【窺業績】2021全年業績翻3倍，石大勝華潛力十足？

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當下二級市場的鋰電板塊走勢一般，但是石大勝華(603026.SH)的表現卻相對出眾，這與其近期發佈的2021年度業績預告不無關係。

1月7日，石大勝華披露2021年年度業績預增公告稱，預計2021年年度歸母淨利潤在11.7億元—12.5億元之間，與上年同期盈利2.6億元相比，將增加9.1億元—9.9億元，同比增加350.36%—381.15%；扣非後的歸母淨利潤為11.64億元—12.44億元，同比增加360.42%到392.06%。

石大勝華之前發佈的2021年第三季度報告顯示，2021年前三季度實現歸母淨利潤同比增1185.75%至7.41億元，實現扣非後的歸母淨利潤同比增長1288.35%至7.38億元。結合全年業績，我們可以推算出石大勝華2021年第四季度的歸母淨利潤約為4.29億元—5.09億元，較上年同期的2.02億元，同比增幅約為112.38%至151.98%。

石大勝華在公告中表示，業績預增首先是因為隨著新能源汽車市場快速增長，帶動上遊電池材料需求快速增加，碳酸酯系列產品銷量和銷售收入比上年同期有較大增加，盈利水平同比有較大增長。

中汽協數據顯示，2021年中國新能源汽車全年銷量340萬輛，同比增長1.5倍，燃油車與新能源車合計銷量將達到2610萬輛，全年的滲透率為13.03%，另外12月的滲透率已經超過20%（即市場每售出100輛新車，其中20輛是新能源汽車）。

新能源車的市場表現蓬勃向上，直接帶動鋰電池的裝機量，進而鋰電池原材料的銷量，量價齊升是石大勝華2021年業績激增的兩大因素。

價格方面，2021年前三季度主要經營數據公告顯示，石大勝華旗下的三大產品均明顯漲價。具體看來，2021年1-9月，石大勝華旗下主打的碳酸二甲酯系列產品平均售價12899.7元/噸，較上年同期的7532.81元/噸增長71.25%，2021年12月份已經漲到13000元/噸 ；旗下甲基叔丁基醚產品平均售價4527.85元/噸，較2020年同期平均售價3485.43元/噸增長29.91%；此外，旗下氣體類產品平均售價是3877.13元/噸，較上年同期的2917.19元/噸同比增長32.91%。

石大勝華最新會議紀要上表示，其2021年5種電池級溶劑出貨量20萬噸，2022預計35萬噸。

市場前景方面，數據顯示，2025 年全球電池級溶劑需求約187.1萬噸，據此測算中國電池級溶劑需求量約 80.5 萬噸，未來 5 年增速34.6%，市場空間巨大。

電解液採用的是「混合溶劑體係」，95%是碳酸酯類溶劑，溶劑在電解液中質量佔比85%、成本佔比30%，可替代性弱，另外中國有能力生產電池級溶劑的企業還偏少，專門在溶劑賽道耕耘的上市公司唯獨石大勝華一家，這就造成了石大勝華一家獨大的局面，這樣寡頭地位類似隔膜領域的恩捷股份。

目前，石大勝華是全球最大的鋰電溶劑碳酸二甲酯生產商，是國内唯一能同時供應5種電解液溶劑公司，電解液溶劑主要產品市佔率高達40%，也是世界級的電解液溶劑龍頭。

產品市場空間巨大，紅利明顯，且市佔率高，又在行業居寡頭地位，這是石大勝華深受資本追捧的關鍵因素。

在產品創新方面，石大勝華依然在沒有停下腳步，比如在產品優化方面，石大勝華2021年推陳出新，在 S 級碳酸酯系列產品基礎上開發了 SS 級系列產品，又加固了自家的護城河，進一步提升了公司盈利能力。

在對上遊產業鏈的控制上，石大勝華的碳酸酯系列產品上遊主要原料環氧丙烷已經基本自供，環氧丙烷法生產碳酸酯系列產品競爭優勢進一步提升。

要知道，上遊原材料環氧丙烷2021年的價格一直在狂飙（如下表所示），相關數據顯示，其2021年1-9月的平均進價已經漲到15558.67元/噸，對於那些沒有自供的廠商，這勢必導致其成本升高，削弱盈利能力。但是若確保了自供，意味著就能夠自給自足，既確保了供應的穩定性，又直接提升了產品的盈利空間。

另外，石大勝華的生產裝置持續降本增效，訂單飽滿讓其生產設備安穩長滿優生產，也是提升公司成本控制能力的另一大關鍵因素。

屢次出手，積極擴產，這是石大勝華2021年的驚豔之處。

2021年3月底，公司投資0.79億元建設2.5萬噸/年碳酸二甲酯裝置及配套公用工程；當月，其控股子公司東營石大勝華新材料有限公司投資1.16億元建設5萬噸/年鋰電材料擴建項目；投資0.62億元建設1000噸/年矽碳負極材料項目；

11月初，石大勝華控股子公司東營石大勝華新能源擬投資5.6億元建設10萬噸年液態鋰鹽項目；當日，全資子公司勝華新能源科技宣佈，擬16億元投資建設30萬噸/年電解液項目；

12月2日，石大勝華公告，東營勝華擬投資建設5萬噸/年濕電子化學品項目，項目預計總投資2.64億元；

12月底，石大勝華全資子公司勝華新能源科技投資7.33億元建設2萬噸年矽基負極項目；同日，勝華新能源科技擬投資4.87億元建設10萬噸/年碳酸甲乙酯裝置項目；

另外，勝華新能源科技還將投資2.8億元建設1.1萬噸/年添加劑項目；

12月30日，石大勝華再宣佈，擬投資0.16億元建設4萬噸/年電池級碳酸乙烯酯精制項目。

總計下來，石大勝華2021年總投資額高達40多億元。要知道，對於當下的鋰電板塊，擴產能力也是影響自身估值的一大因素，擴產說明當下的訂單是飽滿的，是在積極搶佔市場的，屬於積極向上的發展態勢。

客戶方面的壁壘，也是石大勝華的強大競爭力。

石大勝華之前曾表示，溶劑企業進入電解液行業主要在於與電池客戶聯合配方的開發，公司客戶群體需要開發及產品認證需要一定的週期。

電解液龍頭天賜材料是石大勝華的第一大客戶，天賜材料生產所需的溶劑50%需要從石大勝華那採購；另外，石大勝華的產品已通過特斯拉測試認證，為新型4680電池提供電解液材料。江蘇國泰的全資子公司——國泰華榮以及日本三菱，石大勝華均是二者獨家的供應商。

由此可見，石大勝華在產業鏈上的地位，下遊對其依賴度高，短時間内可替代性弱，這是其一大競爭力。

二級市場上，回顧2021年，石大勝華股價整體漲幅約294.38%。期間，石大勝華股價有一段過山車的經歷，曾在去年年初跌至38.9元/股，但到9月17日就攀升至348.88元/股高位，漲幅近8倍。2021年12月31日，公司股價已明顯回落，距9月時的高點跌逾40%，且跌破200元/股，這是整個鋰電板塊步入低潮期的所導致的，再優秀的個股也難免受其牽連。

石大勝華2022年1月10日的收盤價188.71元/股，上漲2.76%，盤中最高觸及195.00元/股，以當日收盤價來衡量的市值為382.48億。

作者 慧澤李