【窥业绩】半年巨亏近60亿元！好未来拒绝“躺平”？

原創

教培企业的剧痛还未结束。

股价暴跌、裁员、告别、亏损等等，这正是曾经的教培龙头好未来(TAL)近半年来糟心的经历。创始人张邦鑫艰苦奋斗20年，如今这艘大船却几乎一夜归零，剩下满满的回忆。

延时许久，好未来在近日终于向市场披露了2022财年上半年的成绩单。不出意料，多年致力于提升孩子们成绩分的好未来，如今自身的大考却考出了从未有过的低分，不免让人唏嘘。

截至2021年8月31日止6个月，好未来实现收入28.29亿美元，同比增长40.46%，增幅亮眼。但期内净亏损高达9.286亿美元，折合人民币约59.1亿元，数额庞大，是新东方在线(01797.HK)2021财年亏损额的2.56倍。而在上年同期，好未来净利润接近1亿美元，相比之下可谓是冰火两重天。

壮士断腕？

对于好未来半年产生巨亏的原因，与教培行业的政策不无关系。

根据去年7月颁布的“双减政策”，重要细则包括不再审批新的学科类教育培训机构；学科类教育机构禁止融资、禁止资本化运作；全部变为非营利性机构等，该计划于2021年12月31日前生效。

所以在2021年底前，国内所有涉及有学科类教育培训上市公司都纷纷宣布终止旗下在中国内地的义务教育阶段学科培训服务业务。K12教培服务业务是不少上市公司一直以来发展的顶梁柱，断腕后损失惨重。从已披露剥离K9业务的公司看，新东方在线2021财年亏损16.58亿元，枫叶教育(01317.HK)、光正教育和宇华教育(06169.HK)分别出现29.06亿元、20.56亿元及10.4亿元的一次性亏损。

作为K12教培市场规模最大的企业之一，好未来受到的冲击相较于其他中小企业更大。

好未来在半年报中表示，公司已在2021年12月31日前停止内地K9学科类校外培训服务，预计停止该业务将对公司截至2022年2月28日的财政年度以及后续的收入产生重大不利影响。

在2021财年，好未来K12学科业务的学而思培优、学而思网校，以及学而思·爱智康收入占比分别为53%、32%、6%，累计达91%。而据业内人士测算，好未来的K9业务总占比在80%左右。这个比重远超新东方在线，后者K9业务收入比重在50-60%之间。

由此看出，好未来剥离K9业务是“自废武功”，几乎将所有的家底都给砍掉了。财华社发现，有两个数据是造成好未来巨亏的原因：

第一是金额高达5.1亿美元的运营亏损(上年同期为1363万美元)，笔者猜测应是如枫叶教育等企业一样属于剥离业务带来的一次性亏损。在砍掉K9业务的时候，企业需要裁掉大量的员工，并退租教学点。据媒体报道，“双减”政策前好未来有近10万名员工，到2021年底只剩下 1万人左右，裁掉了近9万人，因此需要消耗金额巨大的裁员补偿金。

但值得注意的是，本次财报报告期截至时间是8月31日，而当时好未来的经营整体正常，教学点和员工还尚未开启大规模撤退。这也暗示好未来在去年四季度或因裁员和退租而同样带来不小的运营亏损，从而影响整个财年的业绩。

二是金额为4.26亿元的无形资产和商誉减值损失，上年同期该金额仅为30.4万美元。因一些企业此前为扩大规模不断对外并购K12项目，因此均留下一定的商誉，所以在剥离相应业务后需计提商誉减值。不只是好未来，枫叶教育2021财年也因此作出2亿元的商誉减值。

同时，好未来为应对政策而导致各项费用激增。其中收入成本、销售和营销费用以及一般和行政费用分别为14.858亿美元、7.41亿美元和6.88亿美元，分别同比增长56.1%、23.7%及41.8%。

此外，好未来还留下了61.03亿美元的负债总额，其中流动负债49.5亿美元。期内资产总额和流动资产分别为102.82亿美元及73.1亿美元。

不躺平，寻未来！

“双减”高压之下，校外培训机构的命运一夜变天，他们的出路只有几条：剥离K9业务，将之“营转非”；关闭K9业务，转型到职业教育或素质教育等赛道；彻底转行。

受一系列利空影响，好未来股价“双减”以来累计暴跌逾80%，股东亏损惨重，不少投资机构也纷纷大幅减仓。

在时代洪流下，好未来曾经的辉煌已变成一份难舍的回忆。但人总是不能活在过去，也不能选择躺平，张邦鑫需要给好未来一个确定性的未来。用张邦鑫的话说：“虽然很痛，但双减是好未来18岁成年礼物”。

既然已成年，那就要有面对挫折的勇气和对未来的抱负。对于新东方在线转战助农直播，好未来选择了坚守教育。

在半年报中，好未来称，将通过利用领先的教育技术、优质的内容和丰富的经验，继续运营和发展与K9教育服务无关的业务部分，并将根据相关法规探索其他提供教育服务的机会。

实际上，在“双减”出台前，已嗅到政策风向的好未来就开始在加码非K9业务。自2021年6月起，好未来先后拓展了素质教育、托管、To B业务，以及考研、语培、留学等成人教育业务。

其中，素质教育是好未来拓展的重点。在此前的公告中，好未来称未来的业务重心将从原来的“学习改变命运”的学科类培训，转型为“受益一生的能力”的素质培养。

按照公司的计划，学而思培优、学而思网校都将全面转型素质教育，旗下少儿英语品牌“励步英语”也已完成品牌升级，更名为“励步”，主推戏剧、口才、美育、益智等素质教育产品。

转型素质教育，意味着好未来要重新开始一段创业之旅。财华社认为，尽管好未来在素质教育领域尚未形成较强的品牌知名度和用户认可度，但基于过往通过线上线下累积了大量的用户(2021财年公司学习中心1098间、长期正价班招生人数467万)，其中不乏忠实用户。这将有利于公司将用户转变为素质教育领域的学生，为转型素质教育奠定用户基础。

同时也应注意到，好未来剥离掉的是K9业务，高中业务当前还保留着，该业务在2005年开始就已提供运营，学生或家长仍可通过官方通道报名高中学科培训课程。高中业务收入状况如何，好未来并未在业绩报中提到，但可以肯定的是，高中业务将能持续为公司提供现金流，帮助公司转型。

寻求战略收缩的投资大佬

好未来此前除了是教培届的大佬外，还有另一个身份，那就是投资大佬，比新东方还善于对外做投资。

好未来近些年热衷于做战略投资，根据公开的信息显示，自2011年至今，新东方对外投资近80起，而后来居上的好未来对外投资数超过140起。好未来的投资方向是：在提倡素质教育自主学习的大背景下，关注K-12相关、教育培训、互联网、科技方面的投资机会。

在教育领域，好未来投资了顺顺留学、轻轻教育(轻轻家教)、学科网、翼殴教育和小鹅通等企业。但随着“双减”的落地，好未来在教育领域的投资也遭遇了一定的阻碍。在去年10月，从事在线K12教育的轻轻教育宣布关停。

财华社发现，正处于发展十字路口的好未来，在“双减”文件出炉前就开始在教育领域的投资进行战略收缩。2021年6月，好未来出售了从事“在线互动教室”研发和运营业务的翼殴教育30%股权，在翼殴教育上全身而退；而近日，好未来退出了小鹅通股东行列，原因未知，小鹅通主要提供知识产品与用户服务的数字化工具。

好未来此次战略收缩，或是为了筹资帮助公司在素质教育方面转型，毕竟大船调头耗资也耗力。

此外，好未来对母婴市场也情有独钟，先后投资了亲宝宝和宝宝树(01761.HK)两个平台，同时也投资了喜马拉雅等互联网平台。

根据业绩公告，2017财年以来，好未来累计权益投资收益约为-2.4亿美元。并且，公司每年均录得长期投资减值损失，单是2022财年上半年这个数值达-1.78亿美元。

很明显，因投资方向比较集中在近年来受政策冲击较大的教育和互联网领域，好未来的战略投资未能取得理想的成绩。所以不难看出，好未来相继出售了翼殴教育和小鹅通全部股权的原因。

如今，好未来正处于艰难的二次创业时期，同时也尚未完全摆脱K9业务留下的“烂摊子”，前方路漫漫。好未来急需先做减法，才能腾出精力和财力去做加法。