金禾实业：代糖行业的领军者

　　金禾实业(002597.SZ)近日公布的三季报业绩报告业绩靓丽，让很多券商研究员与投资者连连惊呼“超预期”。

　　2021 年前三季度，金禾实业实现营收 40.19 亿元，同比增长 48.20%；实现归母净利润 7.12 亿元，同比增长 33.82%。公司业绩高速增长，一方面受益于疫情有效控制，下游需求持续复苏，带动上游化学品价格快速上涨，公司基础化学品业务充分受益行业景气，盈利能力提升。同时，公司 2020 年底至 2021 年初陆续建成投产的年产 5000 吨三氯蔗糖、以及年产 1000 吨呋喃铵盐等项目陆续投产，效益释放明显，为公司稳定贡献业绩增量。

　　金禾实业(002597.SZ)始建于1974年，2006年设立股份制公司，2011年在深交所上市。从化肥厂成功转型为全球甜味剂龙头企业。公司主营业务包括食品添加剂和传统化工产品。公司三氯蔗糖、安赛蜜和甲乙基麦芽酚产能位居全球首位。

　　每年食品饮料行业市场规模平均增速约为3%-5%左右，预计新增产品带动甜味剂增速在5%左右。随着居民健康意识增强，糖尿病成为威胁居民健康的主要病种，低糖饮食受到越来越多消费者关注，市场对健康甜味剂的需求持续提升。若考虑对存量甜味市场的替代，则甜味剂需求增速约在10%左右。由于我国蔗糖使用量占甜味消费总量的78%，甜味剂仅占10%，假设甜味剂对一半的蔗糖进行替代，则甜味剂份额将从10%扩张到49%，市场弹性空间极大。鉴于国内外低糖/无糖产品数量和消费量的快速增长，甜味剂需求将不断提升，高度景气有望持续，而金禾实业作为甜味剂龙头将充分受益。

　　甜味剂行业基本形成寡头垄断格局，金禾实业作为甜味剂龙头，拥有产能绝对优势，同时公司多年开展降本增效，各产品生产单耗远低于行业平均水平，成本优势突出。2021年下半年甜味剂价格大幅上涨，甜味剂景气度进入上行区间，预计公司持续受益，业绩将体现较大弹性。

　　2020 年 12 月 10 日，金禾实业公告的年产 5000 吨甲乙基麦芽酚项目预计 2021 年四季度投产，届时公司麦芽酚产能将达 9000 吨/年，在巩固当前市场份额的基础上，将进一步提升市场占有率，不断扩大在香精香料板块的领先优势。同时，除麦芽酚外，公司还积极布局香精香料其他产品，目前拥有 4500 吨/年佳乐麝香和 100 吨/年甲基环戊烯醇酮产能，香精香料产品线丰富。

　　金禾实业定远循环经济产业园前期 10000 吨/年糠醛、40000 吨/年氯化亚砜项目已于 2019 年相继投产，4500 吨/年佳乐麝香溶液、1000 吨/年呋喃铵盐已完成建设，并于 2021 年 1 月正式进入试生产阶段。同时，一期剩余10000吨/年糠醛、40000吨/年氯化亚砜、5000吨/年2-甲基呋喃、3000 吨/年2-甲基四氢呋喃，以及定远循环经济产业园二期项目也持续推进中，其中40000吨/年氯化亚砜预计2022年投产。定远循环经济产业园规划产能陆续建设投产，有利于金禾实业进一步完善产业链，优化产品结构，形成上下游协同效应，促进金禾实业未来长远稳定发展，成为食品添加剂行业的领军者。

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