【窥业绩】2021全年业绩翻3倍，石大胜华潜力十足？

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当下二级市场的锂电板块走势一般，但是石大胜华(603026.SH)的表现却相对出众，这与其近期发布的2021年度业绩预告不无关系。

1月7日，石大胜华披露2021年年度业绩预增公告称，预计2021年年度归母净利润在11.7亿元—12.5亿元之间，与上年同期盈利2.6亿元相比，将增加9.1亿元—9.9亿元，同比增加350.36%—381.15%；扣非后的归母净利润为11.64亿元—12.44亿元，同比增加360.42%到392.06%。

石大胜华之前发布的2021年第三季度报告显示，2021年前三季度实现归母净利润同比增1185.75%至7.41亿元，实现扣非后的归母净利润同比增长1288.35%至7.38亿元。结合全年业绩，我们可以推算出石大胜华2021年第四季度的归母净利润约为4.29亿元—5.09亿元，较上年同期的2.02亿元，同比增幅约为112.38%至151.98%。

石大胜华在公告中表示，业绩预增首先是因为随着新能源汽车市场快速增长，带动上游电池材料需求快速增加，碳酸酯系列产品销量和销售收入比上年同期有较大增加，盈利水平同比有较大增长。

中汽协数据显示，2021年中国新能源汽车全年销量340万辆，同比增长1.5倍，燃油车与新能源车合计销量将达到2610万辆，全年的渗透率为13.03%，另外12月的渗透率已经超过20%（即市场每售出100辆新车，其中20辆是新能源汽车）。

新能源车的市场表现蓬勃向上，直接带动锂电池的装机量，进而锂电池原材料的销量，量价齐升是石大胜华2021年业绩激增的两大因素。

价格方面，2021年前三季度主要经营数据公告显示，石大胜华旗下的三大产品均明显涨价。具体看来，2021年1-9月，石大胜华旗下主打的碳酸二甲酯系列产品平均售价12899.7元/吨，较上年同期的7532.81元/吨增长71.25%，2021年12月份已经涨到13000元/吨 ；旗下甲基叔丁基醚产品平均售价4527.85元/吨，较2020年同期平均售价3485.43元/吨增长29.91%；此外，旗下气体类产品平均售价是3877.13元/吨，较上年同期的2917.19元/吨同比增长32.91%。

石大胜华最新会议纪要上表示，其2021年5种电池级溶剂出货量20万吨，2022预计35万吨。

市场前景方面，数据显示，2025 年全球电池级溶剂需求约187.1万吨，据此测算中国电池级溶剂需求量约 80.5 万吨，未来 5 年增速34.6%，市场空间巨大。

电解液采用的是“混合溶剂体系”，95%是碳酸酯类溶剂，溶剂在电解液中质量占比85%、成本占比30%，可替代性弱，另外中国有能力生产电池级溶剂的企业还偏少，专门在溶剂赛道耕耘的上市公司唯独石大胜华一家，这就造成了石大胜华一家独大的局面，这样寡头地位类似隔膜领域的恩捷股份。

目前，石大胜华是全球最大的锂电溶剂碳酸二甲酯生产商，是国内唯一能同时供应5种电解液溶剂公司，电解液溶剂主要产品市占率高达40%，也是世界级的电解液溶剂龙头。

产品市场空间巨大，红利明显，且市占率高，又在行业居寡头地位，这是石大胜华深受资本追捧的关键因素。

在产品创新方面，石大胜华依然在没有停下脚步，比如在产品优化方面，石大胜华2021年推陈出新，在 S 级碳酸酯系列产品基础上开发了 SS 级系列产品，又加固了自家的护城河，进一步提升了公司盈利能力。

在对上游产业链的控制上，石大胜华的碳酸酯系列产品上游主要原料环氧丙烷已经基本自供，环氧丙烷法生产碳酸酯系列产品竞争优势进一步提升。

要知道，上游原材料环氧丙烷2021年的价格一直在狂飙（如下表所示），相关数据显示，其2021年1-9月的平均进价已经涨到15558.67元/吨，对于那些没有自供的厂商，这势必导致其成本升高，削弱盈利能力。但是若确保了自供，意味着就能够自给自足，既确保了供应的稳定性，又直接提升了产品的盈利空间。

另外，石大胜华的生产装置持续降本增效，订单饱满让其生产设备安稳长满优生产，也是提升公司成本控制能力的另一大关键因素。

屡次出手，积极扩产，这是石大胜华2021年的惊艳之处。

2021年3月底，公司投资0.79亿元建设2.5万吨/年碳酸二甲酯装置及配套公用工程；当月，其控股子公司东营石大胜华新材料有限公司投资1.16亿元建设5万吨/年锂电材料扩建项目；投资0.62亿元建设1000吨/年硅碳负极材料项目；

11月初，石大胜华控股子公司东营石大胜华新能源拟投资5.6亿元建设10万吨年液态锂盐项目；当日，全资子公司胜华新能源科技宣布，拟16亿元投资建设30万吨/年电解液项目；

12月2日，石大胜华公告，东营胜华拟投资建设5万吨/年湿电子化学品项目，项目预计总投资2.64亿元；

12月底，石大胜华全资子公司胜华新能源科技投资7.33亿元建设2万吨年硅基负极项目；同日，胜华新能源科技拟投资4.87亿元建设10万吨/年碳酸甲乙酯装置项目；

另外，胜华新能源科技还将投资2.8亿元建设1.1万吨/年添加剂项目；

12月30日，石大胜华再宣布，拟投资0.16亿元建设4万吨/年电池级碳酸乙烯酯精制项目。

总计下来，石大胜华2021年总投资额高达40多亿元。要知道，对于当下的锂电板块，扩产能力也是影响自身估值的一大因素，扩产说明当下的订单是饱满的，是在积极抢占市场的，属于积极向上的发展态势。

客户方面的壁垒，也是石大胜华的强大竞争力。

石大胜华之前曾表示，溶剂企业进入电解液行业主要在于与电池客户联合配方的开发，公司客户群体需要开发及产品认证需要一定的周期。

电解液龙头天赐材料是石大胜华的第一大客户，天赐材料生产所需的溶剂50%需要从石大胜华那采购；另外，石大胜华的产品已通过特斯拉测试认证，为新型4680电池提供电解液材料。江苏国泰的全资子公司——国泰华荣以及日本三菱，石大胜华均是二者独家的供应商。

由此可见，石大胜华在产业链上的地位，下游对其依赖度高，短时间内可替代性弱，这是其一大竞争力。

二级市场上，回顾2021年，石大胜华股价整体涨幅约294.38%。期间，石大胜华股价有一段过山车的经历，曾在去年年初跌至38.9元/股，但到9月17日就攀升至348.88元/股高位，涨幅近8倍。2021年12月31日，公司股价已明显回落，距9月时的高点跌逾40%，且跌破200元/股，这是整个锂电板块步入低潮期的所导致的，再优秀的个股也难免受其牵连。

石大胜华2022年1月10日的收盘价188.71元/股，上涨2.76%，盘中最高触及195.00元/股，以当日收盘价来衡量的市值为382.48亿。

作者 慧泽李