【中信建投】锂电隔膜：量价结构齐发力，稀缺环节占鳌头

价格上行+结构优化+份额提升，国內隔膜厂量利齐升。 

展望未来2年，隔膜环节是锂电材料中为数不多能享受量利齐升的环节。（1）量：未来2年国內隔膜厂贡献行业近九成新增产能，全球份额持续提升，尤其海外市场份额有望大幅提升，预计到2023年国內隔膜厂CR3在海外电池厂隔膜供应份额将升至42%；（2）利：得益于供需紧张下涨价蔓延、产品结构优化（海外/涂覆膜占比提升）、工艺升级推动成本下降（线上涂覆、产线效率提升），单位盈利将持续提升。国內隔膜厂商将迎来量利齐升。

供需格局：预计供需紧张至少延续至2023年，涨价已逐步蔓延。

受制于短期关键设备供需紧张和设备交付週期较长的影响，预计供需紧张状况将至少延续至2023年，2022年是供需最紧的一年。2021年以来，各隔膜厂已先后部分中小客户涨价，我们预计2022年国內隔膜涨价潮将进一步蔓延，2024年前价格仍将维持高位。

放眼海外：2022-2023年是国內隔膜厂海外扩张的重要视窗期。

由于盈利能力更高，海外业务是国內隔膜厂提升盈利能力的关键。相较于海外隔膜厂，国內隔膜厂在规模、成本、融资便利性上优势显着，预计2022-2023年国內隔膜厂新增产能占全行业新增产能的近九成。在行业供需紧张期，国內隔膜厂有望凭藉产能优势实现海外业务快速扩张，我们预计2023年国內隔膜厂CR3全球份额将增至60%、在海外电池厂隔膜供应份额将升至42%。

投资建议：

（1）恩捷股份：扩产力度远超同业，全球竞争力不断强化。恩捷通过锁定制钢所产能+导入其他供应商+自建装备平臺应对设备供应瓶颈，预计2022-2023年新增产能占全行业的38%、42%，预计2022-2023年恩捷湿法隔膜出货量为55/78亿平米，同比+79%/+43%，对应全球份额有望增至40%以上。中性预期下2022-2023年恩捷湿法隔膜单平净利为0.98/1.03元，归母净利润为51.7/78.3亿元。

（2）星源材质：产品结构优化+工艺改进降本持续推进，涨价带动较大盈利弹性。随着海外/涂覆膜占比提升和工艺持续改进，2021年星源盈利拐点已确立，预计2021Q4单平经营性利润升至0.37元。预计2022- 2023年星源出货量为17/27亿平米，同比+55%/+59%。中性预期下2022-2023年星源单平净利为0.42/0.48元，归母净利润为7.0/12.7亿元。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、相关厂商新增产能不及预期、隔膜涨价幅度不及预期。

（中信建投证券《隔膜：量价结构齐发力，稀缺环节占鼇头》）