多元迸发，阿里巴巴将以“质”取胜？

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相信许多企业家和投资人都会思考一个问题：一家经历了长期强劲增长、规模已很大的企业，在堆砌了很高的基数后，该如何在未来保持可持续增长。

阿里巴巴(09988.HK, BABA.US)或可提供一个启示。

从2011年6月中国零售电商业务用户不到1亿，到2021年9月达到8.63亿，作为国内零售电商业的翘楚，阿里巴巴的增长速度毋庸置疑，而在如此高的基数下，该集团于截至2021年9月末的季度中仍取得29%的增长。

多个业务引擎推动业绩稳健增长

截至2021年9月30日的季度，阿里巴巴的季度收入同比增长29%，至2006.9亿元（单位人民币，下同），若不考虑合并高鑫零售(06808.HK)的影响，季度收入增幅仍达到16%，至1804.38亿元，中国零售商业、跨境电商以及云计算业务都录得30%以上的增幅。

中国零售商业季度收入同比增长33%，淘特和社区电商业务均为增长亮点。

截至2021年9月30日止的12个月，淘特的年度活跃消费者超过2.4亿，较上季增加5000万，来自下沉市场的新消费者比例持续上升。

社区商业平台业务在下沉市场的扩张和快速增长也十分显眼，季度GMV环比增长150%以上。合并的高鑫零售进一步巩固了社区商业平台的供应链能力，对保质期短的生鲜产品、快速消费品及日用百货等类目，提供强大的区域采购和供应链能力。

跨境及全球电商业务方面，截至2021年9月30日止的12个月，来自海外市场的年度活跃消费者达到2.85亿，单季净增2000万。跨境及全球的零售和批发商业展现了强劲增长，季度收入同比增长34%，至150.92亿元。

其中阿里巴巴的东南亚电商平台Lazada，取得季度订单量同比增长超82%的好成绩；土耳其最大电商平台Trendyol的GMV同比增速超80%。

云计算业务继续保持强劲的增长表现，季度收入同比增长33%，至200.07亿元，首度突破200亿元水平，增速也较第2季的29%进一步提高，见下图。

其他经营数据也保持增长。截至2021年9月30日止的12个月，阿里巴巴生态体系的全球年度活跃消费者（AAC）达到12.40亿，较上季末增加约6200万。其中有9.53亿消费者来自中国市场，以及2.85亿消费者来自海外，单季分别净增4100万和2000万。张勇表示，有信心在本财年末实现中国市场消费者AAC达到10亿的目标。

从“量”到“质”的转变

截至2021年9月30日止的12个月，阿里巴巴在中国零售市场及新零售业务的年度活跃消费者已达到8.63亿，从下图可见，期内的消费者数量仍保持持续增长，但这个基数已属于非常高的水平。

面对人口红利逐渐减退，阿里巴巴不再依赖于“流量”变现，而是转向以“质量”变现。在业绩发布会上，管理层多次提到更重视打造基础设施、提升用户体验和商家黏性，提高留存率和消费频次，来创造价值。

此外，更为重要的是，阿里巴巴将持续实现多引擎驱动增长。纵观国内的其他电商平台，一般都有自己的独特优势，并借此发展，而阿里巴巴的优势是覆盖各个服务生态，这也给予阿里巴巴更多可触达的发展机遇，以满足中国最多元的消费者群体。

今年5月，阿里巴巴宣布，为对未来进行更为坚决的投入，将2022财年所有增量利润及额外资本投入用于支持平台商家，在内需、全球化、云计算三大战略的基础上投资于新业务和关键战略领域。这一承诺正在兑现，已反映在其截至2021年9月末的季度业绩中。

截至2021年9月30日的2022财年第2财季，阿里巴巴的非会计准则净利润同比下降39%、经调整EBITA同比下降32%，主要因为其主动安排了关键策略领域的投入，以及对支持商家的举措，这些投资领域包括：淘特、本地生活服务、社区商业平台及Lazada等。从其列示的数据大致可以估算出，阿里期内对关键策略领域的投资或达到126亿元，如果扣除这一投入，其关键策略投入前商业经调整EBITA应为522.41亿元，大致与去年同期持平。

接下来，阿里巴巴不再只追逐交易流量，而是深耕存量，以提升每用户价值，以多引擎驱动增长，带来长远的良性循环。

值得留意的是，阿里巴巴的收入分布呈现多元化。根据笔者的估算，阿里巴巴截至2021年9月30日6个月的客户管理收入占比，已由2013财年的75%下降至38%。

见下图，2018财年以来，阿里巴巴的收入分布更为多元化，而不再依赖于单一的客户管理收入，新零售业务（包括社区商业平台、盒马、天猫超市、高鑫零售及淘鲜达等）、国际电商零售、云计算等收入占比都显著提升。

从以上的收入分布可以看出，这些新投资业务的占比已有较大幅度提升，而且在拓展下沉市场、国际市场方面也显见成效：

下沉市场方面，在截至2021年9月30日止的12个月，淘特的年度活跃消费者超过2.4亿，较上季增加约5000万，下沉地区消费者的比例持续上升。社区商业平台业务在下沉市场持续扩大覆盖范围，并展现快速增长，季度GMV环比增长150%以上。

本地生活服务方面，饿了么年度活跃用户数也实现同比28%的强劲增长，订单量同比增长逾30%，新商家快速增加，来自非餐厅的订单比例上升，用户渗透也有所提升。

海外业务方面，Lazada的用户访问频次在过去7个季度连续上升。于截至2021年9月30日的季度，Lazada订单量同比增长超过82%，Trendyol的GMV同比增速也在80%以上。

未来的可持续增长值得期待

这些投资将进一步深化阿里的内需、国际化、云计算三大商业战略，巩固内地及国际业务的纵深发展，提高生态用户的留存率，同时拓展新赛道，寻找新发展，创造新机遇，以布局未来。

从更长远来看，阿里巴巴可通过提供更便捷、优质的服务，搭建更完备的电商和物流网络，满足不同层级消费者的需求，并提升下沉市场消费者群体的生活质量，促进商业价值与社会价值的良性循环，达至可持续发展。

这是阿里巴巴对其百年发展目标的深度思考，也是流量红利不再之后发掘新成长机遇的必然之举。有鉴于此，也就不难理解阿里巴巴要求变，以“质量”创造价值。该集团将2022财年的总收入指引调整为按年增长20%至23%，日后将继续聚焦投资和布局未来，追求高质量增长、健康及可持续发展。

即便期内对关键策略领域增加投入，阿里巴巴仍维持强劲的现金流：截至2021年9月末的财季，来自经营活动的净现金流入为358.30亿元，自由现金流为222.39亿元。截至2021年9月30日，阿里巴巴持有现金、现金等价物和短期投资合共4434亿元，现金充裕。期内，该集团根据股份回购计划以约51.475亿美元回购约2690万股美国存托股，相当于2.149亿股普通股，继续回馈股东。

高质量长远增长叠加持续的红利回馈，阿里巴巴应可为股东带来更长远的可实现价值。