【大行观察】法巴明年投资展望 美两年內加息7次

随着美国11月通胀率创近40年新高，市场聚焦本周（14至15日）联储局货币政策会议会否加大买债规模，明年美国极可能开始加息周期。法巴银行全球经济学家预计，明年各国经济增长温和，但仍在趋势之上，联储局将于明年3月买债净额归“零”，估计由2022年6月至2023年底美国加息7次。

法巴报告指出，尽管美国开始紧缩货币政策，但欧央行及日央行应不会立即进行货币收紧，至于新兴市场、拉丁美洲及亚洲部分国家如南韩等，已经开始走上紧缩货币之路，相信其他亚洲国家在明年稍后时间加入，而明年美元相对其他已发展国家的货币将呈强势，相对亚洲国家的货币则表现温和。

报告认为，市场最担心的是內地房地产风险，会否出现新变种病毒以及供应链之乱会持续多久，这些大事件暂时难以预知吉凶，相信投资者会密切关注相关讯息，并且找出应对措施，暂时好消息的是內地政府有决心解决问题，以减低市场的困惑。

整体而言，该行对已发展国家的股市表现仍然乐观，原因有三，一是持续强劲的企业盈利增长和负利率环境（通胀高于利率走势），二是在通胀环境下，边际利润仍保持稳定，三是主要风险逐步消退。法巴认为，随着美联储着手紧缩货币政策，推动资金走向避险资产，新兴市场股市表现可能不如已发展国家，若单计新兴市场，亚洲股市应该有望跑贏，区企业的资产负债表会较好，而且每股盈利表现更稳定。该行将印度评级轻微下调，并假设所有其他市场将以目前的市帐率水平进行交易。

法巴报告认为，已发展国家的消费模式可能从商品渐变为服务，但中期而言，北亚地区的出口商的业务前景仍然良好，印度资讯服务商也应继续从已发展国家的强劲订单中受益，今年下半年受惠于中国政策的企业及银行，法巴认为这一趋势仍会持续下去。此外，在东盟的政策变革正发挥刺激经济的动力，例如推动数位化的印尼及绿色能源的泰国。

法巴指出，中国依靠政策改革支持经济增长，印度增长复甦的动力亦提升企业盈利，南韩出口表现强劲，当地银行边际利润扩张，新加坡企业亦是市场份额增长的受益者，该行喜欢中国及印度的消费社群，尤其是拥有定价权的市场领导者和亚洲的绿色能源市场。
 
随着今年已届尾声，人们会发觉全球经济似乎重蹈2018年覆辙，当年已发展国家的货币政策同样由鸽转鹰，亦受到中国加大监管政策力度，市场担忧环球经济将受到损害，如今联储局主席鲍威尔将通胀属暂时性（transitory）改为持续一段长时间（entrenched），来自中国当局的监管压力如水银泻地，冲击遍及几乎各个行业，直至引起投资者的注意。目前市场最关注的是內房高杠杆的情况仍未获得有效缓解，处理不当将对整个房地产行业构成传染性风险，最后是新冠疫情反覆，下半年变种病毒Delta及Omicron相继出现。无疑，2021年即将过去，但明年股票投资者仍然需要面对这些大事件。

以下是法巴列出明年左右金融市场的主要因素。

1.全球增长温和，但保持在趋势之上。消费动力保持健康，但其模式可能从可自由支配的商品转变为社区隔离缓解后对服务的需求。
2.通胀持续，但随着投入成本逐步传导至消费者，其性质亦改变为由需求拉动。
3.货币政策正常化 ，尽管不同地区的正常化步伐存在差异。美联储应在2022年3月前完成收水，并从2022年6月开始加息。在明后两年，法巴经济学家预计加息7次，每次加息25个基点。
4. 美元应该会走强，特別是兑其他已发展国家（欧元及日圆）的货币，美元兑亚洲货币应持平或小幅贬值。
5. 逐步缓解供应链约束，近期基础金属价格短期变化不大。
6. 对某些新兴国家尤其是中国，将出台刺激增长的财政和货币政策以及监管立场出现变化。法巴对已发展国家股市持乐观态度，认为明年亚股回报适中，精确的库存和行业选择将
对于产生超常回报至关重要。

文：小平