【解讀】引入戰略投資者，國軒高科開啓「乘風破浪」之旅？

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國軒高科與大眾汽車（中國）終於踏進「同一條船」上了。

國軒高科2021年12月12日公告稱，其向大眾汽車（中國）非公開發行的股份已完成新增股份登記，將於12月15日上市。屆時，大眾中國正式成為國軒高科的控股股東。

此次非公開發行的股票數量為3.84億股，每股價格為19.01元，籌集資金約73億元，用於新建動力電池產業化項目、正極材料項目和補充流動資金。

此次發行之前，李缜及其一致行動人目前為國軒高科的實際控制人，李缜同時擔任國軒高科的董事長；發行之後，大眾中國所持國軒高科的股份比例將增至26.47%，成為該公司第一大股東。李缜及其一致行動人所持國軒高科的股權則下降至18.17%，為公司第二大股東，如下所示：

01大眾的心事

此次出手，對大眾來說，或許並非心血來潮。

新能源汽車對燃油汽車的替代是遲早的事，這種替代的内部機制主要體現在用動力電池替代燃油發動機，國内的傳統車企早早就捕捉到這一變革，並採取措施，比如比亞迪的電池業務比汽車業務還要早，長城汽車後來孵化了蜂巢能源，吉利也成立了威睿電動汽車技術有限公司為自身提供電池產品。

對於市場規模龐大的大眾汽車來說，自己再去投建鋰離子動力電池已為時已晚，大象轉身難，大眾汽車CEO赫伯特·迪斯（Herbert Diess）表示，「需要加速大眾汽車業務改革，以避免成為另一家諾基亞。」

大眾計劃到2025年在中國實現每年售出150萬輛新能源車的目標。這其中，動力電池作為新能源汽車最核心的零部件，確保它的供應是重中之重，但如何確保電池供應能跟上汽車產能爬坡一直是各大整車廠頭疼的問題，比如即使是大鲶魚特斯拉，也發生過因為松下電池供應不足導致車輛交付延期的事件。

為了確保鋰離子動力電池的供應穩定性，大眾的策略是一邊積極的與下遊的多家電池廠商建立合作關係，一邊自己著手建立屬於自己的動力電池工廠。

在2018年，大眾就與LG化學、三星SDI、寧德時代等多家電池廠商進行長期合作，並簽署了價值480億美元的訂單。然而，由於突發疫情的緣故，各大電池廠商均出現了產能供給不足的現象。以奧迪e-tron為例，去年2月，奧迪e-tron停產的消息引起熱議，之後奧迪官方公開承認停產原因是由於動力電池短缺。

目前，大眾的電池供應商有瑞典的Northvolt，韓國的SKI、LG化學和三星SDI以及中國的寧德時代。大眾在華新能源汽車的電池幾乎全部依靠寧德時代供應，而寧德時代同時是豐田、現代、寶馬、奔馳等諸多競爭車企的電池供應商。

大眾與寧德時代的關係，顯然是寧德時代的話語權更重，排著隊向寧德時代下訂單的車企多得是，寧德時代缺了大眾這一客戶毫發無損，而大眾如果一旦失去寧德時代這一供應商，那其產能勢必受到致命性傷害。

為了防止以上動力電池「卡脖子」的現象，大眾加緊了自建電池工廠的步伐，大眾明確表示，公司將要在10年内建立6座年產能40GWh的動力電池工廠，預計未來每年可達到240GWh的總產能。

然而，自建工廠的一個致命缺陷是，時間慢，一時難以滿足大眾如此體量的需求，又不得不採取收購電池廠商的策略，只有這樣心才安。

先來盤點一下全球的鋰電池公司，2020年全球top10的電池廠商是：寧德時代、LG能源、松下、比亞迪、三星SDI、SKI、中航鋰電、遠景AESC、國軒高科和億緯鋰能。

排名前五的電池廠商，對大眾來說高攀不起，大眾也沒有實力收購，只能退而求其次，中航鋰電與北汽關係暧昧，也不方便插足進去，億緯鋰能的產能有限，規模不大，思來想去還是國軒高科比較合適。

其實早在2019年8月，就有媒體曝出大眾集團計劃投資中國電池供應商，當時的國軒高科就出現在其潛在收購標的清單中。

02為何是國軒高科

國軒高科成立於2006年，在鋰離子電池行業摸爬滾打多年，也算是一枚老兵了。

2018-2019年，國軒高科是國内第三大動力電池企業，僅次於寧德時代、比亞迪；2020年，由於LG化學配套國產特斯拉以及中航鋰電份額提升，國軒高科市場份額滑落至第五，在2021年11月的裝車量位於第四位，但在磷酸鐵鋰電池方面國軒高科是佼佼者。

論關係層面，2017 年江淮汽車與大眾集團共同出資成立了江淮大眾，而國軒高科則是江淮新能源的重要電池供應商，國軒高科也曾對外表示，「公司一直與大眾公司保持溝通與交流，公司將力爭進入世界一流整車品牌供應鏈」。

江淮汽車是大眾在華合資體系中的一環。2020年5月，大眾宣佈大眾中國將投資10億歐元獲取江淮汽車母公司江汽集團50%股權，同時大眾中國將通過增資方式將持有的江淮大眾股權由50%提高至75%，成為後者控股股東。2020年12月，增資交易完成，江淮大眾更名為大眾安徽。

可以看出國軒高科和大眾之間就早就在供應鏈建立了一定的合作關係。

產能層面，國軒高科2020年的裝機量為3.32GWh，2021年前三季度的裝機量為4.72GWh，同比增長228%，裝機規模已超過歷年全年，這個體量應該足以滿足大眾的「胃口」了。

為了擴張產能， 2021年國軒高科與宜春市政府簽署戰略合作協議框架，投資115億元建立碳酸鋰生產、鋰電池配套材料等產業化項目，兩期項目計劃在五年内完成。

對外戰略合作方面，國軒高科也在積極與業内攜手，比如近日與鹽湖股份牽手，雙方簽署戰略合作框架協議，擬在新能源、鋰電、科技研發、鋰鎂材料、人才培養等領域深度合作，推動雙方在新能源產業領域的競爭力提升和業務快速發展，雙方擬設立合資公司，分别用於生產磷酸鐵鋰等正極電池材料和儲能電池，深度合作。

技術方面，國軒高科主攻的磷酸鐵鋰方向。此前，因電池補貼按能量密度發放，磷酸鐵鋰電池的發展在一定程度上被三元電池限制。目前磷酸鐵鋰電池已經反超三元電池，而國軒高科的拿手好戲恰好又在磷酸鐵鋰電池方面。

2021年11月的產量數據顯示，磷酸鐵鋰電池產量17.8GWh，佔總產量63.0%，同比增長229.2%；三元電池產量10.4GWh，佔總產量36.8%，同比增長42.6%。

2021年11月的裝車量數據顯示，磷酸鐵鋰電池共計裝車11.6GWh，三元電池共計裝車9.2GWh。

由此看出，在產量、產量增速、裝車量方面，磷酸鐵鋰電池均反超三元電池的局面已經形成。

磷酸鐵鋰電池因具成本優勢而更受市場青睐，大眾汽車暢銷車型需要的正是磷酸鐵鋰電池。

大眾選擇控股高軒高科，在向寧德時代採購電池的同時，既可以為電池的穩定供應上一道雙保險，又可以使得大眾在與寧德時代的合作中掌握更多的話語權，一舉兩得。