【焦点】11连板！“次新股”三羊马（001317.SZ）上市以来“一路狂奔”

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最近有一只次新股，相当疯狂！

自11月30日，三羊马（001317.SZ）登陆A股市场以来，至今已经连续11天涨停。不到半个月的时间，距离发行价，该公司上涨已经超270%，目前市值47.82亿元。

近几日盘后龙虎榜显示，各路游资你来我往，好不热闹。比如国泰君安上海分公司，东莞证券厦门分公司，东方证券上海浦东银城中路营业部等知名席位。

三羊马的活跃表现，也激活了许久未动的物流板块，相关概念股跃跃欲试。如万林物流，天顺股份，龙州股份，均录得涨停。

深耕汽车物流细分赛道，多式联运构建核心竞争力

三羊马成立于2005年9月，是一家主要通过公铁联运方式为汽车行业和快速消费品行业提供综合服务的第三方物流企业。当前，公司超85%的营收来自于汽车物流业务。

市场份额方面，截至2020年年末，全国具备商品汽车装卸作业能力的铁路站点共有184个，其中三羊马共中标58个站点，占比31.52%，并在中标场站及辐射区域共建设78个网点，全国行政区覆盖率为77.42%，六大主机生产基地及主要生产城市的覆盖率达78.57%。

而据中国物流与采购联合会汽车物流分会发布的数据，2018年至2020年，铁路节点作业总量分别为1160万台、1314万台、1234万台；而据招股书披露，三羊马同期节点作业量分别为356.24万台、398.01万台、403.78万台，占有率分别为30.71%、30.29%、32.72%。

整车物流是一个竞争激烈的细分领域，这对参与的企业有更高的运营要求。

为此，三羊马经过多年深耕，通过“中转库+末端分拨”经营模式卡位行业需求空间，以“多式联运”构建起竞争“护城河”。

简单来讲，“整车运输”就是将汽车从汽车制造企业运至汽车经销商。在这个过程中，汽车是由制造商大批量生产，但下游汽车经销商中以4S店为主要实体形式，分布零散且单店汽车需求量相对较小，这就造成了汽车生产商既有大批量出库需求，也有短时仓储需求。同时，激烈的市场竞争环境下，经销商对于快速交货有了更高的需求。

行业内诸多企业都面临如何兼顾时间快慢、需求量多少的时空匹配的问题，这也成为了抢占市场的关键因素。三羊马深耕整车物流多年，结合自身优势形成了“铁路+公路”协作下的“中转库+末端分拨”模式。

三羊马在铁路干线周边建立物流基地或设置中转库，通过铁路干线将商品车运输至中转库，满足上游客户大批量出库及短时仓储的需求。另外，面对下游经销商小批量、多品种的需求，三羊马快速调配公路运力将商品车分类组合调拨至终端，既满足下游终端客户对及时性的要求，又最大限度地降低公路空驶距离从而降低综合物流成本。

与此同时，随着国家对降本增效、节能减排的不断重视，三羊马的“多式联运”模式也得到政策层面的支持。

2016年12月交通部等18部委联合发布的《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》正是对发展多式联运的顶层设计，政府支持下多式联运的发展环境不断向好。

公开数据显示，2015年-2020年，商品车通过多式联运方式运输份额由18.20%上升至36.70%，其中公铁联运运输份额由8.98%上升至24.38%，运输台数由190万台上升至617万台。

相比其他第三方汽车物流企业，“多式联运”业务模式正是三羊马的核心竞争力所在。这种促进物流业降本增效的模式，已成为商品车物流未来发展的必然趋势。

业绩下滑，销售单价下调，大客户依赖症明显

业绩方面，招股书显示，从2018年至2020年(以下简称报告期)，三羊马分别实现营业收入8.29亿元、9.2亿元和8.67亿元，净利润分别为4522.92万元、6741.2万元和6362.57万元。由此可见，2020年三羊马的营业收入和净利润均同比出现了下降。

而2021年11月，公司发布本年度业绩预告，预估全年净利润4900万元至5300万元，下降幅度为-22.99%至-16.70%，情形依旧不乐观。

业绩的下滑和整体汽车行业的销量下滑有关。报告期内，我国汽车销量分别为2808.06万辆、2576.90和2531.10万辆，增长幅度分别为-2.76%、-8.23%和-1.78%。

相应的，公司的销售单价也在不断下滑。报告期内，三羊马全程物流服务的作业单价分别为2023.33元/台、1587.24元/台和1502.31元/台，两端作业服务的作业单价分别为72.17元/台、71.48元/台和62.64元/台。

此外，公司的大客户依赖症也很明显。三羊马的前五大客户分别为中铁特货、重庆长安民生物流、重庆东风小康汽车、奇瑞汽车股份和百威(中国))，报告期内，五大客户的销售收入占总营收的比重分别为80.08%、72.70%和71.32%。

特别是中铁特货，始终是三羊马第一大客户，同时中铁特货又是公司最大供应商，为公司提供铁路运力，这种既是最大客户又是最大供应商的企业，三羊马对其依赖性，不言而喻。

值得一提的是，持有三羊马62.66%股权的公司董事长邱红阳也曾多年任职于铁路部门。

结语——

三羊马算是汽车物流细分赛道的龙头，作为民营企业，在这个领域站稳脚跟并不容易。公司本次上市募集资金，主要投向智能化、信息化领域，以形成多式联运与智慧物流融合的竞争力，助力公司成长为汽车物流细分领域的“小巨人”。

不过目前公司产品价格下滑，业绩止步不前，客户集中度高，也是不争的事实。身处这个特殊的细分行业，产业链上下游均是巨头企业，公司的议价能力也许不宜预期太高。在连续11个涨停板之后，股价所积累的风险不可大意。