【IPO透视】背靠大族激光，估值逾百倍的PCB专用设备龙头大族数控将上市！

原創

“激光茅”大族激光（002008.SZ）控股的大族数控即将在创业板上市，2月16日申购，发行价格为76.56元/股。值得一提的是，公司发行市盈率为108.40倍，中证指数发布的“C35专用设备制造业”最近一个月平均静态市盈率为38.88倍。招股意向书中披露的募集资金需求金额为17.07亿元，2月15日发布的公告中又提示，若本次发行成功，预计募集资金总额为32.16亿元。按此计算，超额募集资金达15.09亿元。（超额募资近1倍）

大族数控的主营业务为PCB专用设备的研发、生产和销售。公司为PCB钻孔设备龙头，逐步拓展曝光、成型、检测等PCB核心设备。报告期内产品主要覆盖钻孔、曝光、成型、检测等PCB关键工序，是全球PCB专用设备企业中产品线最广泛的企业之一，连续十二年位列CPCA发布的中国电子电路行业百强排行榜(专用仪器和设备类)第一名，子公司麦逊电子连续七年位列第四名。

公司业绩快速增长，2015年至2020年，公司营收年复合增长率达25.28%。2020年，公司营收实现21.8亿元，同比增长71%。2021年上半年，营收实现19亿元，同比增长118%。其中，钻孔设备占比最高，达74.12%。曝光类设备/检测类设备/成型类设备/贴附类设备占比8.25%/8.09%/4.11%/1.18%。

据招股书，2021年1-9月，公司营业收入为286,749.34万元，营业利润为50,442.17万元，净利润为45,113.05万元，分别较去年同期增长74.89%、74.41%和76.79%，增幅较大的主要原因系：

随着5G通信网络升级和大数据的进一步发展，带动PCB行业需求快速增长，下游PCB制造商积极增加对PCB专用设备的资本性开支，公司在PCB专用设备行业具有领先的行业地位，设备的销量快速增长。

对于2021年度业绩，公司预计2021年度可实现扣除非经常性损益净利润为67,000.00万元至71,000.00万元，与上年同期扣除非经常性损益净利润29,662.76万元相比增长125.87%至139.36%。上述2021年度主要经营数据为公司初步预计情况，未经会计师审计或审阅，且不构成盈利预测。

值得注意的是，大族数控及其控股子公司是A股上市公司大族激光唯一的PCB业务平台，后者有“激光茅”的称号，直接持有大族激光94.145%的股份，是公司的控股股东。大族数控涉及分拆上市的概念。招股意向书表示，本次分拆符合《分拆规定》对上市公司分拆所属子公司在境内上市的相关要求，具备可行性。

PCB的重要地位

PCB中文名称为印制电路板，又称印刷线路板，是电子元器件的支撑体，作为电子元器件之母，是电子元器件的支柱和连接电路的桥梁。全球PCB行业快速增长，中国比重超过一半，是重要的PCB生产基地。

根据Prismark数据，2020年全球PCB行业总产值达652亿美元，到2025年，将增长到863亿美元，CAGR5.77%。2020年，中国PCB行业产值占比53.8%。2020年，中国PCB行业总产值预计达329亿美元，同比增长7.4%，高于全球PCB行业总产值增速。

招股书同时表示，随着我国经济的稳定增长及电子信息行业景气度的不断提升，我国PCB行业将继续保持较快增长，2021年预计同比增长8.4%，2020-2025年CAGR达5.6%，2025年产值预计达461.18亿美元。

PCB专用设备产业链的上游主要为模组、光学器件、控制电子件、机械器件、钣金机加件等器件生产商，下游为PCB制造商（如鹏鼎控股、东山精密、深南电路等）。半导体芯片与多层板、HDI板、IC封装基板、挠性板及刚挠结合板等各类PCB板及零部件进行装配后，广泛应用于5G通信、计算机、汽车电子等各类终端电子产品，是电子信息产业链的重要组成部分。

公司表示，随着5G通讯设备、智能手机及个人电脑、VR/AR及可穿戴设备、高级辅助驾驶及无人驾驶汽车等电子信息产业的快速发展，全球高多层板、HDI板、IC封装基板、多层挠性板等高附加值PCB产品的快速发展，对专用设备除数量需求增长外，对高技术的需求也将提升专用设备的价格，从而促进PCB专用设备市场的快速增长。

公司优势

公司构建了完善的研发体系，近三年研发费用逐年提升，年均复合增速超25%，为不断取得技术突破提供了有力支撑。截至2021年6月30日，公司共有研发人员443人，占总人数比例约27%，10年以上从业经验的研发人员超过50人，部分资深研发人员在公司成立早期便加入公司。截至2021年6月30日，公司已取得165项发明专利及150项软件著作权，在同行业可比公司中处于领先地位。

钻孔、曝光、成型、检测是PCB制造中的关键工序，相关设备性能、功能、可靠性等因素将直接影响PCB板的加工品质。随着5G通信、汽车电子、消费电子等行业的快速发展，中高端PCB板的市场需求与日俱增，由于其结构更加复杂、加工难度也更大，对PCB专用设备的技术水平提出了更高的要求。

公司通过自主研发及创新构建了涵盖PCB四大关键工序的核心技术，具体如下：

大族数控董事长、总经理杨朝辉在2月15日上市路演回答投资者提问时表示，公司凭借多年的自主创新及技术积累，已具备了参与国际化竞争的综合实力，主要产品已展开与德国Schmoll、日本Mitsubishi Electric、美国ESI、以色列Orbotech、日本Nidec-Read、德国LPKF等国际知名企业的竞争。公司相关产品在国际化竞争中不断迭代优化，推动了公司竞争力的不断增强。

杨朝辉表示，PCB专用设备行业是国民经济的战略性产业，在“工业4.0”的时代背景下，我国出台了一系列产业政策和规划，引导和推动行业的健康、持续发展。未来，大族数控将持续创新，不断突破业务发展模式，顺应工业4.0智能制造的发展趋势，助PCB生产自动化与智能化一臂之力，不断增强我国PCB产业链的完整性与自主性，推动我国PCB生产制造向高端延伸。

据招股书，公司凭借具有竞争力的产品矩阵及丰富的销售经验，积累了丰富的客户资源。公司已覆盖2019年NTI全球百强PCB企业榜单中的89家及CPCA2019中国综合PCB百强排行榜中的95家，其中包括臻鼎科技（4958.TW）、欣兴电子（3037.TW）、东山精密（002384.SZ）、华通股份（2313.TW）、健鼎科技（3044.TW）、深南电路（002916.SZ）、瀚宇博德（5469.TW）、建滔集团（0148.HK）、沪电股份（002463.SZ）、MEIKO（6787.T）、景旺电子（603228.SH）等国内外行业知名PCB制造商。

同行比较

同行业公司的PCB专用设备业务情况为：正业科技在PCB专用设备领域主要销售PCB检测自动化产品；燕麦科技主要销售自动化测试设备、测试治具等设备；芯碁微装主要销售PCB直接成像设备及自动线系统、泛半导体直写光刻设备及自动线系统、其他激光直接成像设备等；东威科技主要销售垂直连续电镀设备、水平式表面处理设备等设备。

报告期内，公司在PCB领域的产品覆盖工序更为全面，主要产品毛利率区间范围约为20%-50%，同行业可比公司毛利率范围约为30%-60%，公司综合毛利率略低于同行业可比上市公司平均水平的主要原因系：

公司目前的产品结构以钻孔类设备为主，该产品在性能、可靠性等方面已达到了行业先进水平，满足国内外龙头客户的技术要求，公司为加速对进口设备的国产替代，维持了较高的性价比所致。

毛利率与营收水平对比如下。

同行业A股上市公司估值与业绩对比如下（根据2021年三季报）。

风险提示

招股书中特别提示：部分原材料境外依赖及单一供应商采购风险。

报告期内，公司境外采购金额分别为24,396.18万元、15,449.39万元、28,574.29万元和25,421.84万元，占各期采购总额的比例分别为21.42%、18.54%、14.98%和15.17%。

公司注重设备原材料来源的多元化，但激光器、主轴、控制系统等关键器件仍依赖Coherent、Novanta、Sieb&Meyer AG等境外品牌。公司机械钻孔机的控制系统向单一供应商Sieb&Meyer AG采购。若因国际局势恶化等因素，境外相关国家对器件出口进行限制，则会对公司生产经营产生不利影响。