百强透视
进击的光伏玻璃，奔跑的福莱特

前言：

近日，光伏玻璃双寡头之一的福莱特（06865.HK）（601865.SH）可谓喜忧参半。

忧的是：近500亿市值的解禁股“开闸”，不少散户投资者担忧，在超额账面收益的“诱惑”，原始股东会把持不住，选择减持，给福莱特股价带来不小的减持压力。与此同时，春节之后福莱特A、H股价持续低迷，散户投资者唉声绵绵。

喜的是：在解禁股开闸前夕，福莱特玻璃在上游的资源布局，有了实质性进展。

2022年2月13日，福莱特发布公告称，就2021年10月27日发起对凤砂集团旗下大华矿业和三力矿业两家公司100%股权收购议案，已经通过董事会审议并批准了本次交易。此次，交易总价款为人民币33.44亿元（28.05亿元股权转让价及5.39亿元债务）。

简而言之，福莱特以33.44亿元收购两家上游的石英岩矿企业。

对于解禁之后可能发生的减持风险，以及玻璃价格下行、“漂亮国”光伏的进口关税、纯碱价格再度大涨等因素扰动，引发股价面临不确定性风险增加等问题，财华社不在进行过多的赘述。今天着重浅析福莱特布局上游的石英矿的投资逻辑，以及第九届「港股100强」榜单揭晓临近，福莱特能否凭借过去一年优异的成绩重返港股100强。

收购背后：完善产业链，缩短与信义光能差距

在2005年前，国内光伏玻璃行业一直被旭硝子、板硝子、圣戈班等外资企业垄断。至到2006年6月，福莱特率先打破旭硝子、板硝子在内四大国外巨头对光伏玻璃技术垄断之后，国产企业开始纷纷进入光伏玻璃行业。短短6年时间里，由福莱特、信义光能、南玻等国产企业打造的“中国光伏队”，其产量及销量已超越外资企业。彼时，中国光伏玻璃销售规模占全球销售规模的66%。

然而，在产能规模和市场份额论英雄的当下，作为国产光伏行业的先行者，福莱特并非为行业领头羊。

目前，全球最大的太阳能光伏玻璃制造商是信义光能，光伏玻璃产量约占全球30％份额，而福莱特以24%市场份额紧随其后。

值得注意的是，近年来，信义光能通过不断投资扩产，正不断拉开与福莱特竞争差距，已有坐稳第一把交椅的势头。

不仅如此，在净利润表现方面，福莱特与信义光能的净利润也有天壤之别：2021年上半年，信义光能归属股东净利润为30.7亿港元（折合人民币约25亿元），净利率为42.17%，而福莱特归属股东净利润仅为人民币12.6亿元，净利率仅有27.1%。

更要命的是，近些年，信义光能在上游布局的动作频频。2021年12月16日，信义光能与信义玻璃双双发布公告称，信义光能与信义玻璃拟计划出资人民币33亿元成立合资公司“信义晶硅”，从事多晶硅的生产业务。

对此，多家券商机构认为，信义光能通过布局多晶硅产业，与光伏玻璃形成协同效应，公司有望迎来新业务增长点。

信义光能在上游布局的动作频频之际，不少投资者担心在“前有标兵，后有追兵”的光伏玻璃竞争格局之下，福莱特能否坐稳老二地位，产生质疑。同时，对其未来长远发展，也有了些许顾虑。

从经营活动及业务布局方面来看，面对市场的机遇与挑战，福莱特也是很努力，积极通过投产和大搞大窑炉，紧跟信义光能的步伐。目前，短时间内彩虹新能源和洛阳玻璃等后来者还暂时无法撼动福莱特市场地位，但净利润方面，福莱特始终无法追上信义。

在此背景之下，作为行业头部企业之一，面对困境，福莱特的解局之策还是比较多的。其中比较稳健的一计：从自身成本结构出发。

在工艺技术尚无较大突破的情况下，除了积极向降低材料单耗的大窑炉方向发力外，福莱特应该在成本结构方面进行优化，最大限度提升降本增效的能力。

从成本构成来看，福莱特玻璃生产过程中最主要的成本来源是制造费用（天然气、电力等），占比53%，其次为直接材料（纯碱、石英砂等），占比43%。因此，降低纯碱、石英砂、天然气、电力单耗方面成本，将是福莱特缩短与信义光能盈利差距的关键。

诚然，此次斥资收购上游两家石英岩矿企业，不仅是完善产业链，提升福莱特在上游资源的话语权和议价权优势。通过此次收购，还可最大限度减少运输成本，有望突破盈利“瓶颈”。

具体而言，除了收购标的可最大限度满足自身产能需求的同时，最重要的一点是福莱特产线多数在凤阳，此次收购的标的正好地处凤阳县，就地开采及加工可极大降低了运输成本，有利于福莱特进一步控制生产成本，提高上市公司整体的竞争优势和盈利能力，有望拉近与信义光能的盈利差距。

百强本色凸显，有望再进「港股100强」

在光伏玻璃道阻且长的赛道中，福莱特仍有很长一段路要走，有很大的盈利空间可提升。

话说回来，回顾过去一年，福莱特整体表现还是不错的。

2021年前三季度，福莱特实现营业总收入63.4亿，同比增长57.8%；归属股东净利润为17.2亿，同比增长111.5%。

值得注意的是，2021年前三季度营收和净利润规模，已经双双超过了2020年全年营收和净利润规模，为公司上市以来最佳前三季度经营业绩表现。2020年，福莱特营收为62.6亿元，归属股东净利润为16.3亿元。

每股收益方面，截至2021年9月30日，福莱特H股每股净资产为6.37港元，同比增长96.2%，基本每股收益为0.96港元，同比增长100%。每股净资产收益及每股收益均处于福莱特上市以来最佳的水平。

此外，ROE和ROA方面均有不错的表现。截至2021年9月30日，福莱特H股ROE为18.5%，ROA为11.4%。

股价方面，虽说目前福莱特二级市场面临诸多压力，股价处于回调阶段。但从过去一年股价整体表现来看，依托良好业绩托底和新能源概念的加持，福莱特在A、H股两市的股价继续延续2020年上佳表现，录得不错投资收益。据富途数据显示，2021年全年，福莱特A股股价涨跌幅为+45%，H股股价涨跌幅为+22%。

股价及业绩能连续两年取得高双位数增长，在近两年的港股市场中是为数不多的。因此，福莱特有望凭借良好的业绩表现，以及不错的投资收益，重返「港股100强」。

「港股100强」评选活动自2012年举办以来，活动规模及影响力逐年扩大，深受专业机构及市场认可。评选活动每年通过准确的数据及一系列科学化的评价标准进行计算，评选出香港主板上市公司中的优秀企业中发展良好及拥有投资价值的上市企业，发布主榜、子榜榜单并颁发奖项予以表彰，以促进香港资本市场的健康繁荣发展。

据港股100强官网显示，福莱特曾凭借良好业绩及股价表现，荣获第七届「港股100强」子榜单“总回报率10强”第8名。

从目前创新高的业绩表现及投资收益，有理由及信心相信，福莱特可以重返「港股100强」，入选第九届港股100强主榜单或子榜单，并荣获更高的名次。

据港股100强官网显示，第九届「港股100强」主榜单及子榜单的公布时间将定在2022年2月25日下午2时。

2022年2月25日，不仅是第九届「港股100强」榜单公布之日，亦是验证福莱特百强成色之时！我们拭目以待吧！