财华聚焦|盈利能力最强！最新季绩不出彩，港交所前景如何？

原創

遇着跳水行情，港交所（00388.HK）也无能为力。

在公布2021年全年创纪录业绩之后，港交所的股价继续下沉。全球地缘风险引发的资本市场大跳水估计是一个最重要的原因。对于躺赚模式的交易所，地缘风险的最直接后果就是市况低迷引发成交锐减，拖累业绩表现。

那这次港交所下跌又是否夹杂了自己的原因。或许我们可以从最新一期业绩说起。

全年业绩创新高

港交所的2021年全年业绩创下多个新高：

1.日均成交金额创新高，带动收入创新高。

2021年，联交所的日均成交额同比增长29%，至1667亿港元新高，其中联交所的股本证券产品日均成交金额同比增长32%，至1466亿港元，也创下纪录高位。此外，联交所的股票期权合约日均成交量也按年增长21%，至63.7万张，也是纪录高位。

在吸引资金流入的“货”方面，港交所继续发挥作为区内重要集资市场和交易市场的韧性和活力，这是其能够持续吸引资金流入的原因。

2021年，在港交所新上市的公司共有98家，集资额达3314亿港元，低于2020年的水平，不过集资额较疫情前的2019年上升5%。

新上市的公司中，新经济和生物科技公司仍是重要增长点：期内有59家新经济公司在香港上市，包括31家同股不同权公司、医疗健康及生物科技公司和第二上市公司，这些公司占港交所IPO集资额的88%。期内，港交所继续成为亚洲最大和全球第二大生物科技集资公司。

2021年10月，港交所推出香港首只中国A股期货产品明晟中国A50互联互通指数期货合约，这具有重要意义：一方面，这意味着其与MSCI（明晟）的长期合作关系更为紧密；另一方面，也标志着其在香港建立离岸中国内地股票衍生品方面迈出关键一步。

在这些诸多因素的带动下，港交所的2021年收入及其他收益同比增长9.2%，至209.5亿港元，创下纪录新高，其中总收入为194.71亿港元，同比增长15.7%，抵消了投资收益同比下降47.6%的影响。

2.“通”业务再创新高。

内地与香港市场互联互通机制已开通七年，互联互通业务一直是港交所努力拓展的内容：内地资金可以通过互联互通机制交易A股没有的标的，外资也可进入内地投资A股市场；此外，上市企业的融资资金来源扩大，更利于其价值实现。

2021年，沪深港通北行交易和南向交易的全年成交金额分别按年增长31%和70%，达到27.6万亿元人民币和9.3万亿港元；北向及南向交易的日均成交额分别为1201亿元人民币和417亿港元，同比上升32%就17%。

期内，沪深港通继续扩容：纳入上海科创板A股及相应H股，并将纳入合资格的ETF。

债券通北向通的2021年全年成交额创6.5万亿元人民币的新高，日均成交额为266亿元人民币，同比增长34%。

在活跃的南北水推动下，港交所的2021年沪深港通收入及其他收益再创新高，同比增长41.4%，达到27.24亿港元，占总收入及其他收益总额的比重由2020年的10.04%进一步上升至13%。

3.股东应占溢利创新高

在收入及其他收益同比增长9.2%带动下，扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）同比增长11%，至162.69亿港元，EBITDA利润率较上年同期提升1个百分点，至78%，由此可见，港交所在运营支出管理方面掌控得不错。

2021年股东应占溢利同比增长9%，至125.35亿港元，创新新高。每股基本盈利按年增长8.8%，至9.91港元。董事会宣派第二次中期息每股4.18港元，全年股息为8.87港元，同比增长8.6%，见下图。

盈利能力优于其他上市交易所

其他交易所也先后公布了2021年业绩，财华社正好用来与港交所进行对比。

对比于洲际交易所（ICE.US）和纳斯达克交易所（NDAQ.US），港交所的净利润增长明显跑输，笔者认为主要原因是美国无限宽松政策带动美股市场屡创新高，活跃的交易量推动了两大美国交易所纽交所和纳斯达克交易所期内的业绩。

不过值得注意的是，从盈利比率来看，港交所仍保持优势，港交所的经营利润率达到71.19%，EBITDA达到77.7%，纯利率达到59.83%，远高于新交所的经调整纯利率41.43%、洲际的31.74%、芝商所的51.02%和纳斯达克交易所的21.63%。

笔者认为，盈利能力较高的原因与港交所的收费较高，而且在资讯科技方面的前期投资相对较低，导致折旧及摊销开支与收入之比不及美股交易所高有关，此外，美国交易所需支付巨额现金结算费用也是重要原因。

笔者留意到，洲际交易所的折旧及摊销开支占总收入（扣除交易费用前）的比重达到11%，员工支出占比为15.95%；而纳斯达克折旧及摊销加专业和合约服务的合计支出占收入比重为7.17%，员工支出占比为15.94%；而港交所的折旧及摊销支出占收入比为6.95%，员工开支占比为15.14%。

第4季业绩倒退

尽管全年业绩看起来很耀眼，港交所的第4季业绩却有所下降，可能与下半年监管趋严、交易活跃度有所下降有关。

2021年第4季，港交所的日均成交额同比下降24%、衍生品日均成交量同比下降17%、沪深股通日均成交额下降20%，导致交易及结算费下降，加上投资收益同比减少61.4%，第4及收入就其他收益同比下降7.2%，至47.32亿港元。

季度EBITDA则按年下降6.9%，至34.98亿港元，主要因为雇员支出下降，部分缓和了收入下降的影响。不过税项支出增加，导致第4季股东应占纯利按年下降8.6%，至26.74亿港元，跌幅大于收入。

既然2021年收尾不佳，港交所前景如何？

港交所前景展望

踏入2022年，全球资本市场的走向发生了变化：欧美央行取态趋鹰，资金从高估值市场流向低估值市场，在2021年全年受压的港股市场，无疑是最理想的低估值目标。

2022年1月，港交所证券市场的日均成交额较上月上升9%，至1286亿港元；债券日均成交额按年上升57%，至4.7亿港元；衍生品市场方面，日均交易量均较上年同期高，而且多只指数期货的未平仓合约均创历史新高，或反映港股市场年初的交易氛围较之去年年底有所改善。

2022年1月1日起，港交所接受SPAC上市申请，到目前为止（截至2022年2月24日港股收市），已有7家SPAC递表，可见发行人对这一方式很感兴趣，有望大大提高港交所今年的IPO数量。

另一方面，在最近发布财政预算案时，财政司司长提出了一系列措施，包括：研究未盈利科技企业在港集资，为中概股的回流作准备，“港股通”南向交易股票以人民币计价的可行性研究、ETF互联互通的落实、与内地监管机构探讨优化“粤港澳大湾区跨境理财通”等，这些措施有望为港交所的服务扩容，也有利于引入更多活水，巩固“货”与“场”，提升港交所的吸引力。

综上所述，港交所的2022年前景不俗，在利好政策和资金引流方面都有望取得突破。