2021-11-23民生证券股份有限公司邓永康,李京波对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《事件点评:龙头再扩产隔膜+铝塑膜,树立产能壁垒》,本报告对恩捷股份给出买入评级,当前股价为260.3元。
恩捷股份(002812)
一、事件概述
11月22日,公司发布公告,将通过非公开发行募集不超过128亿元,其中:1)85亿元用以建设重庆一二期、江苏恩捷和苏州捷力等隔膜项目;2)13亿元用以建设江苏睿捷铝塑膜项目;3)另有30亿元补充流动资金。
二、分析与判断
公司扩产隔膜建立产能壁垒
分项目看:1)投资15亿元建设重庆一期4亿平锂电隔膜;2)投资30亿元建设重庆二期8亿平锂电隔膜。3)投资52亿元建设江苏恩捷20亿平动力锂电隔膜。4)投资10亿元建设苏州捷力年产2亿平涂覆隔膜项目。此前11月11日,公司公告了与宁德时代合资扩产,双分别认缴7.65、7.35亿元设立合资公司,用以建设16亿平湿法和20亿平干法隔膜产能。隔膜是高资本投入行业,此次单亿平投资额在3亿元左右,公司是全球隔膜龙头,湿法市占率30%,积极扩建,树立产能壁垒。我们预计21年年底产能达到45-50亿平,22年产能达到65-70亿平。
隔膜龙头盈利能力有望保持增长
我们预计公司21H1单平净利为0.81元,21Q3略有提升,未来单平净利有望提升,主要受益于:1)供需紧张:上游核心设备挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本东芝等产能有限,设备厂商扩产谨慎,行业供需偏紧,公司已锁定部分设备供应,有望持续扩大市场份额,并受益于涨价预期。2)工艺优化:公司在线涂覆产线不断增加,新产线幅宽、车速不断提升,成本有望降低。
再扩产铝塑膜,剑指国产替代
公司拟投资16亿元新建2.8亿平江苏睿捷铝塑膜项目,加上此前公司已有的1亿平,和江西睿捷规划的2.7亿平,远期将达到6.5亿平。铝塑膜是软包电芯和比亚迪刀片电池封装的关键材料,对阻隔性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性等有高标准要求,行业高端供给由日本DNP和昭和电工垄断。公司2018年启动铝塑膜项目,发挥铝塑膜与隔膜工艺的协同效应,面向3C的应用已实现批量,动力方面正在交样。公司有望动力领域量产铝塑膜,实现进口替代,为软包电芯行业带来优质供给。
三、投资建议
考虑到公司盈利能力提升,我们预计公司21-23年归母净利润为24.84、37.26、50.93亿元,同增122.7%、50.0%、36.7%,当前股价对应2021-2023年PE分别为97、65、47倍。参考122倍的CS新能车(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。
四、风险提示:
全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;全球隔膜供应超预期释放。
该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级20家,增持评级11家;过去90天内机构目标均价为337.72;证券之星估值分析工具显示,恩捷股份(002812)好公司评级为3.5星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
〖 证券之星数据 〗
本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。
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