【行業一線】汽車零部件的龍頭，雙環傳動（002472.SZ）年内大漲近300%！

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10月初以來，汽車零部件板塊漲勢喜人，板塊指數大漲30%，相關概念股屢創新高。這其中，有一只個股很吸引眼球，就是雙環傳動（002472.SZ）。

2021年以來，雙環傳動股價屢創新高，總漲幅近300%，和同行其他公司漲幅相比，頗有「一覽眾山小」之感。

新能源汽車高景氣，齒輪需求增長

資料顯示，雙環傳動是國内汽車齒輪行業龍頭公司，本身是一家低調的零部件產商，股價緣何如此暴漲？

核心邏輯其實有兩方面，一個是齒輪行業的國產替代，另一個是新能源汽車加速齒輪的高景氣度。

在疫情短期擾動後，2020年4月汽車行業單月銷量同比增速由負轉正，結束了連續21個月的下降，2020年下半年銷量同比增速達到12%。汽車行業銷量回升，拉動車用齒輪需求大幅回暖。據中汽協預測，2021年，全國汽車銷量將達到2630萬輛，方正證券測算2021年我國汽車齒輪市場規模或達549億元，同比增長3.92%。

值得一提的是，近段時間以來，國内汽車主機廠為實現降本增效，積極推進平台化、模塊化生產模式，以集中精力於核心部件的研發、設計，將通用化的零部件總成外包給零部件供應商。

所以，汽車行業復蘇加快了齒輪行業的國產化。方正證券的研報分析，雙環傳動具備批量生產3-8級精度齒輪的能力，基本滿足高端客戶需求，在國内技術優勢明顯。而作為全球最大的齒輪散件製造商，規模效應顯著，相較外資品牌有價格優勢。

另一方面，電動車今年以來產銷量大增，市場不斷調高預期。高景氣下，玩家也驟然增多，除傳統主機廠宣佈向新能源車轉型，蘋果、小米、OPPO等新玩家都相繼進軍這個最確定的萬億級市場。

汽車電動化浪潮下，電機取代發動機成為汽車的動力輸出係統。而電機由於轉速高，對齒輪精度提出了更高的要求。造車新勢力則更趨向於外採而非自制模式。

東興證券認為，高轉速電機要求一個高速大傳動比且體積小巧的減速器與之匹配。減速器的齒輪精度要求高於自動變速箱，平均精度達到4級以上。而雙環傳動是市場上較少數能穩定大批量生產4級精度齒輪的企業，有望在電驅動齒輪領域爭取到更多市場份額。

公司董秘陳海霞認為，目前新能源車企之間的競爭格局尚未明朗，造車新勢力因各種原因在電驅動係統上或齒輪散件上更趨向於外包，公司的客戶群體同時覆蓋了傳統車企與造車新勢力。目前，雙環傳動在國内新能源汽車領域的客戶包括蔚來、比亞迪、廣汽、博格華納、匯川技術等。

汽車齒輪行業龍頭，業績迎來拐點

雙環傳動歷史可以追溯到 1980年，在齒輪行業深耕41年之久，公司是典型的江浙家族企業，大股東中，陳菊花、吳長鴻、陳劍峰和蔣亦卿為一致行動人，是公司的實控人，直接持股公司 17%的股份，公司大股東均為親屬關係。

營收結構中，超過80%來自於齒輪，主要是商業車齒輪、乘用車齒輪、工程機械齒輪等等，剩下的營收來自於減速器等等，佔比不到20%。

雙環傳動的業績增長一直很穩定，引用一張浙商證券的圖表，可以看出，公司的營收規模一直穩健增長， 2018年、2019年，下遊汽車行業下滑背景下，公司仍逆勢正增長。

2020年在疫情負面影響下，公司仍然實現兩位數收入增長。2021年受益於下遊需求端放量，收入高速增長。對於一家零部件供應商，十分難得。

值得注意的是，公司前幾年淨利潤有所下滑。這和公司的資本開支節奏有關係，2018年後，大量的固定資產和在建工程轉固，增加了折舊費用，某種程度上吞噬了利潤表現，同時2020年下半年開始的大宗商品價格上漲，對公司也造成了一定的成本壓力。

不過，也正是由於公司前幾年的大額資本開支，今年產能開始大規模釋放，疊加齒輪市場的景氣度回暖，新能源電動車的起量，多因素同步共振，推動公司淨利潤大幅度增長。

10月27日，雙環傳動公佈2021年三季報，前三季度，公司實現營業收入40.66億元，較上年同期增長65.3%；同期實現歸屬於上市公司股東的淨利潤大漲1439%至2.27億元。

業績喜人的同時，公司快馬加鞭，繼續產能擴張。

10月27日雙環傳動公告，擬定增募資不超過20億元，投資於高精密新能源汽車傳動齒輪數智化製造建設項目、商用車自動變速器齒輪組件數智化製造建設項目、高速低噪傳動部件實驗室項目及補充流動資金等6個項目。

而此前的10月19日，雙環傳動子公司與雪鐵龍下屬公司簽訂35.54億元新能源的供貨協議。這也是公司首次獲得直接出口海外的新能源汽車動力係統齒輪項目。

「此次合作最大的意義在於海外市場得到拓展，公司供應的產品是一款輕型的混合型變速箱，技術要求相對較高，此外公司批量供應的穩定性也是客戶所看重的。後續公司將繼續加大對海外市場的拓展力度。」公司相關人士表示。

據悉，該項目將於2022年第四季度正式投產，2023年開始爬坡增量，到2024年將達到峰值年產量並持續至2028年，預計協議生命週期内銷售總金額約為35.54億元人民幣。

目前來看，雙環全球化供應的格局已經拉開帷幕，公司正在全力加速全球化進程。

結語——

雙環傳動作為一家上遊零部件公司，業績表現穩健。2021以來，隨著齒輪國產替代，以及汽車的電動化浪潮，公司的業績處於爆發增長期。

有趣的是，雙環傳動公司外圍的標語是「好一點，好很多」，這種slogan往往是企業文化的折射。從這一點也能看出，公司提倡務實、精益求精的文化，這也挺符合其40多年來深耕齒輪細分賽道的「人設」。