超级“银牙”赛道|获高瓴青睐，国瓷材料能否续写增长故事？

原創

在口腔行业的上游，除了设备外，耗材也是极为重要的组成部分。而在耗材领域，氧化锆陶瓷材料凭借优异的机械性能和良好的生物相容性以及优良的美学效果，已成为齿科修复领域的主要材料，得到了广泛的应用。

A股上市公司国瓷材料（300285.SZ）已经打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链，有望成为种植牙“国货之光”。

国产高端陶瓷材料龙头

国瓷材料上市于2012年，主要从事各类高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售，主要分为电子陶瓷材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大业务板块。

其中，电子材料板块主要生产和经营多层陶瓷电容器（MLCC）用介质材料、电子用纳米级复合氧化锆、高纯超细氧化铝和电子浆料等产品，可以用于MLCC、智能穿戴设备、电池隔膜和太阳能光伏等下游产品的生产和制造。

催化材料板块是国瓷材料于2017年并购王子制陶后才开始涉足的，目前有蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、催化用氧化铝和分子筛等催化产品，可以用于汽车移动源、船机和固定源VOCs等领域的废气处理。

生物医疗材料板块主要生产经营义齿用纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块以及其他齿科相关产品。

其他材料板块作为一个综合性的业务板块，目前涵盖了建筑陶瓷、陶瓷轴承球和陶瓷结构件等多种产品。

2021年上半年的数据显示，生物医疗材料板块贡献了33.16%的利润，是四个业务板块中贡献利润最多的，电子材料板块则贡献了最多的收入。

净利润创新高，获北上资金爆买

值得注意的是，国瓷材料在2021年前三季度实现营收22.73亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长44.69%；实现扣非后归母净利润5.46亿元，同比增长37.19%。

东兴证券研究人员认为，从三季报数据来看，国瓷材料近几年持续发力的两大优势业务领域（生物医疗材料、催化材料）兑现了业绩的高增长。

而上市以来，该公司的业绩其实一直在持续增长，2020年的归母净利润达到了5.74亿元。因此，对比往年业绩不难发现，国瓷材料今年前三季度的归母净利润已经超过了2020年全年，创下了新高。

在近些年业绩增长的同时，国瓷材料的股价表现也是异常亮眼。经统计，2019年年初至今，该公司的股价（前复权）已经累涨近2.9倍。

而在该公司股份大涨期间，北上资金也在持续加仓。数据显示，2020年第一季度末，香港中央结算有限公司的持股为8506.94万股，2020年年末时的持股就增加到了1.82万股，2021年第三季度末，其持股再度大增，达到了2.43亿股，占总股本的比例达到了24.24%，是国瓷材料的第一大股东。

除了北上资金外，睿远成长价值混合型证券投资基金、富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）、嘉实新兴产业股票型证券投资基金、嘉实核心成长混合型证券投资基金也都持有较多国瓷材料的股票，位列前十大股东。

引进高瓴/松柏战投，国瓷材料前景如何？

北上资金的持续加仓在一定程度上也表明了对于国瓷材料未来发展前景的看好。

从贡献最多利润的生物医疗材料业务来看，这个业务板块基本是氧化锆陶瓷所制齿科相关产品。

近年来，我国义齿市场呈高速发展态势，整体规模从2011年的37.8亿元上升2019年的84.3亿元，5年复合增长率达11.73%，德邦证券研究人员预计2020年将增长至93.8亿元。

同时，我国进出口体量都呈现逐年递增趋势，出口义齿金额从2010年的7814万美元到2019年的3.6亿美元，复合增长率达到16.49%；进口义齿金额从2008年的253万美元增长到2019年的5657万美元，复合增长率高达32.64%。

而从国内口腔医疗现状来看，在近年的口腔医疗就诊患者的治疗结构方面，牙齿种植在所有就诊患者需求中占比排在前列。但由于种植牙价格普遍昂贵，因此我国种植牙普及率普遍偏低。相较于发达国家，我国种植牙人均数量为10颗/万人，而韩国、以色列近乎翻我国60倍，以622颗/万人和600颗/万人的绝对均值。因此，国内种植牙的渗透率有大幅提升的空间。

目前，国瓷材料现在已经打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链，将有望受益于口腔医疗市场的增长。

值得一提的是，2021年5月25日，国瓷材料公告称，为进一步整合数字口腔业务，公司携手深圳青云、东营铭朝将其持有的深圳数字口腔全部股权做对价，认购深圳爱尔创科技新增发相应股权，增资作价1.5亿元。

此外，该上市公司发布公告，拟以合计2亿元的对价向投资人高瓴德祐和松柏投资转让深圳爱尔创科技8.89%的股权并签署《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。至此，公司、高瓴、松柏、深圳青云、东营铭朝分别持有爱尔创科技89.91%、4.445%、4.445%、1.1%、1.1%的股权。

而据悉，松柏战略投资多家一二线城市牙科诊所，将为国瓷/爱尔创业务直接带来客户资源。同时，松柏 DSO 模式打造连锁品牌降低获客成本和培训成本，有望持续扩大市场份额，惠及国瓷/爱尔创。高瓴资本则在生物医药领域深耕多年，也有望和国瓷材料产生“化学反应”。

此外，国产替代的相关情况也值得关注。目前，虽然以国瓷材料、东方锆业为代表的中国企业在氧化锆领域占据了不错的市场份额，但是绝大部分份额还是为日本和欧洲把持。

总的来看，随着经济社会的持续发展、人口老龄化程度的加深以及居民口腔健康意识的提高，再叠加国产替代的进程，我国齿科市场的巨大潜力有望得到逐步释放。在此过程中，国瓷材料或将得到发展良机。

在贡献最多收入的电子材料业务板块，核心产品MLCC配方粉的下游应用是电子元器件MLCC，MLCC作为用量最大的无源元件之一，广泛用于智能手机、可穿戴设备、汽车电子、工业自动化、军工航空等领域。

这些应用也都是近些年来需求在持续增长的领域。国瓷材料作为全球知名的MLCC用粉体材料供应商，也在通过募投项目“超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化”进一步扩充产能。

催化材料板块的产品可以用于汽车移动源、船机和固定源VOCs等领域的废气处理。在国内国六排放标准全面实施的大趋势下，其市场需求大幅上涨，有机构认为市场规模有翻倍增长的空间。

结语

综合而言，国瓷材料业务涉及的赛道均比较优质，该公司还是这些细分领域的龙头之一，因此其前景也比较值得期待。

不过，国瓷材料的股价在2021年2月18日达到上市以来的巅峰之后一直在高位调整。后续或仍需注意股价回落的风险。