财华洞察|万亿降准，券商、银行和保险板块“隐现”投资机会？

原創

近日，央行宣布于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），以支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。本次下调后，金融机构的加权平均存款准备金率为8.4%。

央行有关负责人在答记者问时提到，稳健的货币政策取向没有改变。本次降准的目的：

1. 在保持流动性合理充裕的同时有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，增强金融机构资金的配置能力；
2. 加大对中小微企业的支持力度；
3. 这次降准降低金融机构资金成本约150亿元/年，通过金融机构传导以降低社会综合融资成本。

12月7日午，央行又发布了即日执行的再贷款、再贴现利率表。比对去年7月执行的利率表，笔者发现支农、支小再贷款3个月、6个月和1年利率分别下调0.25个百分点，至1.70%、1.90%和2.0%。

这些措施应有利于降低农企和中小企的展期、再贷款成本，进一步激发经济活力。

值得注意的是，这次降准或可释放长期资金约1.2万亿元，而且降低资金成本，无疑将利好金融机构。其中银行将可得益于资金成本下降以及流动性增加对业务的推动，券商将受惠于资本市场流动性宽松所带来的业务增量。

另一方面，12月3日银保监会发布通知：或允许具备一定条件的保险集团（控股）公司和保险公司直接参与证券出借业务，也可以委托保险资产管理公司参与证券出借业务，这将有利于扩大保险公司的业务。此外，最近部分保险公司退出互联网寿险业务，或有利于规范寿险业务经营。这些措施应可让头部保险企业得益。

难怪有关消息在周末出炉之后，被冷落多时的金融板块终于有了起色。

Wind的数据显示，截至2021年12月7日5个交易日，A股市场上主力净流入最高的是Wind的金融板块，金额达到92.8亿元人民币，主力净流入额最高的上市公司分别为中信证券(600030.SH)、兴业证券(601377.SH)、平安银行（000001.SZ）、兴业银行（601166.SH）和招商银行（600036.SH）。

沪深港股通方面，腾讯自选股APP的数据亦显示，截至2021年12月6日的5个交易日，北向资金净流入最高的板块除了半导体之外，就是银行和券商。南向资金方面，保险、证券及经纪也位列最近5日净买入规模最高的板块榜单中。

难得一见的金融板块行情正姗姗来迟。既已错过了抢先起跑的枪声，接下来应该如何看待和把握机会？

银行股

银行股近年表现不佳，主要原因是占比较大的传统利息业务受到了低利率影响，息差持续缩小，而影响了主营业务的表现，加上金融科技对银行服务的冲击，投资者看淡银行股的前景。去年以来，房地产信用问题持续影响，增加了市场对银行股的忧虑，也进一步拖低了表现。

事实上，大型上市银行已经有意识地缩减对公房地产贷款，同时增加拨备和做好风控，以应对潜在的风险曝露。

笔者选取15家市值最高的上市商业银行进行比较。

见下表，截至2021年6月末，对公房地产贷款占总贷款之比高于平均值的上市银行，从高到低依次为：民生银行（600016.SH,01988.HK）、平安银行（000001.SZ）、兴业银行（601166.SH）、中行（601988.SH,03988.HK）、招行（600036.SH，03968.HK）、浦发银行（600000.SH）、光大银行（601818.SH，06818.HK）。

论规模，四大行都不低，工建中农的房地产对公贷款均值达8905.99亿元（单位人民币，下同）。

不良贷款比率方面，房地产对公贷款不良率最高的是重庆银行（601963.SH，01963.HK），其次为中行和工行。而中信银行、浦发银行均高于平均值。值得注意的是，招行的房地产对公贷款不良率也在上半年大幅攀升，从年初的0.30%升至1.07%，增幅为0.77个百分点。

奇怪的是，平安银行作为对公房地产贷款占比最高的上市银行之一，不良率只有0.57%，仅高于以保守著称的邮储银行（601658.SH，01658.HK），而低于其余13家商业银行，这就不由得让人担心在下半年楼市风险释放之时，平安银行的不良率是否会上升。

事实上，平安银行2021年第3季的关注类贷款较6月时大增48%，管理层指主要受到宝能贷款的影响。目前，宝能贷款并非在不良贷款一列，而是被划归到关注类，也就是说没有包括在不良贷款率的计算中，笔者认为这是其房地产对公贷款不良率偏低的原因。所以后续须留意宝能的财务处理以及平安银行第4季房地产对公贷款不良率可能上升的潜在风险。

从2021年12月7日收市价来看，招行年初至今表现最好，累计涨幅为21.41%，其次为不良率偏低而拨备覆盖率偏高的邮储银行，累计涨幅达17.51%。

从估值来看，宁波银行的估值最高，市净率高达1.95倍，其次为1.85倍的招行。

值得注意的是，招行于2021年前三季继续保持理想的业绩表现，净资产收益率为头部银行中的最高，达18.11%，其次为宁波银行的17.22%，这或论证了两家银行较高的估值。

H股方面，有别于A股股东动辄转手的交易方式，H股的投资者相对较为成熟，看重股票的长远前景。招行是A+H同步上市的股票当中A/H股溢价最低，当前其H股股价65.05港元，较A股还溢价2.4%，市净率达1.93倍，意味着港股股东更为乐观，对比来看，业务侧重于非利息业务的国际银行集团汇丰控股（00005.HK）市净率只有0.61倍。

券商股

券业大哥中信证券今年前三季的投行业务表现出色，在国有四大银行以及重要商业银行占据主导的债券承销业务方面有了重大突破，债券承销业务募资规模破万亿，仅次于工行和中行，而高于建行。与此同时，资产管理强劲增长，已超越投行业务，成为第二大主要的手续费收入来源。

所以，中信证券的前三季收入及利润表现都不俗，收入同比增长37.66%，至578.12亿元；经营利润率提升了0.88个百分点，至41.31%；扣非归母净利润同比增长39.61%，至175.31亿元；加权平均净资产收益率同比提升了2.17个百分点，至9.34%。

尽管前三季业绩表现良好，中信证券的A股年初以来却下跌11.05%，与其业绩增幅不成比例，或许也反映了当前A股上市券商的普遍现象。

笔者认为，头部券商股今年以来A股表现欠佳，应与其对比于H股的高溢价有关。见下图，对于中信证券优秀的前三季业绩，H股投资者是卖账的，所以其H股股价保持上涨，累计H股涨幅为17.28%。

从表中可见，券商股的A股股价年初至今均录得跌幅，而不理会这些券商今年前三季业绩表现已有较大进步。需要注意的是，券商股的A股股价对比于H股的溢价率极高，在50%以上，其中中信建投（601066.SH，06066.HK）高达3倍以上。

保险股

保险股今年流年不利，代理人的流失困扰着寿险企业，另一方面，互联网财险也对综合保险控股企业属下的财险公司构成冲击。

银保监会的最新数据显示，2021年10月，全国人身险原保险保费收入同比下降5.80%，至1688亿元，已连续第三个月下跌；前十个月累计保费收入同比下降0.47%，至29421亿元。

财险方面，10月份全国财产险原保险保费收入同比微增2.91%，至850亿元；前十个月累计数据则按年下降4.14%，至9632亿元。

从以上的业务数据对比可见，中国平安（601318.SH，02318.HK）业务表现最差，不论人身险还是财险，保费收入增长均为最低。与此同时，与华夏幸福（600340.SH）等有关的拨备拖累了投资收益，导致其前三季业绩表现远逊于同行。见下表。

再加上市场担心平安深度参与房地产市场的潜在风险曝露，令平安的股价泥足深陷。

见下表，A股上市保险股今年以来表现都很差，主要因为上文所述原因——代理人流失，服务需求下降，令保险公司的收入增长受压，其中平安跌幅最大，A股年初至今股价累计下跌41.13%，这是因为平安不仅业务表现是头部险企中的最差，还因为华夏幸福的债务问题以及市场对于平安所持房地产资产的担忧。

人保属下的财险公司为行内最大财险企业，业务保持优势，在财险市场整体表现欠佳时仍能维持高于行业平均水平的增长，这是中国财险（仅在港股上市）以及中国人保港股表现优胜的原因。可见，港股市场对于基本面相对较优质的股份是给予肯定的，所以要想赢得投资者的欢心，保险股首先要自强。

这次降准，或在一定程度上缓和了市场之前对于保险企业投资表现的担忧，保险股的上扬也最为显著，其中风险忧虑情绪最集中的平安，A股两日累计上涨2.86%，H股上涨3.88%。但需注意，代理人、寿险改革、投资表现，不仅困扰着平安，也是国寿、太保以及新华保险共同面对的问题，正面效应未现，它们的短期涨势都是镜花水月。