【中信建投】二季度前是央行宽松政策最好的落实时点

流动性与利率策略建议

总体而言，下周货币市场面临的主要影响因素在于政府性债券发行，各期限同业存单利率可能持稳，短期限品种相对弹性更大，长期限供给压力仍高。1Y期限存单的供给又现高峰，预示银行对于中长期同业负债仍有需求，后续信贷投放有可能仍较乐观，久期方面宜谨慎。

海外紧缩节奏愈紧，国內信贷超预期

美国1月新增非农就业人数46.7万超出预期，1月CPI同比上涨7.5%，创1982年2月以来新高，10年国债破2.05%位置。高盛将美联储2022年加息预期上调至连续加息7次，每次加息25个基点。

中国1月社会融资规模增量为61700亿元，新增人民币贷款39800亿元，是单月统计高点。下一步在多部委统筹协调下，宏观经济将继续以基建为抓手发力，同时在疫情管控政策边际变化的前提下，消费场景有望修复。我们继续维持二季度前是央行宽松政策最好的落实时点，三季度及之后随着全球主要经济体货币政策转向和国內经济企稳，进一步宽松的政策将受到一定程度掣肘，届时利率中枢也将受到一定牵制，预期的转向可能带来市场交易的机会。

资金中性格局，地方债发行带来扰动

央行公开市场净回收2500亿元，在海外市场加速紧缩政策的背景下，市场对于央行尽快落地下一次宽松政策又有了新的预期。下周，国债及地方债缴款及发行超过3000亿元，为下周资金面带来较大扰动。

受信贷资料超预期和海外紧缩信号不断加强影响，节后国债收益率经历较大幅度回档，国债利率曲线明显陡峭化上行，5Y以上各期限收益率普升10-15BP。下周货币市场干扰因素较少，主要受地方债发行量影响，如债券收益率继续调整，则不排除货币市场利率中枢跟随小幅上行的可能。

风险提示：疫情走势、海外货币紧缩加速、经济增长较弱、债券供给加速