方正证券
2022年港股大概率出现反弹，上半年好于下半年

（1）2021年回顾：2021年港股因为內地的产业政策强化、部分房地产公司违约、新冠疫情以及上游通胀导致部分公司盈利趋弱、美国货币政策收紧预期不断增强、中美关系积极进展不及预期等原因表现不佳，其中諮询科技业因反垄断等原因领跌。南向资金偏爱港股龙头股，外资仍为市场主体，南向资金莫轻言抢夺定价权。

（2）基本面展望：2020年的低基数效应消失，2022年国內GDP增长将回归潜在增速；同理，全球经济复苏边际放缓，各地区复苏将不平衡。

（3）政策面展望：我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，因而宏观政策侧重稳增长且政策发力适当靠前。产业政策基调将会延续，但与2021年也有差別，比如反垄断的监管强度已过加速期，步入常态化监管阶段，同时国家将大力发展数字经济。

（4）流动性：我国货币政策以我为主，不但不会追随美国加息，反而会降息以稳增长，国內货币宽鬆理论上有利于南下资金增长。就海外流动性而言，美国2022年可能多次加息（至少加息三次）并开啟缩表，对港股构成不利因素。

（5）港股特征：內地PPI-CPI剪刀差的缩窄有利于中下游企业盈利修复；AH溢价处于高位凸显港股性价比；高股息特征具有一定的防御性。

（6）港股的结构化趋势：港股在2021年的部分利空影响已逐步落地或消散，港股已经进行了较为充分的整固，2022年大概率将出现反弹，是从“潜龙勿用”步入“见龙在田”的阶段，在趋势的结构上大概率也将是同A股类似，上半年好于下半年，港股明显的调整时点可能出现在2022年3-4月以及2022年下半年3季度。但港股的反弹幅度或许也将是有限度的，可能有结构性小牛市而非趋势性大牛市。

（7）板块配置：建议关注互联网等諮询科技、新能源、消费复苏、先进製造。
风险提示：全球新冠变种病毒对经济复苏的冲击超预期；美国加息进程超预期；美股震盪超预期；中美关系恶化超预期；中国产业政策监管强度超预期。