科技新活力|业绩大增近9成，“A股第二高价股”禾迈股份开启龙头之旅

原創

微型逆变器龙头次新股禾迈股份（688032.SH）成立于2012年9月，控股股东为杭开控股集团有限公司，实控人为邵建雄。

自成立之日起，禾迈股份便开始从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备的研发、制造与销售业务。主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器，以及高压开关柜、低压开关柜、配电柜等电气成套设备。

先简单科普下光伏逆变器是什么东西——

光伏发电应用的是物理的光电效应原理，也就是在光照条件下物质内部的电子会被光子激发出来从而形成电流，然后通过把很多颗这类能够发电的太阳能电池串联起来就形成了较高电压的光伏组件，但这时候光伏组件发出来的是直流电，还需要通过光伏逆变器将其转化为电网传输和用户使用的交流电。

因此，光伏逆变器属于光伏发电系统的核心组件之一。而光伏逆变器可以分为集中式和分布式两种：

集中式光伏电站的特点在于大量组件的集中发电，其通过规模效应可以有效降低单瓦发电成本，用于大规模的发电厂；

分布式光伏发电系统的典型特点则在于使用相对少量的组件实现分布式发电，其主要位于靠近用电的位置，可以及时满足当地用户小规模的电能需求，并将多余发电输入公共电网，具有投资小、建设快、占地面积小、安全性高、环保、政策支持力度大等优势，缺点就在于成本高。

一直以来，禾迈股份耕耘的领域正是分布式光伏。

分布式光伏的崛起源自2016年我国提出的一项“光伏扶贫”政策，有意扶持分布式光伏成为民生工程选项。接连而来的政策支持，改变了光伏行业的发展趋势，户用光伏浪潮随之到来。分布式光伏发电系统的流行直接引发微型逆变器的产销量增长。

随着产业的崛起，禾迈股份凭借其面向分布式光伏市场的微型逆变器产品而崛起。

01业绩稳字当头

业绩方面，招股书显示，从2018年至2021年上半年，禾迈股份的营业收入分别为3.07亿元、4.6亿元、4.95亿元、3.18亿元（同比增长108%），持续保持增长；净利润同样如此，同期分别为0.16亿元、0.8亿元、1.04亿元、0.78亿元（同比增长178.08%）。至2021年上半年，微型逆变器已占到禾迈股份总营收的52%。

2022年2月25日，禾迈股份发布的业绩快报显示，2021年营业收入为7.82亿元，同比增长58.03%；归母净利润1.95亿元，同比增长87.16%；扣非后的归母净利润1.88亿元，同比增长90.83%，基本每股收益6.49元。

可以看出，禾迈股份近几年的经营业绩风格属于稳中求进，没有大起大落过山车，稳健就容易加码投资者的信心。

回顾之前禾迈股份在招股书中披露，预计2021年公司实现归母净利润1.8亿元至2.1亿元，同比增长约73%至102%。如今这一预计得以兑现，1.95亿的净利润契合之前预计的范围区间，足以看出公司的稳健风格与谨慎。

业绩大增的主要原因是2021年度，全球光伏行业景气度持续向好，使得公司新签订单较去年大幅增加，销量持续增加，产能利用率和产量显著提升，且不断优化产品和客户结构，由此带来的规模效应使得公司盈利能力得到显著提升。

毛利率方面，从材料端来看，让投资者好奇的是——很多中国企业也都是在中国代工，材料端和人工端差距也不大，那么禾迈股份的产品成本方面比较好且毛利率较高的原因是什么？

首先是禾迈股份有自己的生产线，降低了委外加工的费用；其次，各家公司对电子方案的理解的差异，以及对自身的方案的优化程度，都可以影响产品的成本。

02玩转小盘股

2022年3月1日，次新股禾迈股份以742.00元/股开盘，盘中最高触及780.00元/股，以749.93元/股收盘，市值为299.97亿元。

像禾迈股份这样的股价高、市值低，属于典型的小盘股。所谓的小盘股就是——股票流通盘很少、市值低，但股价却很高的这一类股票。小盘股一般都集中在高科技、新材料等热点高成长性行业，而大盘股以国有垄断巨型企业为主。

禾迈股份股价高的很大一部分原因是其发行价起点就很高，IPO发行价定价是557.8元/股。

有分析认为，业绩好、处于热门赛道的小盘股投资价值更大。

先回顾一下禾迈股份的IPO历程，2021年12月7日晚，禾迈股份发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，发行价定价为557.8元/股，公开发行股票1000万股，发行后总股本为4000万股；发行后总市值223.1200亿元，对应募集资金55.78亿。禾迈股份原来走的正是小盘股的路线。

从发行价格来看，此前义翘神州（301047.SZ）在2021年8月创造了292.92元/股的历史最高发行价，超越了此前石头科技(688169.SH)创下的271.12元/股最高价格，禾迈股份仅在3个月之后就将此纪录翻了近一倍。

有分析称，此次禾迈股份的股票发行价之所以高达557.8元/股，直接原因有以下几点：

首先，也是最为重要的，那就是禾迈股份的未来成长性预期确定性比较强。

从财务角度来看，禾迈股份2018-2020年净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年复合增长率为186%，说明公司经营业绩不错且后劲十足，属于潜力股；

另外，高毛利率也是其一大亮点，2018 年至2021年1-6月，禾迈股份主营业务毛利率分别为 31.40%、41.75%、42.00%、43.44%，其中微型逆变器毛利率分别为44.39%、48.82%、56.15%、55.41%，微型逆变器毛利率整体呈现稳步上升趋势。

从产业角度来看，有分析指出，从下游光伏产业增长看，市场普遍预计光伏产业未来数年会保持20%左右的增速。

下沉至微型逆变器市场来看，目前美国出于安全性、防范火灾风险的考虑，对户用光伏组件的功率上限有明确要求，相较其他类型的逆变器，微型逆变器具备相当程度的安全属性，更符合相关标准，因此其市场份额有望进一步提升。

那么全球其他地区是不是也会仿照美国那样出于安全性因素提升微型逆变器的使用呢？如果是的话，那未来微型逆变器市场在全球的增长空间确定性就很强。

从公司产品角度来看，禾迈股份微型逆变器产品的性价比较高，安全性有保障，具备全球竞争力，且已经在欧美等国家有一定的市场份额，再考虑到国产替代进口的大方向，预期禾迈产品未来将会在海内外抢占更大市场份额。因此有分析认为，禾迈股份拥有200亿元左右的市值较为合理。

对于未来成长性，禾迈股份在招股书写道：全球微型逆变器龙头Enphase 的全球市场占有率约为 20-25%，公司市场占有率约为1%，仍有较大的增长空间。

禾迈股份官方曾自信满满的表示，“公司作为微型逆变器领域具有一定技术优势的中国厂商，在功率密度、功率范围、转换效率等方面实力皆可比甚至略优于全球领先厂商。当前业务正在处于快速发展阶段，在未来有望成为与 Enphase 等龙头厂商可比的公司。”

其二，禾迈股份的业务赛道处于光伏上游，新能源是近年来资本关注的热点领域之一。

微型逆变器市场属于最近数年逐步崛起的细分市场。在光伏行业发展初期，兆瓦级大型光伏电站能够通过规模化的优势降低各个环节的成本，从而使各类设备供应商皆能参与其中并实现盈利，因而成为光伏发电市场的前期主流应用场景。

随着过去十年光伏发电成本的不断下降，如今全球大部分国家已经实现了光伏发电成本与火电、水电发电成本可比甚至更低。在该趋势下，分布式光伏发电应用开始登上历史舞台。

"微型逆变器"作为分布式发电系统的主要技术方案之一，凭借其安全、高效、智能、可靠、便捷等优势，脱颖而出，逐步在分布式光伏应用场景中成为优选设备；

尽管禾迈股份属于微型逆变器厂商中的重要新生力量，公司生产的光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备在欧美等国际市场很有竞争力，特别是已经出台明确行业标准的国家；

其三，从发行规模上来看，禾迈股份发行股份数为1000万股，发行后总股本为4000万股，公司整体股本较少，盘子小，换言之，每股的含金量本身起步就很高；

其四，这家公司受到许多机构投资者的认可。特别在询价阶段，投资者给出的报价都很高，就连710元/股这个高价都颇受追捧。这样一看，似乎最终的发行价还比较保守了；

其五，虽然在全球微型逆变器市场中，美国上市公司Enphase是微型逆变器细分行业龙头企业，当前仍处于较强的领导地位，但一些机构投资者认为禾迈股份可以合理对标境外对手Enphase，该企业美股市值约为300亿美金左右，禾迈股份对得起557.8元/股的发行价。