财华洞察|港股回购大增三倍！市场见底信号？

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截至2月15日，2022年仅过了一个半月，港股的回购金额已达到63.79亿港元，较上年同期增加3.14倍，较2020年同期大增5.23倍！

回购规模最大的上市公司包括：腾讯（00700.HK）、药明生物（02269.HK）、三生制药（01530.HK）、中国移动（00941.HK，600941.SH）、中国燃气（00384.HK）、小米（01810.HK）等，其中腾讯的回购金额更达22亿。

这些数据揭示了什么？对投资又有何启示？

为什么近两年港股回购大幅增加？

Wind的数据显示，2021年港股回购金额达到382.46亿港元，是2020年的2.37倍。见下图，2021年的回购金额规模是2004年以来的最高水平。

2022年初的回购活动继续大增。从下图可见，2022年初至2月15日，港股的回购金额达到63.79亿港元，远高于前两年同期水平。

笔者留意到，2021年的港股回购活动主要发生在下半年。

2021年是全球大部分资本市场的牛市，连持续颓淡多年的波罗的海干散货指数都因为供应链紧张而迎来了春天，港股市场却不断遭受打击，不断下沉，与连创新高的美股形成鲜明的对比。

从以上港股回购规模与市场估值的图表可以看出，2021年回购金额到达高位的同时，港股主板的市盈率也到达2008年亚洲金融危机以来的最高水平。

按道理，上市公司不应该在市场估值偏高时回购股票。这其实是一个谬论，尤其考虑到疫情的影响。

Wind所列的交易所市盈率（P/E）应是采用上市企业的2020年盈利数据作为分母，而分子股价则为当期期末的收市价（笔者再将每个月的市盈率汇总计算出当年的市盈率平均值）。

2020年受疫情影响，全球经济显著放缓，企业业绩也因为生产中断和其他负面影响而遭受重创，尤其出行类、工业生产企业，这就导致上市公司2020年的盈利数据普遍偏低。即使它们的股价也因应业绩下挫而相应调整，由于收入和盈利的下降幅度更严重，它们的市盈率估值也相对较高。

所以，市盈率高不是因为它们的股价偏高，而是它们的盈利水平普遍偏低。既然这么艰难，上市公司为何还要回购股份？

全球疫情反复，以及供应链问题，导致企业的正常运营受到影响。监管以及不确定性增加，也让不少企业延迟了投资计划。与其将资金投入到前景不明的项目遭受可能的资本亏蚀，还不如以派息或股份回购的方式回馈股东更实际。

另一方面，股价下跌，也降低了港股上市公司回购股份的成本。

笔者认为，这应是港股回购金额在2021年以及2022年初大增的原因。

腾讯一个半月回购规模已接近去年全年

2022年初至2月15日，回购金额上亿的有九家主板上市公司，分别为腾讯、药明生物、三生制药、中国移动、中国燃气、小米集团、天伦燃气（01600.HK）、易大宗（01733.HK）和创维集团（00751.HK），合共达50.78亿港元，占了总额的80%。

其中，腾讯的回购规模最大，达到21.96亿港元，相当于港股总回购金额的34.43%。该社交巨头在近一个半月的回购金额已相当于其2021年全年回购规模25.99亿港元的84.51%。

虽然腾讯这一年半来的回购力度很大，但从过往记录来看，它并非那么热衷于回购。笔者汇总了腾讯2014年股份一拆五（每1股拆5股）以来的回购活动：加上2022年在内，这九年间腾讯只有2014年、2018年、2019年、2021年和2022年五年有回购活动，见下表。

值得注意的是，除了大手笔回购外，腾讯于2021年12月还宣布以实物方式分派京东（09618.HK）股份作为特别中期股息——腾讯股东每持有21股腾讯股份获发1股京东A类普通股，如此回馈股东的慷慨前所未有。

有指此举以及其后减持“东南亚小阿里”Sea（SE.US）的交易，或与反垄断交易的监管有关。

不过，在商言商，腾讯清仓京东和减持Sea等退出成熟投资的交易实在无可厚非。近年更像投资集团的腾讯，活跃在风投界，投资了大量独角兽，在许多成功新经济企业未上市前已参与投资，从而累积了极其庞大的投资资产池。

笔者汇总了腾讯的联营公司、可供出售资产和以公允值计量且变动计入其他全面收益的金融资产，截至2021年9月30日，投资组合的账面值或为8210.8亿人民币，投资公允值或达到1.52万亿元人民币，是其账面值的1.86倍，其中上市投资的公允值达到1.197万亿元人民币，已相当于整体投资组合账面值的1.46倍。

如此庞大的投资组合，放在资产负债表中是很震撼，但都只停留在账上，要出售了才能确认收益，这其中上市投资是最合适的可出售标的，因为这些被投公司的发展已趋于稳定或成熟，估值的惊喜相对较小，而且有价有市，腾讯能取得最贴合市场状况的买卖报价，所以减持上市资产的举措合乎情理。

截至2021年9月30日，腾讯持有现金及现金等价物1708.73亿元人民币，定期存款高达1074.88亿元人民币，合共起来快接近一个东方财富（300059.SZ）的市值，足以应付其日常运营和投资需求。

那么出售了资产后取得的资金可作何用途？回馈股东是一个两全其美的选择，这可以理解腾讯以京东股份形式派发特别股息，以及大手回购股份的原因：既可取悦股东，巩固股价，为其未来的再融资争取好价格；又能避免投资低回报资产拖累未来表现。

从其估值纪录来看，当前正处于市盈率较低的水平，回购合乎股东利益。

有何投资启示？

以腾讯为鉴，股份回购既可提升企业管治，巩固股价，又能向市场释放正面信息，例如腾讯股价从2021年8月时的低位407.80港元回升到如今的476.20港元，半年涨幅达16.77%。

2021年的财报季即将到来，2020年因为疫情而导致许多上市公司的业绩大幅下滑，基数较低意味着2021年或普见业绩复苏。港股市场在经历了2021年的低迷表现后，已吸引了抄底资金的注意。业绩增长加低估值，或有利于港股表现，而回购股份的上市公司更容易赢得好感。