财华洞察|头顶“元宇宙”光环却要退市，雷蛇想说“委屈”不容易

原創

如果说与资本市场热炒概念“元宇宙”最贴边的是游戏股，那么电竞设备股雷蛇（01337.HK）无疑是最靠谱的“元宇宙”硬件潜力股。

上月初，雷蛇有份赞助的EDG战队，击败了卫冕冠军韩国战队DK，成功赢取《英雄联盟》S11全球总决赛冠军，也带动冠军封神的雷蛇同款装备大热卖。在几天后的双11，雷蛇高端旗舰外设在天猫和京东销量排名第一；并在新型营销方式直播间再创佳绩，天猫直播间外设成交排名第一，同比增长100%，在首次参加双十一的抖音，GMV比618期间增长超100%。

然而，就在产品卖得红红火火、业绩创下新高的时候，雷蛇却提出以每股2.82港元私有化，打算黯然退出资本市场，理由是上市股份流动性低，股价持续受压，希望解除上市规则的限制以发展高风险业务。

但在笔者看来，联合私募基金拟以逾百亿港元私有化雷蛇的创办人其实一点都不委屈。为什么？

公司业绩渐入佳境

2005年，游戏玩家陈民亮与Robert Krakoff共同创办了雷蛇，同时在加州圣地亚哥和新加坡设立总部，主要从事游戏周边设备、系统、软件、服务、手机及配件的设计、制造、分销、研究及开发。

2014年至2020年，雷蛇的收入从3.15亿美元增至12.15亿美元，七年的年复合增长率为25.21%。值得注意的是，2020年之后的增速明显加快，该公司的2020年收入同比增幅达到47.97%，2021年上半年增幅更高达68.02%。

自2017年11月在港交所上市以来，雷蛇一直录得亏损，不过到2020年实现扭亏为盈，全年产生净利润562.6万美元，非会计准则经调整扣除利息、税项、折旧及摊销后（经调整EBITDA）盈利为4458.4万美元。

2020年下半年起，盈利增速明显加快，2020年下半年和2021年上半年股东应占净利润分别为2296.9万美元和3397.9万美元，经调整EBITDA分别达到4140.1万美元和5948.4万美元，显见其盈利能力刚刚开始好转，而且积蓄了强劲的增长动力。

抓住新世代，业务蒸蒸日上

雷蛇的具体业务可大致划分为三类：

1、硬件，主要为可提供增强游戏体验及性能优势的周边设备，例如鼠标、键盘、音效装置、耳机、游戏主机控制器等，以及电脑系统，即为玩家而设的手提电脑；

2、软件和服务，软件包括其生态系统，如雷蛇软件平台；服务包括其平台的变现玩法，例如虚拟信用积分和O2O电子支付等金融科技；

3、其他，或主要为其仍在开发或早期营销阶段的新一代产品，例如经营高端影音设置和影音认证业务的THX。

硬件业务，即周边设备和电脑系统，是雷蛇最主要的收入和利润来源，见下图，2021年上半年周边设备和电脑系统的收入分别达到5.16亿美元和1.62亿美元，占总收入的68.59%和21.48%。

周边设备和电脑系统的毛利率于2021年上半年得到了较大提升，分别上升了6.36个百分点和0.34个百分点，至31.41%和6.31%，两项业务的半年毛利合共为1.72亿美元，占总毛利的84.58%，见下图。

正如雷蛇在中期业绩发布时提到的，当前的游戏玩家主要为年轻一代和千禧时代，有71%的千禧时代为游戏玩家，可见游戏市场未来的发展潜力仍很大。

专为全球游戏及电竞市场公司提供市场研究服务的Newzoo最新预计数据显示，2021年全球游戏市场产值或达到1803亿美元，同比增长1.4%，预计到2024年将达到2188亿美元，2019年至2024年的年复合增长率达到8.7%，见下图。

值得注意的是，电竞成为游戏产业非常重要的组成部分，也为雷蛇这样的硬件供应商提供了无与伦比的营销大舞台。

Newzoo的预测数据显示，全球电竞对象规模有望于2024年达到5.778亿，五年复合年增幅为7.8%；全球电竞收入或达到10.841亿美元，同比增长14.5%，预计到2024年可达到16.177亿美元，2019年至2024年的年复合增长率可达到11.1%，跑赢游戏市场。

可以说，雷蛇在电竞产业中是先驱，自其成立以来已设计出多款电竞产品，是全球最大的电竞品牌之一，通过雷蛇战队赞助顶尖的电竞选手及战队。其赞助的队伍已多次获得世界性电竞大赛冠军，包括这次《英雄联盟》S11全球总决赛冠军EDG。

通过电竞的宣传，雷蛇在游戏界的品牌得到进一步巩固，这正是其业务规模持续扩大的推动力。今年EDG夺冠在国内掀起电竞旋风，将有利于雷蛇在国内的品牌营销。

从下图可见，欧美是雷蛇的主要市场，中国市场的占比仍偏低，但增速有加快迹象，2020年中国市场收入的年增幅为28.13%，到2021年上半年的增速已经达到45.20%。所以随着电竞在国内的普及，中国市场的潜力更值得期待。

2021年上半年，收入与营销开支之比为8.77美元，较上年同期高出7.46%，反映每一单位营销支出所产生的收入有所提升。从下图可见，2016年以来其每单位营销支出所产生的收入持续上升，意味着营销效率得到了持续优化。

更为重要的是，Meta（原名Facebook）提出的元宇宙概念引爆全球资本市场，作为游戏外围设备非常重要的供应商，雷蛇很早以前就已经进入虚拟实境领域，例如2015年推出开放原始码虚拟实境系统，可供各种虚拟实境技术编程及开放原始码。随着元宇宙概念的推进，雷蛇的产品和服务有望跟上趋势而迎来大发展，估值前景可期。

财务资源丰富

截至2021年6月30日，雷蛇持有现金及银行结余5.17亿美元（相当于40.29亿港元），其他投资1.67亿美元（相当于13.02亿港元），其中包括3.62亿美元（约合28.21亿港元）于2017年IPO时筹得而未来得及动用的款项，无负债。

也就是说，大股东的一百多亿私有化金额，如果用这些现金及投资抵扣，实际只需支付不到50亿港元。

除此以外，业务增长、盈利能力提升之后，雷蛇的经营活动产生的净现金流入也在增加，2021年上半年的经营活动净现金流入达到7261万美元（约合5.66亿港元），也可持续为其补充资金。

股价持续低迷

这次提出的私有化价格为2.82港元，较年初时的股价2.38港元溢价18.49%。但值得注意的是，私有化价格其实较2017年雷蛇上市时的招股价3.88港元折让27.32%，也远低于早前传闻的4港元。

从下图可见，除了上市时弹了一弹，雷蛇在这四年的股价基本都未到达过3港元的水平，惟下半年因为业绩好转而有了起色，恰在此时，大股东提出了私有化。

私有化能顺利吗？

在提及私有化建议的理由时，该公司指出，作为一家香港上市公司，其于软件及服务领域寻求机遇受到限制，这些新兴领域趋于较高风险且可能对其近期可盈利性及股价产生不利影响，所以希望退市以获取灵活性。

从上图可见，硬件业务占了雷蛇的大部分收入和毛利，但同时也可以看到，软件及服务业务的贡献正在提升。值得注意的是，软件及服务的毛利率要远高于硬件业务，以2021年上半年为例，软件及服务的毛利率达到41.86%，而周边设备和电脑系统的毛利率分别只有31.41%和6.31%，所以风险高没错，但潜在回报也不俗。未来随着这方面业务的扩大，其整体利润率应有望提升。

综上所述，在电竞全国推广、元宇宙概念初成的推动下，雷蛇的发展前景更加明朗，而且其业绩刚刚好转，财务状况也十分稳健，正是卷起袖子加油干的时候，低迷的股价也有抬头的迹象，却在此时选择急流勇退，显得有点不合时宜。

当然，该公司的理由不无道理，该股流动性不高，提出私有化正好为无心恋战的小股东提供出路。不过对投资有执念的小股东未必卖账：这一出价有点对不起高达3.88港元的IPO价格和四年多的不离不弃。