財華聚焦|永安期貨即將上市，期貨界的「中信」值得期待？

原創

對比證券市場來說，國内期貨市場還屬於「小眾」市場。而隨著大宗商品的持續上漲以及新三板的火熱，擬上市的期貨公司越來越多。作為期貨業的龍頭，永安期貨這個國内期貨界的「龐然大物」擬在上交所主板上市了，永安在國内期貨行業的地位類似於中信證券在券商里的地位。

永安期貨原定於11月17日進行申購，但11月16日公告表示將推遲發行，發行日期延後至12月08日。據11月16日最新發佈的公告，每股發行價定為17.97元人民幣，對應的2020年攤薄後市盈率為22.98倍。對於募資用途，扣除發行費用後將全部用於補充公司資本金。

對於推遲發行的原因，公告解釋為：

由於本次發行價格對應的2020年攤薄後市盈率高於中證指數有限公司發佈的同行業上市公司二級市場最近一個月平均靜態市盈率，存在未來發行人估值水平向行業平均市盈率回歸，股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。根據相關規定，發行人與主承銷商將在2021年11月16日、2021年11月23日和2021年11月30日連續三次發佈投資風險特别公告。這就導致發行時間產生推遲。

上市背景

2021年以來，我國期貨市場規模屢創新高，期貨公司整體經營水平也有所提升。根據中國期貨業協會（以下簡稱「中期協」）的數據，今年上半年，全國149家期貨公司母公司口徑營業利潤78.06億元，淨利潤60.92億元，同比均增長80%以上。

而據中期協11月10日公佈的最新數據顯示，2021年前三季度，全國150家期貨公司營收淨利雙雙大增，均已超過去年全年數據。

截至9月底，期貨公司共實現營業收入355.1億元，同比增長45.84%；實現淨利潤99.48億元，同比增長67.58%。

據永安期貨招股書，截至2020年末，我國期貨公司淨資本達782.75億元，較2011年末增長137.97%。同期，我國期貨公司的淨資產規模呈迅速擴張態勢，截至2020年末，我國期貨公司淨資產總額達1,350.01億元，較2011末增長283.04%。

不過，期貨市場作為資本市場之一，受週期波動影響較大。2018-2020年我國期貨公司分别實現營業收入261.75億元、275.57億元和352.45億元。相較於2018年，我國期貨公司2019年營業收入增長5.28%；相較於2019年，我國期貨公司2020年營業收入增長27.90%。該期間，我國期貨公司整體經營業績波動情況與資本市場週期性波動情況呈正相關關係。

為提升市場競爭力，實現高質量發展，近年來，期貨公司一直致力於尋找提升資本實力渠道，擴展多樣化發展路徑。從2015年開始，陸續有14家期貨公司在新三板掛牌。截止到目前，期貨公司中在新三板掛牌公司有海通期貨、創元期貨、混沌天成期貨、長江期貨、邁科期貨、天風期貨、華龍期貨、大越期貨、海航期貨、金元期貨、廣州期貨、先融期貨、渤海期貨、福能期貨。其中，海通期貨、長江期貨、創元期貨和華龍期貨為新三板創新層公司。

如今永安期貨也擬在主板上市，即將成為繼南華期貨（603093.SH）和瑞達期貨（002961.SZ）後第三家A股上市期貨公司。此外，目前還有新湖期貨、上海中期期貨、弘業期貨在衝擊IPO。

公司概況

永安期貨創辦於1992年，是一家國有控股的期貨公司，註冊資本13.1億元，於2015年10月在新三板掛牌。據公告，永安期貨擬在上交所主板上市，股票簡稱為永安期貨（600927.SH），頂格申購需配市值約43.00萬元。

據永安期貨招股書，經證監會批準，公司從事的主要業務為：商品期貨經紀、金融期貨經紀、期貨投資咨詢、資產管理、基金銷售。

本次發行股票數量145,555,556股，佔發行後總股本的比例為10.00%，對於募資用途，據招股書，公司本次公開發行新股募集資金扣除由公司承擔的發行費用後，將全部用於補充公司資本金。公司擬使用本次公開發行募集資金用於補充公司資本金的金額為250,722.22萬元。

報告期内，合並報表後利潤情況如下：

2021年1-9月，公司實現營業收入2,736,803.01萬元，較去年同期增長47.36%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤87,543.52萬元，較去年同期增長14.22%；實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤87,077.16萬元，較去年同期增長14.66%。

公司預計2021年全年實現營業收入3,682,440.74萬元，歸屬於母公司股東的淨利潤115,230.00萬元，主要係公司期貨經紀業務穩步發展，風險管理業務規模持續增長所致。

經紀業務為重點

公司收入和利潤主要來源於與資本市場高度相關的期貨經紀業務、資產管理業務、基金銷售業務和風險管理業務。

據招股書，公司表示期貨經紀業務是公司營業收入的主要來源，對公司的整體業績具有重要影響。報告期内，公司期貨經紀業務收入（母公司口徑期貨經紀手續費淨收入、母公司口徑交易所減收手續費收入和境内保證金存款利息收入）分别為102,295.55萬元、97,786.61萬元、108,250.92萬元和54,857.10萬元，佔營業收入的比例分别為6.49%、4.30%、4.25%和3.29%，佔營業收入（扣除銷售貨物成本）的比例分别為44.77%、36.74%、37.78%和34.83%。公司期貨經紀業務受到期貨經紀手續費、交易所減收手續費及保證金存款利息收入等諸多因素影響。

報告期各期末，永安期貨客戶保證金餘額（主要包括應付貨幣保證金和應付質押保證金）分别201.78億元、249.70億元、315.17億元及376.17億元。

市場地位

公司是國内同行中規模最大、業務範圍最寬、研究實力最強的期貨公司之一，自成立以來，永安期貨經營規模牢固佔據浙江省第一，已連續二十二年躋身全國期貨公司十強行列，近年來主要經營指標穩居全國前列。在證監會進行的期貨公司分類評價中，公司自2011年起連續多年獲得期貨行業最高的A類AA級評級。

截至2021年6月30日，公司在境内設有25家分公司和19家營業部，是國内營業網點最多的期貨公司之一。經過多年發展，公司已形成了以浙江省為中心，以全國各主要城市與產業密集區為重點佈局對象，以中西部地區為培育對象的全國網點佈局規劃。截至2021年6月30日，公司已在浙江省内設有15家分支機構，並在北京、上海、廣州、深圳等國内一線城市，以及工業產業發達的地區如環渤海地區設有多家分支機構。公司積極創新拓展混業經營、風險管理、財富管理、互聯網化、全球配置五大業務領域，致力於成為國際一流的衍生品綜合服務商。

同類上市公司比較

目前A股上市公司中，作為期貨公司已有南華期貨、瑞達期貨上市，永安期貨是第三家擬在A股上市的國内期貨公司。

從財務上看，南華期貨（603093.SH）和瑞達期貨（002961.SZ）這兩家A股期貨公司，今年前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤分别為1.71億元和3.70億元，同比大幅增長153.76%和181.23%。

而正準備登陸A股的永安期貨，招股書顯示，今年前三季度，該公司歸屬於母公司股東的扣非淨利潤約為8.71億元，同比增長14.66%。而永安期貨今年上半年實現歸母淨利潤達7.4億元，佔整個行業淨利潤的12%。

從上市後的表現上看，如下表所示：

南華期貨和瑞達期貨自上市以來交易天數近似，從自上市首日至今（2021年11月15日）漲跌幅情況來看，瑞達期貨的表現更好，而從上市首日股價表現來看，兩者漲幅近似，都在40%以上。

小結

從中期協11月10日公佈的國内期貨行業最新數據來看，行業在快速增長的同時，還存在兩個問題：一是經紀業務的收入仍然是期貨公司主要收入來源；二是行業頭部效應逐漸明顯。

截至9月底，期貨公司共實現營業收入355.1億元，值得注意的是，300多億元的營收中，手續費收入佔比超過六成，即期貨公司每10元的營業收入中，就有6.4元來自手續費收入。這個數據說明了第一個問題。

此外，期貨行業馬太效應明顯加劇，頭部公司淨利大幅增長。從中期協公佈的「2021年9月期貨公司總體及分轄區經營情況」來看，全國31個轄區業績分化延續，行業聚集效應明顯。

從資產總額來看，截至2021年9月末，全國期貨公司的資產規模合計1.37萬億元，上海、深圳分别佔比34%和17%，若再加上北京、浙江和廣東，五地公司的資產總額在全國150家期貨公司中所佔比例高達80%。

若從資產總額、客戶權益規模來看，佔比排名靠前的五個轄區，也貢獻了全國大部分的營收淨利。具體而言，淨利貢獻最大的五個轄區分别為上海、浙江、深圳、廣東和北京。

以上說的是行業頭部效應逐漸明顯的事情。

和證券公司面臨的問題類似，期貨公司也急需擺脫依賴「吃佣金」的傳統經紀模式，而向資管以及咨詢等業務轉型。在轉型期間，行業頭部公司大概率會「強者恒強」，這點可以參考國内證券行業的演變。

永安期貨作為行業龍頭之一，是受轉型利好的。公司在招股書中明確表示，「十四五」期間，公司將致力於打造「衍生品投資銀行」的定位，發展成為大宗商品投資銀行、大類資產配置專家和產融資源整合者。

從上市後可能的表現來看。

由於近來新股上市首日破發現象令投資者擔憂，筆者還統計了近一個月以來（10月15日至11月15日）在主板上市後的首日表現。從下表中可以看到（漲跌幅那欄），近一個月以來在主板上市的新股，首日表現尚可。