【大行观察】汇丰看好比亚迪新能源车前景 予全城最牛目标价455港元

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受动力电池价格上升等不利因素影响，比亚迪(01211.HK)截至9月底止第三季度凈利润按年跌27.5%，至12.7亿元(人民币.下同)，表现逊预期。惟汇丰报告认为，得益于季內新能源车强劲的销售增长，净利润按季增长36%，而净利润率（不包括比亚迪电子的手机业务贡献）亦从第二季度的1.8%升至3%。

自9月底以来，比亚迪A股和H股都上涨23%(与沪深300和恒生综合指数走势相若)，季度业绩表现反映公司跑贏新能源车产业的平均增长，汇丰预计，比亚迪新能源车的销量和新车款的推出将进一步推动公司股价向上。 

踏入10月份，比亚迪新能源车销售延续强势，产销量分別录得8.16万辆及8.1万辆，按年均升2.5倍，当中，纯电动车销量增1.76倍至4.12万辆，插电式混合动力车(DM-i系列)销量增4.4倍至3.88万辆。

对于比亚迪10月的新能源车(NEV)销量创新高，汇丰预计，明年公司业务将实现规模化增长，该行将比亚迪A股目标价由324元上调至373元，H股目标价由382港元上调至455港元。

多家大行在比亚迪绩后都上调其目标价，主要是看好公司第四季新能源车销售会延续第三季的强势，摩通升其目标价由350港元升至400港元，野村升目标价由313.4港元至373.3港元，瑞信亦升目标价由320港元至350港元，高盛则维持其目标价359港元，全部评级均为“买入”或“增持”，但当中以汇丰目标价455港元最牛。

汇丰指出，DM-i系列组合强大，旗下新电动车系比亚迪“海豚”销量稳步向上，预计明年公司再推出新车款谷销售，基于强劲销售的憧憬，该行上调比亚迪今年至2023年三个财年的收入预测介乎3至11%，不过，考虑到动力电池价格高企的因素，下调三个财年的毛利率预测，尽管滙丰估计明年起动力电池价格可能出现一些调整。

汇丰相信，受惠于新能源车强劲销售及更强的新车款组合，比亚迪将更好达到量产的规模效益，毛利率未来会有改善，对今年至2023年三个财年的盈测分別降8%、升11%和升15%，相当于期內盈利的複合年增长率56%。该行非常看好比亚迪的盈利前景，认为强劲的产品周期有助其明年新能源车的销情，故此对公司三个财年的盈测平均高于Wind共识5%。

除了DM-i系列(即秦Plus、宋Plus及唐Plus)达到一定量产，以及新海豚车款不断推出外，比亚迪的刀片电池(即磷酸铁锂LFP)订单势头亦不俗，并持续推动公司销量和收益的增长。 

10月份磷酸铁锂电池占中国总装机容量达54.7%，汇丰认为，比亚迪等中国电池製造商在全球磷酸铁锂电池市场拥有竞争优势，完全有能力抓住这个绝佳商机，该行估计比亚迪能够争取本土及海外更多刀片电池的外部订单。
 
目前比亚迪大部分刀片电池以供应內部新能源车为主，由于因为电池在安全性、成本和性能方面具有竞争力，汇丰预计公司在未来五年(2021至25年)将增加其外部订单，该行使用动力电池同行(LG化学和三星SDI)过去两年平均预测市盈率24倍，作为比亚迪2025年市盈率倍数计算参考，估计其电池收益为169亿元(此前为133亿元)，然后以9.7%的股本成本(不变)折算出电池业务的隐含价值2,810亿元，至于比亚迪的汽车业务(2025年市盈率35倍)则得出6,620亿元(此前为5020亿元)的隐含估值，相当于至2025年整体价值约1万亿元。

文：小平