【解读】“聚力”光伏玻璃！彩虹新能源能否开启“彩虹”之旅？

原創

我国光伏市场持续高景气，整个产业链上中下游参与者均加快产能布局，争相在这块黄金赛道上分一杯羹。

为扩充产能和补充流动资金，在港股上市的光伏玻璃企业彩虹新能源(00438.HK)于近日向深交所递交了招股说明书，拟于创业板上市，并获得深交所受理。若成功在深交所创业板上市，彩虹新能源将是继福莱特玻璃(06865.HK,601865.SH)后第二家“A+H”的光伏玻璃上市企业。

此次回A，彩虹新能源的证券简称为“彩虹新能”，预计融资金额为20亿元人民币，用于江西彩虹光伏有限公司上饶超薄高透光伏玻璃一期项目，以及补充流动资金。

受回A消息刺激，彩虹新能源股价在1月3日大涨10.77%，但此后连续两个交易日下跌，抹去了1月3日的涨幅。

瘦身聚焦光伏市场

回顾彩虹新能源的发展历程，可以看出其对布局光伏玻璃的决心有多大。

早在2004年，彩虹新能源的前身彩虹电子在陕西省咸阳市成立。成立伊始，彩虹电子就有着国资背景。

彩虹电子是彩虹集团以显示器件相关资产和股权作价出资设立的，而彩虹集团由中国电子100%持股，中国电子则是国务院持有100%股权。

直至目前，彩虹新能源的实际控制人仍为中国电子，中国电子通过彩虹集团、瑞博电子、中电彩虹及中电金投合计持有彩虹新能源74.91%股权。

在2010年之前，彩虹电子主要是在显示器零部件和液晶玻璃基板两个领域有所布局。而到了2010年，正值国内光伏市场蓬勃发展的时期，彩虹电子开始切入光伏市场，咸阳光伏玻璃一期项目建成投产，标志着彩虹电子成为光伏产业链中的一员。

在2012年，光伏玻璃产能不断扩充的彩虹电子宣布剥离掉CRT业务(即显示器业务)，并于2016年更名为“彩虹新能源”。就在那一段时期，彩虹新能源同时还涉足光伏组件、光伏电站以及新材料业务(即锂电池正负极材料、电子银浆料和光刻胶三大业务)，足以看出彩虹新能源对转型新能源领域的决心，以及打造多元化产业的野心。

然而，彩虹新能源的触角伸得略长，未免有些吃不消。

其中，光伏电站是重资产行业，企业资金不雄厚会被光伏电站压制现金流。2020年，彩虹新能源从事光伏电站业务的子公司咸阳绿能的收入仅为1689.4万元，利润总额为417.13万元，仅取得微利。

从事新材料业务的陕西新材料子公司2020年收入为7亿元，利润总额为2020.46万元，利润同样十分微薄。

而光伏组件业务的江苏永能在2020年亏损了超过5000万元。

为了聚焦光伏玻璃主业，2020年末彩虹新能源将珠海彩珠股权出售给中电彩虹，将所持咸阳绿能、陕西新材料及江苏永能的股权合计溢价28.3%出售给彩虹集团，回笼了5.8亿元的资金。瘦身后的彩虹新能源，成为了纯正的光伏玻璃企业。

对于彩虹新能源来说，一口气吃不成胖子，涉猎过多产业未必就是好事，以公司目前的产业规模和财务状况来看，“一心多用”不免太耗费财力和精力，不利于聚焦主业的发展。

国内排名前列的光伏玻璃制造商往往也没有像彩虹新能源一样“一脚踏多条船”。信义光能(00968.HK)只有两大业务，分别是光伏玻璃和光伏发电业务；福莱特则主要布局多个领域的玻璃产品，包括光伏玻璃、浮法玻璃和家居玻璃等。

扩产能，加入光伏市场大军

尽管相继受到欧美“双反”调查和513新政双重冲击，但我国的光伏市场多个细分领域依然稳坐全球宝座。

在2020年，我国光伏玻璃实际产量达5.46亿平方米，占了全球90%以上的份额。碳中和目标的提出，更是为我国光伏玻璃市场带来了巨大的发展空间。

作为光伏玻璃领域的超级强国，我国的光伏玻璃市场呈现出百家争鸣的景象。但也存在集中度较高的现状，维持着“两超多强”的格局。2020年，信义光能在我国光伏玻璃市场中的占有率达33%，名列第一，福莱特以21%的市占率排名第二，第三则是彩虹新能源，占有8%的市场份额。

在产能端方面，彩虹新能源与行业双寡头的差距较大。目前，彩虹新能源只有合肥和延安两市的两个生产基地，2020年产能为2400t/d，分别为信义光能和福莱特同期产能的24.5%及38.2%。

因近两年产能扩张较为缓慢，不如信义光能和福莱特，彩虹新能源的光伏玻璃产量增长出现放缓。2020年，公司光伏玻璃产量增幅为13.5%，较2019年52.4%的增幅大幅下滑。

信义光能和福莱特都在积极扩产，以抢占市场份额，彩虹新能源也有在积极加码产能。目前，彩虹新能源在建窑炉1座，产能1000t/d，预计2022年可正式投产；延安新能源现有窑炉1座，在产产能850t/d。

而江西上饶项目则有望成为彩虹新能源未来增产的担当。上饶一期项目主要是生产超薄高透光伏玻璃，产能达3000t/d，超过公司当前的产能，该项目预计投资额高达29亿元，建设周期为24个月，项目全投资回收期为5.6年。此外，公司还计划在咸阳建设另一个生产基地。

由此可以计算，在未来两年，彩虹新能源光伏玻璃新增产能将接近5000t/d，届时的总产能较目前产能翻2倍。光伏玻璃产线投资金额较大、建设投产周期长，短期内二三线玻璃企业的产能无法快速跟进。对于彩虹新能源等几大头部企业来说，可谓是“得产能者得天下”。

而未来随着国内光伏装机量持续高增长，彩虹新能源的新增产能将有利于大幅推升光伏玻璃产品销量，可预见性较高。

但彩虹新能源海外市场扩张能力较弱，未来开劈海外市场也将是提升盈利能力的重要部署。福莱特和信义光能分别有超过3成和接近3成的收入来自海外，而彩虹新能源仅有不到2%的收入来自于海外。作为全球第三大光伏玻璃生产商，彩虹新能源的全球布局明显有待进一步提升。

生产成本偏高，毛利率不及行业双寡头

在招股书中，彩虹新能源列出了公司的几大劣势。

这几大劣势分别是产能规模、产品线种类与信义光能和福莱特相比仍有较大差距；融资渠道较为单一，依赖债务融资方式获取资金，导致融资成本较高；生产成本较高，生产区域的能源价格、原材料采购规模、产品配送距离和氧气增量成本等竞争力不及信义光能和福莱特。

玻璃行业具有资产重、供给刚性、原材料及能源为主要成本的特点，成本优势成为玻璃行业竞争优势的核心竞争力之一。数据显示，玻璃生产成本中原材料及能源占比达到了约80%，是影响光伏玻璃企业利润水平的重要因素。

除了原材料成本，能源成本是彩虹新能源第二大成本，能源主要有天然气、电和氧气。近几年，除了电价有所下降外，彩虹新能源的天然气和氧气采购单价整体呈上升趋势。

信义光能和福莱特在生产成本方面控制力明显更强，比如福莱特有自身的石英岩矿，延伸至了产业链的上游，原料采购成本具有了优势；信义光能也有布局上游的原材料业务，硅砂差不多实现了自供，且其大窑炉产能占了总产能的75%，大幅降低了生产成本。而彩虹新能源的原材料不能实现自给，需从其他原料生产商采购纯碱和石英砂等原材料。

所以可以看到，受生产成本较高影响，彩虹新能源的光伏玻璃业务毛利率不及两大巨头企业。

上图可以看到，信义光能和福莱特的光伏玻璃业务毛利率水平在过去几年几乎吻合，保持在了较高水平，这主要得益于两者在产业链布局和产业规模方面具备优势。而彩虹新能源的光伏玻璃业务毛利率与信义光能和福莱特相差甚远，2020年度相差20个百分点。

所以，随着未来彩虹新能源产能释放，规模效应显现，其生产成本有望得到更好的控制，有助于提升毛利率水平。若在产业链布局上持续加码，对提升彩虹新能源的盈利能力来说也是十分有帮助的。