需求可达7.9百万辆/年，再加上汽车生命周期可产生的潜在收入6.79万美元/辆，整体市场空间或有1万亿美元。更长远而言，全球市场的市场规模或达81.1百万辆/年，加上6.79万美元/辆的服务潜在收入，市场机遇可达8万亿美元。

企业市场方面，美国、加拿大和西欧市场的企业用电动货车需求量或为每年200万辆，假设汽车相关服务收入为6.46万美元/辆，目标市场的潜力可达2090亿美元。Rivian正计划于2022年在欧洲交付EDV，并通过扩大RCV平台的应用，扩张其客户基础。

全球市场方面，商用电动货车的容量或达到6.5百万辆/年，加上相关服务6.46万美元/辆，全球市场机遇或达到6490亿美元。

具体数据见下表。

从笔者的估算来看，车辆全生命周期可能产生的收入比车价还高，这意味着该公司将汽车后市场作为其未来突破耐用品增长天花板的板斧。

目前，中国的造车新势力蔚来(NIO.US）已将客户服务、娱乐体验、充电换电等等汽车生命周期服务费用纳入其服务套餐中（一般在购车时一次性提供），Rivian等电动车厂商是否会采用同一策略未知，但可以预见的是，随着电动车厂商摒弃过往传统车厂所依赖的经销渠道，而一手掌握营销到分销等所有环节，以打造品牌优势，汽车后服务将成为电动车竞争的下半场。

Rivian通过数据优先策略，直接面向消费者销售，以管理所有销售、交付、服务运营和二手业务，而无需依赖于授权经销商网络或其他第三方。

特斯拉也类似，通过其内部网络和公司持有的特斯拉商店销售，而非传统的经销网络。值得注意的是，特斯拉的德州汽车厂正在密锣紧鼓地调试设备和组装第一批预产汽车，预计在今年年底投产并交付汽车。该车厂将生产Model Y和赛博卡车（Cybertruck），后者的未来感设计已引起消费者的兴趣（见下图），或对Rivian的消费者车型构成竞争。

就目前来看，对比于消费者市场，Rivian在企业市场或更具优势，亚马逊的十万辆订单加持，可为其未来两年的收入增色不少，但要实现扭亏为盈尚需时间。长远而言，快递、货运和零售企业置换新能源运输车辆应可为其带来不俗的成长机遇。

谁赚得最多？

Rivian上市后股价连涨，不少散户投资者都应有所斩获，然而，赚得最多的还是初始投资者。

从其招股书来看，上市后持股比例或达18.4%、投票权达到16.9%的亚马逊，参与了Rivian的A轮、D轮、E轮和F轮融资，总投资额或为13.45亿美元。

若按照最新股价129.95美元计算，亚马逊于Rivian的持股价值或高达207.3亿美元，回报率达到14.4倍，税前净回报或有193.85亿美元（约合人民币1237亿元），相当于古井贡酒（000596.SZ）的总市值，难怪贝佐斯最近又回到福布斯富豪榜首位。

且看看全球最有钱的两个人，谁能笑到最后。