【焦点】股价大涨13.68%！射频龙头卓胜微（300782.SZ）2021年净利翻倍

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2月23日，沉寂了近一年的射频龙头——卓胜微（300782.SZ）股价大幅上涨，盘中一度涨幅达15.02%，截至收盘，股价为277.62元，涨幅13.68%，最新市值为926亿元。

消息面上，2月22日，卓胜微发布业绩快报，2021年营业收入46.36亿元，同比增长66.05%；归母净利润21.39亿元，同比增长99.38%。

01业绩向好，股价越低？

近些年来，卓胜微业绩稳定增长，自2016年以来至2020年，营收由3.85亿元增至27.92亿元，归母净利由0.85亿元增至10.73亿元。

2021年，公司实现营收46.36亿元，同比增长66.05%；归母净利润21.39亿元，同比增长99.38%；扣除非经常性损益净利润19.43亿元，同比增长88.66%。

值得一提的是，回顾2021年，卓胜微股价走势与公司业绩翻倍增长出现背离。

卓胜微作为射频龙头，上市以来备受市场关注，股价曾年内涨幅十余倍，成为射频集成电路行业名副其实的“大牛股”。

不过，自从2021年4月份起，卓胜微开始“跌落神坛”，6个月内，股价从年内高点790.3元一路跌至年内低点291.2元，期间累跌63.15%。2022年以来，公司股价已经累计下跌15.05%。

业绩保持向好，股价却一路走低，背后的原因是什么？

02打开射频开关市场，完善产品矩阵

首先了解一下卓胜微的基本面。卓胜微成立于2012年，2019年登陆创业板，主要从事射频集成电路领域的研究。公司前期立足于射频分立器件，产品以射频开关（贡献营收近8成）为主，其次是射频低噪声放大器。

随着技术发展，将射频器件中两种或者两种以上的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度、性能，以及最小化的体积的射频模组开始在手机等移动终端中得到更广泛使用。

2019年，卓胜微推出多类型接收端模组，产品包括射频滤波器分集接收模组产品（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组产品（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组产品（LNA bank）。进入2020年，公司又开始布局发射端射频模组。

如上图所示，2019年的收入来源主要还是靠射频开关（营收比重79.86%）和射频低噪声放大器（16.87%），接收端模组销售未录得销售收入。

到2020年，公司射频开关及射频低噪声放大器销售金额分别为21.91亿元和2.7亿元，分别同比增长81%及6%，占总销售收入比例分别为78%及9.7%。卓胜微接收端模组销售收入合共为2.69亿元，收入贡献比例已达9.62%。

2021上半年，公司射频分立器件营收比重为70.39%，射频模组产品收入贡献比例已由2020年的9.62%提升至28.05%。

从4G到5G技术，射频向模组化、高集成化发展，卓胜微的战略是在保持射频分立器件竞争优势的同时，持续推进射频模组产品的市场化进程。

不过，在全球智能手机市场出货疲软的背景下，射频前端市场竞争日益加剧。有券商分析认为，市场担忧卓胜微在射频模组方面进展或将面临不确定性。

03新的成长曲线可期？

从射频市场的发展前景来分析，卓胜微的战略具有可行性。

首先，射频赛道的市场规模较大，受益于5G通信技术的发展，射频器件产品市场需求实现快速增长，5G手机渗透率还在持续提升。

Yole数据显示，至2025年射频前端市场规模有望达到254亿美元，2020年-2025年年均复合增长率达到11%，其中射频模组市场规模将达到177亿美元，约占射频前端市场总容量的69%，年均复合增长率达到8%。

从竞争格局看，目前行业前五大龙头均为国外企业，2019年合计占据射频前端市场份额的79%，国内供给严重不足，国产替代空间广阔。支撑卓胜微2019年上市以后股价暴涨的逻辑，正是在于射频赛道国产替代空间广阔。

在射频前端模组化发展大趋势下，具备模组出货的能力是抢占市场的核心手段。但射频前端芯片涉及器件包括滤波器、功率放大器（PA）、双工器、射频开关、LNA(低噪音放大器)等，不同的器件有不同的技术工艺，相应的供应链体系也不同。因此，射频前端模组的设计和生产技术难度高，国内具备模组出货能力的企业较稀缺。

华西证券表示，射频赛道市场潜力大，国产渗透率依旧很低，进入门槛高，从而带来了向上的弹性。卓胜微作为国内为数不多的在射频前端全品类布局，且在模组端实现真正量产出货的国内企业，先发优势较明显。

2022年1月28日，卓胜微发布股权激励计划，并对2022-2025年的营收做出了58亿元、127亿元、211亿元、311亿元的目标考核，充分彰显了对公司未来的信心。

不过，卓胜微要在射频模组领域真正打开市场，难度并不小。

目前从射频前端供应体系来看，全球范围内，射频功率放大器（PA）代工的资源具备一定规模，但滤波器作为射频前端最核心的器件，代工资源相对匮乏，当前卓胜微正通过自建产线解决产能瓶颈。

华西证券表示，预计在滤波器自建产线实现量产之后，公司营收体量有望进入一个新的增长期，看好公司的中长期发展势头。