科技新活力|業績大增近9成，「A股第二高價股」禾邁股份開啓龍頭之旅

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微型逆變器龍頭次新股禾邁股份（688032.SH）成立於2012年9月，控股股東為杭開控股集團有限公司，實控人為邵建雄。

自成立之日起，禾邁股份便開始從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備的研發、制造與銷售業務。主要產品包括微型逆變器及監控設備、分佈式光伏發電係統、模塊化逆變器，以及高壓開關櫃、低壓開關櫃、配電櫃等電氣成套設備。

先簡單科普下光伏逆變器是什麽東西——

光伏發電應用的是物理的光電效應原理，也就是在光照條件下物質内部的電子會被光子激發出來從而形成電流，然後通過把很多顆這類能夠發電的太陽能電池串聯起來就形成了較高電壓的光伏組件，但這時候光伏組件發出來的是直流電，還需要通過光伏逆變器將其轉化為電網傳輸和用戶使用的交流電。

因此，光伏逆變器屬於光伏發電係統的核心組件之一。而光伏逆變器可以分為集中式和分佈式兩種：

集中式光伏電站的特點在於大量組件的集中發電，其通過規模效應可以有效降低單瓦發電成本，用於大規模的發電廠；

分佈式光伏發電係統的典型特點則在於使用相對少量的組件實現分佈式發電，其主要位於靠近用電的位置，可以及時滿足當地用戶小規模的電能需求，並將多餘發電輸入公共電網，具有投資小、建設快、佔地面積小、安全性高、環保、政策支持力度大等優勢，缺點就在於成本高。

一直以來，禾邁股份耕耘的領域正是分佈式光伏。

分佈式光伏的崛起源自2016年我國提出的一項「光伏扶貧」政策，有意扶持分佈式光伏成為民生工程選項。接連而來的政策支持，改變了光伏行業的發展趨勢，戶用光伏浪潮隨之到來。分佈式光伏發電係統的流行直接引發微型逆變器的產銷量增長。

隨著產業的崛起，禾邁股份憑借其面向分佈式光伏市場的微型逆變器產品而崛起。

01業績穩字當頭

業績方面，招股書顯示，從2018年至2021年上半年，禾邁股份的營業收入分别為3.07億元、4.6億元、4.95億元、3.18億元（同比增長108%），持續保持增長；淨利潤同樣如此，同期分别為0.16億元、0.8億元、1.04億元、0.78億元（同比增長178.08%）。至2021年上半年，微型逆變器已佔到禾邁股份總營收的52%。

2022年2月25日，禾邁股份發佈的業績快報顯示，2021年營業收入為7.82億元，同比增長58.03%；歸母淨利潤1.95億元，同比增長87.16%；扣非後的歸母淨利潤1.88億元，同比增長90.83%，基本每股收益6.49元。

可以看出，禾邁股份近幾年的經營業績風格屬於穩中求進，沒有大起大落過山車，穩健就容易加碼投資者的信心。

回顧之前禾邁股份在招股書中披露，預計2021年公司實現歸母淨利潤1.8億元至2.1億元，同比增長約73%至102%。如今這一預計得以兌現，1.95億的淨利潤契合之前預計的範圍區間，足以看出公司的穩健風格與謹慎。

業績大增的主要原因是2021年度，全球光伏行業景氣度持續向好，使得公司新簽訂單較去年大幅增加，銷量持續增加，產能利用率和產量顯著提升，且不斷優化產品和客戶結構，由此帶來的規模效應使得公司盈利能力得到顯著提升。

毛利率方面，從材料端來看，讓投資者好奇的是——很多中國企業也都是在中國代工，材料端和人工端差距也不大，那麽禾邁股份的產品成本方面比較好且毛利率較高的原因是什麽？

首先是禾邁股份有自己的生產線，降低了委外加工的費用；其次，各家公司對電子方案的理解的差異，以及對自身的方案的優化程度，都可以影響產品的成本。

02玩轉小盤股

2022年3月1日，次新股禾邁股份以742.00元/股開盤，盤中最高觸及780.00元/股，以749.93元/股收盤，市值為299.97億元。

像禾邁股份這樣的股價高、市值低，屬於典型的小盤股。所謂的小盤股就是——股票流通盤很少、市值低，但股價卻很高的這一類股票。小盤股一般都集中在高科技、新材料等熱點高成長性行業，而大盤股以國有壟斷巨型企業為主。

禾邁股份股價高的很大一部分原因是其發行價起點就很高，IPO發行價定價是557.8元/股。

有分析認為，業績好、處於熱門賽道的小盤股投資價值更大。

先回顧一下禾邁股份的IPO歷程，2021年12月7日晚，禾邁股份發佈首次公開發行股票並在科創板上市發行公告，發行價定價為557.8元/股，公開發行股票1000萬股，發行後總股本為4000萬股；發行後總市值223.1200億元，對應募集資金55.78億。禾邁股份原來走的正是小盤股的路線。

從發行價格來看，此前義翹神州（301047.SZ）在2021年8月創造了292.92元/股的歷史最高發行價，超越了此前石頭科技(688169.SH)創下的271.12元/股最高價格，禾邁股份僅在3個月之後就將此紀錄翻了近一倍。

有分析稱，此次禾邁股份的股票發行價之所以高達557.8元/股，直接原因有以下幾點：

首先，也是最為重要的，那就是禾邁股份的未來成長性預期確定性比較強。

從財務角度來看，禾邁股份2018-2020年淨利潤分别為0.16億元、0.81億元、1.04億元，近三年復合增長率為186%，說明公司經營業績不錯且後勁十足，屬於潛力股；

另外，高毛利率也是其一大亮點，2018 年至2021年1-6月，禾邁股份主營業務毛利率分别為 31.40%、41.75%、42.00%、43.44%，其中微型逆變器毛利率分别為44.39%、48.82%、56.15%、55.41%，微型逆變器毛利率整體呈現穩步上升趨勢。

從產業角度來看，有分析指出，從下遊光伏產業增長看，市場普遍預計光伏產業未來數年會保持20%左右的增速。

下沉至微型逆變器市場來看，目前美國出於安全性、防範火災風險的考慮，對戶用光伏組件的功率上限有明確要求，相較其他類型的逆變器，微型逆變器具備相當程度的安全屬性，更符合相關標準，因此其市場份額有望進一步提升。

那麽全球其他地區是不是也會仿照美國那樣出於安全性因素提升微型逆變器的使用呢？如果是的話，那未來微型逆變器市場在全球的增長空間確定性就很強。

從公司產品角度來看，禾邁股份微型逆變器產品的性價比較高，安全性有保障，具備全球競爭力，且已經在歐美等國家有一定的市場份額，再考慮到國產替代進口的大方向，預期禾邁產品未來將會在海内外搶佔更大市場份額。因此有分析認為，禾邁股份擁有200億元左右的市值較為合理。

對於未來成長性，禾邁股份在招股書寫道：全球微型逆變器龍頭Enphase 的全球市場佔有率約為 20-25%，公司市場佔有率約為1%，仍有較大的增長空間。

禾邁股份官方曾自信滿滿的表示，「公司作為微型逆變器領域具有一定技術優勢的中國廠商，在功率密度、功率範圍、轉換效率等方面實力皆可比甚至略優於全球領先廠商。當前業務正在處於快速發展階段，在未來有望成為與 Enphase 等龍頭廠商可比的公司。」

其二，禾邁股份的業務賽道處於光伏上遊，新能源是近年來資本關注的熱點領域之一。

微型逆變器市場屬於最近數年逐步崛起的細分市場。在光伏行業發展初期，兆瓦級大型光伏電站能夠通過規模化的優勢降低各個環節的成本，從而使各類設備供應商皆能參與其中並實現盈利，因而成為光伏發電市場的前期主流應用場景。

隨著過去十年光伏發電成本的不斷下降，如今全球大部分國家已經實現了光伏發電成本與火電、水電發電成本可比甚至更低。在該趨勢下，分佈式光伏發電應用開始登上歷史舞台。

"微型逆變器"作為分佈式發電係統的主要技術方案之一，憑借其安全、高效、智能、可靠、便捷等優勢，脫穎而出，逐步在分佈式光伏應用場景中成為優選設備；

儘管禾邁股份屬於微型逆變器廠商中的重要新生力量，公司生產的光伏逆變器等電力變換設備及電氣成套設備在歐美等國際市場很有競爭力，特别是已經出台明確行業標準的國家；

其三，從發行規模上來看，禾邁股份發行股份數為1000萬股，發行後總股本為4000萬股，公司整體股本較少，盤子小，換言之，每股的含金量本身起步就很高；

其四，這家公司受到許多機構投資者的認可。特别在詢價階段，投資者給出的報價都很高，就連710元/股這個高價都頗受追捧。這樣一看，似乎最終的發行價還比較保守了；

其五，雖然在全球微型逆變器市場中，美國上市公司Enphase是微型逆變器細分行業龍頭企業，當前仍處於較強的領導地位，但一些機構投資者認為禾邁股份可以合理對標境外對手Enphase，該企業美股市值約為300億美金左右，禾邁股份對得起557.8元/股的發行價。