2021-11-22华西证券股份有限公司唐爽爽对报喜鸟进行研究并发布了研究报告《报喜鸟系列报告之四:估值底部,增长可期》,本报告对报喜鸟给出买入评级,当前股价为4.69元。
报喜鸟(002154)
主要观点
报喜鸟Q3主要受到疫情和销售费用增加的影响,我们认为公司中长期增长趋势确定,收入端有望维持20%以上增速:(1)主品牌:虽然商务男装增长放缓,但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景,在中部地区加大开店力度,保持15%以上增速、高于行业增长;(2)HAZZYS:在高平效基础上,品牌仍有外延开店空间,相较目前店数393家,我们判断中期开店空间在600家以上;此外,品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑,未来有望保持25%以上增长;(3)集采政策利好职业装龙头,未来宝鸟有望加快大客户拓展,并随着合肥工厂投产迎来净利率改善,保持10%以上增长;(4)小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。本篇报告我们对各品牌的成长逻辑进行再梳理。
主品牌报喜鸟:拓展运动西服品类,中部加密开店
(1)产品方面,聚焦西服品类(70%收入占比),和杜邦莱卡合作弹性面料、推出运动西服,致力于打造西服第一品牌;(2)渠道上,未来有望通过拓宽价位带、提升加盟商可退换货率等在中部加速开店;(3)营销方面,打造“更适合中国人身材的西装”,未来有望继续加大品牌推广力度、并在短视频、直播等面向年轻群体的领域发力;(4)智能生产方面,继续推进私人订制业务。
HAZZYS:开大店、渠道下沉、拓品类
(1)一二线城市开大店,我们估计目前HAZZYS店铺面积仅在110-120㎡,相较于同业面积较低而平效则较高,未来开大店有望带动店效继续提升;(2)渠道下沉:目前HAZZYS主要集中在一二线市场,未来有望通过产品风格和价位带调整、依托加盟商拓展三四线空白市场。我们估计,中期来看HAZZYS店铺数将突破600家、对应约30亿元零售规模,长期有望达到1000家店、对应约50亿元零售规模;(3)扩品类:鞋、包、高尔夫等产品线有望提高连带率和开店空间。
宝鸟:加快拓展大客户,净利率有提升空间
(1)宝鸟以前做中小单为主,受益于集中采购政策、有望通过拓展大客户实现份额提升;(2)未来有望随着合肥工厂投产带来净利率提升。
小品牌:已实现扭亏,未来有望维持30%以上增长
1)LAFUMA,未来有望从专业户外转型为户外休闲,目前LAFUMA共60多家店,预计未来3年有望新开100家、年复合增速接近40%。2)CAMICISSIMA:我们预计未来3年有望新开150家店,主要定位三四线主流商场,同时随着规模提升有望带动净利率提升;3)亨利格兰:我们估计目前已有100多家融合店及3-4家独立店,预计未来将在3年新开50家店。
投资建议
维持盈利预测,预计21/22/23年收入45.97/57.53/69.31亿元,归母净利5.01/6.58/8.36亿元、EPS分别为0.41/0.54/0.69元,2021年11月19日股价4.69元对应PE分别为11/9/7X,维持买入评级,公司10月26日公告定增审核通过有望提振市场信心,定增价3.02元提供相对安全边际。
风险提示
疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。
该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级3家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为5.45;证券之星估值分析工具显示,报喜鸟(002154)好公司评级为2星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。
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