財華洞察|百度「曬出」三季度成績單，如何「遠望」新突破？

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11月17日，百度（09888.HK）（BIDU.US）發佈了回港上市以來，首份三季度「成績單」。

在這份三季度成績單中，百度盈利表現低於市場預期，廣告業務疲態儘顯，讓不少投行為其隱憂，紛紛下調目標價或修正盈利預期。

1. 增收不增利？投行下調目標價

從運營數據表現來看，良好用戶體驗，讓百度APP月活創歷史新高，愛奇藝用戶訂閱實現破億。

據財報顯示，百度APP9月的月活躍用戶達到6.07億，同比增加12%，每日登錄用戶佔比達到79%，創歷史新高。2021年9月，愛奇藝訂閱用戶也有1.04億，為其提供創新自制的大片創造堅實基礎。

良好的用戶數據增長似乎也帶動了營收規模的增長。百度2021年第三季度業績，總收入約人民幣319.21億元（單位下同），同比增長13%，環比增2%。其中，百度核心收入為247億元，同比增長15%，環比增長3%。核心業務中的在線營銷收入為195億元，同比增長6%；非在線營銷收入為52億元，同比增長76%，主要受雲及其他AI驅動業務的推動；愛奇藝收入為76億元，同比增長6%。

但是，受銷售成本同增26%、銷售及管理費同增56%、研發費用同比增加35%及公允價值調整（投資為主）帶來的影響，百度賬面出現虧損。

百度第三季度經營利潤23.08億元，同比減少63%，環比減少33%。歸屬百度的淨虧損約165.59億元，去年同期盈利136.78億元，環比擴大27.4倍。每股美國存託股稀釋虧損48.18元。經調整EBITDA為59.62億元，同比減少34%，環比減少18%。

不僅如此，百度還在財報中給出了第四季度財務指引：就2021年第四季度而言，假設百度核心收入同比增長5%至16%，百度預期收入將介乎310億元（48.1億美元）至340億元（52.7億美元）之間，同比增長2%至12%。

結合第三季度業績表現及第四季業績指引，多家投行發佈研究報告，對百度後續盈利預期進行修正，並表示百度盈利表現方面不及預期。

投行匯豐證券，下調百度今明年調整後純利預測4%至5%，以反映未來幾季充滿挑戰的廣告業務前景，目標價由200港元降2.5%至195港元；

投行富瑞，預期百度第三及第四季將有約20億元的增量成本，主要來自員工人數擴張、渠道營銷和對人工智能的投資，目標價由281港元下調6.05%至264港元；

投行交銀國際預計百度第四季核心收入255億元人民幣增長10%；在線營銷/人工智能相關收入增長1%/50%。鑒於與人工智能相關非盈利快速增長，預計利潤率將呈下降趨勢，經調整核心營業利潤率為17%，目標價由274港元降至257港元。

屋漏偏逢連夜雨！

在眾多投行下調百度目標價之際，人民日報11月18日發佈「網盤限速，有解了」一文，就「網盤限速」問題、在工信部指導下，中國互聯網協會、中國信通院組織國内主要網盤企業制定並簽署《個人網盤服務業務用戶體驗保障自律公約》的出台進行解讀。其中，提及了百度網盤、騰訊微雲、天翼雲盤、和彩雲、阿里雲盤、迅雷雲盤、360安全雲盤和網易網盤等在内的首批8家網盤企業。

市場不少投資者擔憂，網盤「無差别速率」產品推出後，對百度的網盤業務收入帶來一定影響。畢竟，百度網盤當前國内用戶量最為龐大的網盤平台。目前，百度網盤擁有7億註冊用戶，存儲總量達到了1000億GB，是國内用戶量最龐大的存儲平台之一。

值得一提的是，似乎受盈利不及投行預期及「無差别速率」網盤等利空刺激，百度港美兩市股價均出現大幅下跌情況。截至2021年11月18日，百度港股股價跌幅為7.84%，昨夜百度美股股價跌幅為5.52%。此外，美股市場的愛奇藝（IQ.US）出現大跌，跌幅高達17.23%。

2.廣告業務顯疲態，發展韌性如何？

百度被諸多投行下調盈利預期及目標價背後，廣告業務收入儘顯疲態，發展前景更是讓人擔憂。

百度絕大部分收入自在線營銷服務產生，其中絕大部分來自效果廣告服務。目前，百度廣告客戶主要來自包括醫療、互聯網、消費、遊戲、金融服務、旅遊、教育及房地產等行業。

國内的廣告歷來具有週期性，反映整體經濟狀況以及預算及購買模式。一般情況下，下半年進入相對旺季之後，廣告收入環比上一般會有比較大的提升。但是，從百度發佈財報來看，二季度及三季度廣告收入雖有增長，但增速卻呈現下滑態勢。

百度廣告收入下滑，實際上是可以預見的事，亦是絕大多數投資者都能意識得到的事情。唯一不確定的廣告收入下滑速度快與慢，給業績到了影響程度大與小。

眾所周知，今年以來，數據安全及互聯網的監管一直是高懸在眾多互聯網巨頭頭上的「達摩克利斯之劍」，疊加下半年被重錘的K12教育、「爆雷」不斷的房地產、遊戲行業嚴監管、開屏管控持續加大、消費層面起色不佳等影響，給廣告行業帶來不小的打擊，以及產生深遠的影響。其中，以高途、新東方、學而思、猿輔導等教育機構2021年6-7月廣告投放數驟降就能窺見一斑。

在此背景之下，日子比較難過的房地產、教育及醫療等廣告客戶，勢必會減少在線廣告及營銷的預算，進而對百度在線營銷服務的收入帶來不利的影響。

除此之外，隨著短視頻、長視頻等新媒體的崛起，互聯網廣告市場蛋糕不斷被這群後來者蠶食，讓百度的移動生態擴展領域不斷縮小。以手機百度APP為例，根據APPGrowing的統計，今年8月份廣告媒體收入排行榜上，抖音、今日頭條、抖音火山版和西瓜視頻分列前四，手機百度僅排第五。

面對廣告收入不斷下行的百度，董事長李彥宏在電話會議中表示，由於中國GDP增長在過去三個季度有所放緩，因此百度App的應用業務領域，如教育、房地產和家居、旅遊和特許經營等領域的受到了負面影響。而且最近，隨著新冠疫情在許多城市反復，地方政府正在採取預防措施，包括隔離、旅行暫停和大規模檢測。因此，在正常化之前，百度自己的廣告業務可能會在未來幾個季度保持疲軟。

3.創新業務「風生水起」

在主營廣告儘顯疲態的形勢之下，今年回港上市並募得31億美元的百度，將絕大多數資金「ALLIN」在智能駕駛及智能雲這兩大創新業務身上。

從三季度業績表現來看，百度的此番選擇似乎是正確的，智能駕駛和智能雲兩大業務發展依舊是風生水起，增速非常驚人。

百度的創新業務中主要收入來源於是智能雲業務，三季度雲業務收入為41億元，同比增長73%，連續5個季度同比增速超過50%，成長速度非常驚人。

智能駕駛領域，雖然營收遠不及智能雲，但各項運營數據均取得倍增，成長空間非常可期。三季度「蘿蔔快跑」供應的無人車訂單環比增加一倍，並已經在上海、北京、廣州、長沙、滄州等地可體驗。此前，威馬汽車簽署了協議，以在其新款W6SUV上安裝領航輔助駕駛（ANP），使就智能駕駛及信息娛樂解決方案與Apollo合作的總品牌數量達到31。

不僅如此，ApolloL4累計自動駕駛測試里程超過1,600萬公里，同比增長189%；百度Apollo已獲得411張自動駕駛測試牌照。

智能雲及智能駕駛兩大創新業務高增長背後，離不開百度持續研發投入，攻堅硬核技術。第三季度，百度研發費用支出62億元，同比增長35%。

對於智能雲及智能駕駛兩大創新業務未來的發展，李彥宏非常看好，他表示：「百度智能雲可協助企業在客戶服務上提質增效，同時，百度Apollo在智能交通及智能駕駛領域的積極投入，不僅可以提升交通效率，緩解交通擁堵，減少交通事故，也將助推電動汽車產業發展。」

結語：

作為百度基本盤的核心廣告業務增速放緩已是不爭的事實。在萬物互聯、新能源車大勢所趨的背景之下，加大研發及投入開拓智能雲、智能駕駛技術及智屏等創新業務，以成為百度謀求新的業務增點及「現金奶牛」的機遇。