【中金公司】恒指与港股通进一步扩容——恒指半年度调整影响分析

2月18日，恒生指数公司公布了其定期的半年度指数调整结果（此次审议考察截止至2021年12月31日，一般在截止日期后8周公布），涵盖了主要的旗舰指数如恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数。此外，作为港股通投资范围基础的恒生综合指数也在此次发布半年度调整结果，因此值得关注。

恒生、国企和科技指数调整：恒指扩容至66只，农夫山泉和联想获纳入

成分股变化：农夫山泉和联想纳入恒指；信义光能纳入恒生国企；商汤、理想和小鹏纳入恒生科技

1) 恒生指数：此次半年度调整将纳入农夫山泉和联想2档股票，纳入权重分別为0.69%和0.46%；无标的被剔除。调整后成分股数量从64只进一步增加至66只。

2) 恒生国企：此次调整纳入信义光能，纳入权重为0.83%，同时剔除恒大物业，剔除前权重为0.15%。成分股数量维持50只。

3) 恒生科技：此次将纳入商汤-W、理想汽车-W和小鹏汽车-W，纳入权重分別为3.94%、1.66%和1.03%，同时剔除同程旅行、微盟集团和汽车之家-S，剔除前权重为1.21%、0.78%和0.06%。数目维持30只。

上述纳入名单与我们此前预览的结果    (《恒指与港股通半年度调整预览》）有一定出入，存在部分差异的原因如我们在报告中所说，主要是由于恒生系列指数调整最终结果并非完全基于量化标准、同时还会受到恒生指数调整委员会的主观决策影响，因此加大了单纯依照量化标准预测的难度。农夫山泉在我们预测顺位的前列，而联想尽管在我们根据量化标准筛选的长名单里，但是否能获得纳入却无法准确预判。此外，恒指系统性优化后新调整标准的变化也会带来一定影响，如最终成分股个数的变化。

潜在被动资金流向影响：关注对联想、农夫山泉、信义光能、理想汽车和商汤等的正面影响；对微盟集团、汽车之家和同程旅行的负面影响。具体来看，

基于当前Bloomberg汇总，追踪恒生指数的ETF资金规模约为226亿美元，追踪国企指数和恒生科技指数的ETF资金规模分別约为49亿美元和29亿美元。结合上述成分股权重变化，我们测算了其潜在被动资金流向。进一步结合个股过去3个月日均成交额，便可以测算被动资金变化可能带来的影响：

1) 恒生指数：被动资金流入所需时间最多的联想集团和农夫山泉预计均需要3.1天，其次京东集团、新鸿基地产、阿里巴巴、海底捞、网易和碧桂园服务，预计需要0.2到0.5天不等；相反，由于长江基建集团的权重降低，预计将带来2天左右时间的被动资金流出。另一方面由于滙丰控股和友邦保险的权重比例从调整前的9.13%和8.03%重置至8%，因此我们预计将带来2.5亿美元和4747万美元的资金流出。

2) 恒生国企：被动资金流入所需时间最多的信义光能，预计交易时间在0.8天左右；所需交易被动资金流出中，建设银行和腾讯因权重从8.06%和8.04%重置为8%，预计可能带来1942万美元和194万美元的资金流出，预计流出时间在0.1天左右；另外恒大物业因剔除指数可能带来728万美元资金流出，预计流出时间在0.5天左右。

3) 恒生科技：理想汽车、商汤和小鹏汽车的纳入预计将带来4773万美元、1.1亿美元和2961万美元的被动资金流入，所需流入时间分別为2.8、1.7和0.5天。微盟集团、汽车之家和同程旅行剔除指数可能带来2243亿美元、173亿美元和3479亿美元的被动资金流出，预计所需时间分別为4.1天、3.3天和1天不等。另外，由于腾讯和阿里巴巴的权重将由8.92%和8.29%重置为8%，预计将分別带来2645万美元和834万美元的被动资金流出。

指数面貌新特征：恒指扩容仍在途中；非必需性及必需性消费品板块覆盖度有所提升

恒生指数扩容：此次调整后，恒指成分股数量由64只增加至66只，进一步显示出扩容趋势。根据恒指公司3月发布的諮询结果[1]，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80支，最终固定在100只。因此我们预计接下来以3月31日和6月30日为考察截止日期的两次调整时的扩容步伐可能相较前几次更显着。

行业代表性：大消费板块和资讯科技业的市场覆盖度有所提升。参照恒指公司的对行业分类（即7个行业分类），此次恒指调整后，非必需性及必需性消费的覆盖度从41%提升至44.3%，增幅较为明显。同时资讯科技业增加0.9ppt至84.9%。若对比恒指公司在3月諮询意见中给出的模拟结果，此次调整后的各行业覆盖度仍有较大差距，我们认为主要是由于成分股数量还远低于目标所致，不过进一步优化的大方向仍将得到体现，我们预计新经济占比将进一步提升。

新经济占比：新经济板块占恒生国企指数超60%。在上述指数调整后，恒指中新经济板块市值占比达到45.6%，相较当下43.4%提升2.2ppt。恒生国企指数中新经济占比达到60.5%，虽低于三季度调整时的63.2%，但仍高于当下的58.6%，主要受益于可选消费板块占比的提升（预计较当下提升2ppt）。

港股通潜在调整：24家公司可能符合沪港通纳入条件

此次指数审议也适逢恒生综合指数的半年度指数审议（一年调整两次，分別以6月和12月底为截止日期），而这又将成为随后沪深交易所决定港股通可投资范围的主要依据。根据指数公司公布的恒生综指调整情况，并结合港股通纳入的额外要求，我们对潜在港股通标的的调整做了以下分析。

具体而言，此次有24家公司可能符合港股通投资范围条件，包括保利协鑫能源、东方海外国际、力劲科技、鼎丰集团、泉峰控股、雍禾医疗、绿城管理控股、微创机器人-B、环球新材国际、固生堂、联合能源集团、百富环球、医思健康、中国有色矿业、云音乐、金阳新能源、康诺亚-B、三叶草生物-B、安能物流、中国黄金国际、佳源国际控股、荣暉国际、正商实业以及中国地利。值得注意的是，此次一些股票虽被纳入恒生综指，但可能因为其他限制暂时还不符合纳入沪深港通的条件，例如：1）商汤由于是同股不同权公司（-W），在上市（2021年12月31日上市）后满6个月和20个交易日后且还满足沪深港通纳入标准，则或可获准纳入，我们预计其纳入时间在今年8月左右；2）永泰生物-B和火岩控股虽然进入恒生综指小型股指数，但因港股市值不足50亿港币，可能也或暂无法纳入港股通；3）微博-SW是二次上市公司，因此无法被纳入港股通范围。

相反，我们认为有13家被剔除恒生综指或市值分类发生变动公司可能会被相应移出港股通范围，包括思考乐教育、枫叶教育、民银资本、恒隆集团、花样年控股等。最终标的变动应以上海交易所和深圳交易所发布资讯为准。

时间表：指数和沪港通调整3月7日生效

时间安排上，上述指数调整结果将于3月7日（星期一）正式实施。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度上减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即3月4日）调仓。我们预计届时相关股票成交或将会出现远大于平时的“异常放量”情形，特別是在尾盘。

在3月7日指数调整生效后，上海与深圳交易所会在随后（具体时间视交易所公布而定）以此为依据相应调整沪深港通的可投资标的范围。