【大行观察】汇丰指阿里(09988.HK)新投资进入收成 暗示现为买入时机

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受核心业务客户管理收入（CMR）按年增长放缓至3%，以及对商业分部內关键策略领域的投入加大等影响，阿里巴巴（09988.HK）第二财季（9月底止）季绩均逊预期，季內收入2,006.9亿元（人民币．下同），期內经调整后净利润按年减少39%至285.24亿元。

阿里绩弱拖累周四晚在美上市的阿里ADR跌11%，收报143.6美元。阿里港股盘中亦曾跌穿140港元水平，跌幅逾一成。

阿里财报称，基于总体经济和竞争环境不确定性，阿里CMR将继续面对挑战，因此下调全年收入预期至按年增长20%至23%，汇丰认为，现时比过往有更多理由购入阿里（Buy：Morereasonstoinvestthanbefore），例如在关键策略领域的投入开始进入收成期，维持其“买入”评级，目标价由200美元微调至190美元（折算港股价185.25港元）。

汇丰指出，第二财季收入录2,006.9亿元，按年增长29%，低市场共识的3%，主要受CMR按年仅增长3%拖累，较预期少5%，由于对商家的支持补贴，较实物商品的GMV的增长率更低个百分点，导致调整后EBITDA利润率低市场共识2个百分点，而长线投资录一次性亏损110亿元，亦令净利润进一步受压。该行坦言，即使没有录得一次性亏损，调整后净利润305亿元仍然较预期低8%。

汇丰表示，阿里下修截至2022年3月底止财年收入指引至按年增长20%至23%，相比之前指引为按年增长30%，预计在CMR及直销业务持续走弱下，未来数季阿里盈利表现将受压。中期而言，过往数季阿里加大投资力度，冀刺激年度活跃购买用户（AAC）及GMV加快增长，相信可推动中期的商户平均收入，这类型投资项目将在2022年下半财年持续进行，简言之，该行下调2022至24财年的收入预测3-4%，以及降EBITDA预测的5-6%。

汇丰提醒，阿里巴巴投资者日已订于12月16至17日举行，公司届时对关键投资领域的投入将披露更多进展。

在居民自由可支配支出疲软下，8月至10月期间服装零售销售按年下跌，化妆品亦以同样速度急剧放缓，即使阿里积极收购同业项目，能够更好盘活交易流量，但受居民减少非必需品的支出影响，推低CMR增长放缓，意味阿里必须继续投资以增加用户基础，并实现收入结构的多元化。

汇丰表示，阿里将战线扩展至下沉（乡镇县等）市场，本季度淘特的AAC超过2.4亿，接近淘宝的每日活跃用户（DAU）的一半，其中一半为淘宝应用App上新鲜农产品的买家。淘特以厂家对消费者（M2C）模式交易，可省却中间人的成本，季內淘特订单量按年增长近400%。

第二财季內，陶菜菜（社区市场）GMV按季增长150%，提升阿里消费者购买行动的频率，这样令购买者的终身价值或较通过交叉销售方式更加高，为未来增长奠定了坚实的基础。

汇丰预见阿里本地服务将有更有协同效应，季內饿了么AAC按年增长28%，订单量按年增长30%，而非餐食饮配送（例如杂货/医疗保健）业务表现尤为强劲，高德、本地生活和飞猪组成的生活服务板块，交易使用者按年增长200%，这些都揭示阿里如何通过多重策略方式推动增长。

全球化方面，中国境外AAC增长至2.85亿，收入按年增长34%。季內旗下东南亚电商Lazada的订单按年增长逾82%，土耳其电商Trendyol的季度GMV按年增长超过80%，汇丰预计阿里将继续这类策略性投资，2022下半财年将再投入多210亿元。

瑞信报告认为，阿里的收入和毛利率仍未回稳，削其目标价由186元下调至176元，维持评级“跑贏大市”。

瑞信认为，虽然阿里股价已经消化了很多负面消息，但宏观经济放缓、竞争加剧以及对商户增加补贴，新业务仍然处于投资期，这些因素均令股价受压。该行将阿里在2022至2023财年EBITDA下调6%至9%。

对于阿里下修2022财年收入增长指引至按年升20%至23%，相当于8,607亿至8,823亿元，花旗表示不感到意外。该行指出，大部份投资者早已消化阿里季度业绩欠佳，下调全年度收入指引，但非公认会计准则净利润仍逊预期8%，料会令市场失望，惟该行维持对阿里美股“买入”评级及目标价240美元。