【行業一線】企業忙轉型！機構忙加倉，教培行業正重振旗鼓?

原創

沉寂了一段時間後，俞敏洪最近很忙，忙得沒空悲傷。

他忙著兩件事，一是做慈善，向農村地區捐贈近8萬套桌椅，因此被網友稱贊為「漢子」；二是帶領數萬名教師轉航素質教育和成人教育的同時，還帶隊數百名教師進軍直播帶貨賽道。

作為曾經資本市場上的大牛股，以及行業龍頭企業，俞敏洪掌舵下的新東方(09901.HK)近期的一舉一動都足夠吸人眼球，這也是國内教培行業賽道生變後行業動向的一個縮影。

其他因疫情而崛起的教培企業，也站在了發展史中的十字路口上。

砍掉K9業務，拒絕躺平

11月4日，俞敏洪在其個人微信上寫道：「教培時代已經結束了。」

所以擺在教培企業面前的道路該怎麽走，這是一條很艱難的抉擇，而且這種抉擇還要承受「斷臂」的過程。

根據「雙減」政策，在2021年底前，面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構統一登記為非營利性機構。轉非營利性，意味著所有上市公司必須剝離義務教育階段學科業務。

期限將至，包括新東方在内的各大教培企業紛紛披露了「斷臂」的時間點。近日，新東方、高途集團(GOTU)、網易有道(DAO)、好未來(TAL)和學大教育(000526.SZ)等企業均發佈公告稱，計劃於2021年年底停止開展義務教育階段學科培訓業務。

在宣佈砍掉K9業務的同時，各大企業拒絕躺平，均描繪好了未來發展的施工圖，素質教育、職業教育和教育硬件市場是各大教培企業轉型的主力賽道。當然，不僅是進入該三個賽道，不少企業都有在跨界試水其他領域，除了新東方探索直播帶貨外，猿輔導則要賣羽絨服、豆神教育正考慮進軍元宇宙、學大教育試水咖啡領域。

在2020財年，新東方的K9業務收入比重高達50-60%，砍掉K9業務意味著對公司打擊巨大。如今，新東方不得不調轉航向，把資源轉向其他教育產品，包括備考和成人語言培訓，同時探索其他領域的機會。

好未來和學大教育也披露了K9業務的收入比重，上述期間内收入比重分别為24%及5.6%，該比重雖然沒有新東方高，但為了維持業務運營，這兩家公司也轉型至其他領域。

在各大教培企業打響轉型之戰時，有些企業就沒那麽幸運了。因面臨著極為艱難的轉型以及更為巨大的經營壓力，巨人教育宣佈倒閉，其母公司精銳教育(ONE)也瀕臨破產；華爾街英語和輕輕教育門店人去樓空，陷入破產傳聞。

利空出儘？教培股股價「否極泰來」

7月下旬「雙減」政策落地後，教培企業股價紛紛遭腰斬，跌至谷底。其中，新東方股價由最高點158.8港元暴跌至13港元的最低點，超過2400億港元的市值灰飛煙滅。

此外，高途、好未來和掌門教育的市值自今年7月以來也均蒸發掉了超過60%。

胡潤研究院發佈的《2021胡潤百富榜》顯示，從財富下降的比例來看，今年降幅最大的行業是校外培訓領域。好未來創始人張邦鑫下降94%至57億元，新東方俞敏洪財富縮水至75億元，高途教育陳向東從去年800億元到今年落榜。

進入11月，教培股在二級市場上的風向突然調頭。根據Wind數據統計，11月1日-17日，多只教培股股價持續翻紅，大有觸底大反彈之勢。

網易有道在區間内累計漲幅超過40%，榮獲漲幅榜桂冠。豆神教育和新東方累計漲幅均超過10%，好未來也收獲了9.05%的漲幅。

從估值看，這些企業的估值均處於歷史低位，亟需價值回歸。而近期的股價回暖，讓人不禁聯想到行業正走向價值回歸的始發點上。

對於此次教培股集體反彈，財華社認為主要有兩大因素。

第一，隨著各大企業紛紛列出終止K9業務的時間點，行業在基本面上已是利空出儘。接下來的時間，便是靜待各大企業在調轉航向的過程中能否煥發第二春了。

網易有道，是行業在轉型過程中最富有成效的一員。公司11月16日公佈的三季報顯示，期間實現營收13.9億元，同比增長55%，淨虧損同比大幅收窄85%至1.3億元。

儘管報告期内K9學科培訓業務銷售額和付費人次均同比下降近70%，但網易有道一面收緊營銷費用，另一面發力非K9學科的智能學習硬件業務，期間學習產品淨收入達2.55億，同比增長56.0%。此外，在線營銷服務的淨收入為1.4億元，同比微增3.4%。

網易有道的轉型成效，也成為支撐其股價快速反彈的基礎。其顯著改善的成績單也向其他教培企業傳遞出積極的信號：不迷戀K9學科培訓業務，聚焦自身擅長的其他領域，或許轉型的陣痛就可很快地消散。

第二，消息面上不斷為教培股抛來橄榄枝。義務教育學科教培市場隕落的同時，國家也為行業敞開了另一扇大門：職業教育。

教培企業能否成功調轉船頭，還有待觀察。而今年以來職業教育的相關政策不斷頒發，為市場指明了道路，市場的賽道也更為寬敞。有著教育基因的K12教培企業，打響職業教育之戰自然是一條最優的新賽道之一。

當前，新東方、好未來和高途等企業已明確了各自在職業教育領域的方向，正處於搭建或者運營過程中，一些企業的部分新業務在「雙減」政策落地前就已著手在佈局。除了職業教育，其他新業務和新業態也有望為企業起到「鎮痛」的作用。

另一方面，手頭現金流成為教培企業生存和轉型的重要支撐。從最新一期數據看，各大企業現金流並不差。

其中，掌門教育和好未來最新一期現金流均超過30億元，新東方這一數額也超過16億元。高途則為10億元，算上受限資金、短期投資及長期投資，高途截至今年6月底共計有54.9億元的資金，足夠其未來幾年的轉型需求。

大摩在8月末的報告中，將新東方評級上調至「增持」，將好未來評級上調至「持有」，表示這兩家公司都有「充足的現金」擴展到非學科輔導等新業務。

機構紛紛加倉，看好浴火而來的教培股？

在多家教培企業忙轉型的同時，有不少資金悄悄潛入這些上市公司，成為近半月以來板塊回暖的推動力。

根據三季度持倉報告，截至9月30日，高盛累計增持了2837.03萬股新東方ADR，共持有3641.89萬股，增持幅度高達352.49%。高盛同時還加倉好未來，截至9月30日，高盛累計增持了2137.89萬股好未來，共持有2427.27萬股，增持幅度達728.80%。

另據Wind數據，8月中旬以來，花旗銀行共計增持了新東方超過1700萬股，持股比例由0.35%升至1.37%。大摩則在9月份起連續加倉新東方，持股比例由0.19%升至0.58%。

而著名私募基金管理公司景林資產在美國SEC公佈的美股持倉情況顯示，教育股獲其大幅加倉。截至三季度末，景林資產加倉了新東方788.2萬股，環比增持幅度達1,113%，好未來也獲其增持13.7萬股，三季度末持倉增至106.08萬股。

景林資產表示，對於民生關係極其重大的房地產、教育等行業，預計監管可能持續保持較大力度。但該機構認為政府監管的目的主要是希望創造一個更公平的競爭環境。因此，該機構關注邊際改善帶來優秀公司的中長期機會。