【預見】大手筆收購鋰資源「突招」問詢函，西部礦業能否穩著陸？

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一片鹽湖，一座礦山甚至就吸引多少個企業家走出辦公室前來實地勘察。

上遊依然是鋰電板塊的重頭戲，牽一發動全身，一個元素的供給緊張就可能引發下遊鋰電池的漲價、新能源汽車產業鏈的動蕩。

據百川盈孚數據顯示，2022年3月1日，電池級碳酸鋰均價較前一日上漲1.01%至50.04萬元/噸，較去年同期漲幅達510.37%。如此火爆的市場行情，怎樣讓與之相關的上市公司不動心呢？

2月25日晚，中礦資源（002738.SZ）公告，公司擬通過下屬全資公司春鵬鋰業投資建設年產3.5萬噸高純鋰鹽項目，項目總投資約10億元；

西藏珠峰(600338.SH)現階段也正在推進不超80億元的定增募資，募資將用於阿根廷鋰鉀有限公司年產5萬噸碳酸鋰鹽湖提鋰建設項目、塔中礦業有限公司6000kt/a採選改擴建項目、阿根廷託薩有限公司鋰鹽湖資源勘探項目和補充流動資金；

紫金礦業(601899.SH)官方披露，與剛果（金）國家礦業開發公司（COMINIERE）合資成立的卡坦巴礦業日前召開股東大會，啓動紫金礦業首個鋰礦勘查項目。

西部礦業（601168.SH）近日公告，公司擬受讓控股股東西部礦業集團所持青海東台吉乃爾鋰資源公司27%股權，交易價格約為33.43億元（100%股權估值123.8億元）。

西部礦業集團有限公司成立於2000年，前身為錫鐵山礦務局。2007年，旗下西部礦業股份有限公司（西部礦業）在上交所掛牌，實控人為青海省國資委，屬於典型的國字輩站隊。

受讓完成後，吉乃爾鋰資源公司的股權架構為：大股東為青海泰豐先行鋰能科技有限公司（49.5%）、西部礦業（27%）、青海聯宇鉀肥（20.34%）、青海中信國安技術發展（2.16%）和青海國有資產投資管理公司（1%）。

01 收購鹽湖礦權的戰略定位

近年來，隨著鋰資源的火熱，上市公司收購、投資、持股鋰資源非上市公司的現象已經普遍化。

青海東台吉乃爾鋰資源公司成立於2015年6月26日，時間也並不算長，但其核心資產為東台吉乃爾鹽湖礦權，資源禀賦優異、項目技術成熟、可快速擴產、提鋰成本低。

這個東台吉乃爾鹽湖礦權包括了鋰、硼、鉀三種元素的採礦權，礦區面積為314.24平方公里，生產規模為碳酸鋰3萬噸/年、硼酸3萬噸/年、硫酸鉀30萬噸/年，這個鋰硼鉀綜合開發項目已經於2016年7月備案，總投資額32.86億元。

除了資源豐富的優勢之外，吉乃爾鹽湖的禀賦也是很優異——氯化鋰孔隙度儲量202.28萬噸，濃度3030.48mg/L（折合鋰離子濃度約494mg/L）；三氧化二硼123.35萬噸，品位1848.05mg/L；氯化鉀1213.89萬噸，品位1.47%。

項目技術成熟、可快速擴產，目前吉乃爾鋰資源公司及控股子公司—青海鋰業（控股74.5%）已經運營年產2萬噸碳酸鋰、硫酸鉀10萬噸生產線及配套公輔設施。年產3萬噸碳酸鋰已完成備案，吉乃爾鋰資源公司可在1年内再建設並增加年產1萬噸碳酸鋰產線。

提鋰成本低，據公司披露，未來3萬噸碳酸鋰建成後年淨利潤達14.6億元。公告指出，東台吉乃鋰資源公司的擁有東台吉乃爾湖採礦權，所需「鋰」全部「自給自足」，無需高額成本向外採購，從而使其生產成本低、市場競爭能力強。

2021年前11個月，吉乃爾鋰資源公司生產的電池級碳酸鋰高達9510噸。隨著吉乃爾鋰資源公司產能的逐步釋放，將為西部礦業的業績騰飛插上翅膀。

02 突招上交所問詢函

近年來，鋰電板塊是易得監管層盯上的高發區（比如近期的江特電機、天際股份等），因其在二級市場深得資本追捧，炒作屬性強。

就在西部礦業剛剛放出擬收購計劃，後腳就收到上交所下發的《關於對西部礦業股份有限公司關聯交易相關事項的問詢函》，上交所細致入微的針對不同維度提出多方面的問題：

第一個維度，就交易的合理性發出三個問題：

A.本次高溢價收購鋰資源公司參股權的交易背景與主要考慮；

B.結合鋰資源公司的董事會構成及經營決策機制，說明承接西礦集團上述參股權後，如何實現公司與鋰資源公司業務的協同並推動公司發展；

C.結合 2015 年至今鋰資源公司主要產品的市場價格波動情況，量化說明標的資產估值高溢價的原因及合理性。

有分析認為，單噸碳酸鋰當量交易對價處中遊水平，但考慮到項目成熟，或為目前的最優選擇。公司此次收購鋰資源公司的股權，單噸資源交易對價為7030元/噸碳酸鋰當量，整體單位資源收購價儘管高於海外項目，但考慮到項目本身技術成熟、產線已經基本建成，參考近期國内鋰項目（億緯鋰能收購大柴旦鹽湖收購成本8590元/噸碳酸鋰當量，此次收購降低1560元/噸碳酸鋰當量），仍然屬於較為合理的水平。

西部礦業稱，新能源汽車及鋰電池新材料行業正處於快速發展階段，未來發展空間巨大。電池級碳酸鋰價格從2020年低點的不足4萬元/噸上漲至2022年2月28日的46.8萬元/噸左右。隨著鋰資源公司產能逐步釋放，其經營業績已快速進入爆發期，該項投資將為公司帶來長期的利潤貢獻，成為公司重要的利潤增長點。

關於估值的合理性，西部礦業本次受讓鋰資源公司27%股權的交易對價依據鋰資源公司的評估價值確定。評估採用資產基礎法和市場法進行評估，最終選取採用資產基礎法的評估結果。本次評估中，目標資產全部權益價值評估值 123.8 億元，評估增值率為 954.07%。

另外，本次交易對價為 33.43 億元，將在本次交易合同簽訂後 5 個交易日向西礦集團支付 80%，在完成目標公司標的股權的工商變更登記之日起 5個工作日内一次性支付剩餘 20%。

第二個維度，就鋰資源公司的現狀、開發進度、客戶情況進行發問，具體如下：

A.結合同行業技術發展、可比公司情況等，量化說明鋰資源公司的核心技術開發及應用情況；

B.鋰硼鉀綜合開發項目的具體開發進度、預計完成時限，及尚需投入金額；

C.鋰資源公司的主要客戶情況，是否具有關聯關係，及是否具有穩定性。

關於公司現狀，鋰資源公司鋰硼鉀綜合開發項目於2016年7月在青海省經濟和信息化委員會立項備案，總投資額為32.86億元，建設規模和内容為年產3萬噸碳酸鋰、年產30萬噸鉀肥(硫酸鉀)、年產3萬噸硼酸的生產裝置以及配套工程。鋰資源公司2021年1-11月累計生產電池級碳酸鋰產品9510噸。

目前，鋰資源公司及其控股子公司青海鋰業已經運營年產2萬噸碳酸鋰生產線，且其年產3萬噸碳酸鋰已經政府有關部門備案，其配套設施齊全，鋰資源公司可在1年内再建設並增加年產1萬噸碳酸鋰生產線。屆時，鋰資源公司將形成年產3萬噸碳酸鋰生產能力。

除了鋰業，公司在鎳、銅業方面發力，2020年度公司鎳保有資源儲量25.24萬噸，鎳礦的改擴建項目預計2022年上半年投入試生產，達產後年產鎳金屬量3000噸。

玉龍銅礦二期2022年完全滿產，銅精礦產量或達10萬噸，假設玉龍銅礦一期與獲各琦銅礦產量不變，2022年公司銅精礦產量或達15萬噸，公司目前持有其58%股權。

業績方面，2022年1月25日，公司發佈2021年年度業績預增公告，預計公司2021年度實現歸母淨利潤29.08億元左右，同比增長220%，扣非歸母淨利潤28.46億元左右，同比增加144%。

但從單季度看，2021第四季度預計實現歸母淨利潤6.50億元左右，環比減少23.28%，扣非歸母淨利潤6.45億元左右，環比減少23.01%。

2021前三季度公司完成營業收入396億元，較上年同期增加82億元，實現利潤總額37億元，較上年同期增加24億元。

第三個維度，就交易資金進行的發問，具體如下：

A.本次收購的具體資金來源，包括但不限於自有資金及銀行貸款的支付比例及金額、銀行貸款利率及還款期限等；

B.結合貨幣資金的存放及受限情況，說明上述支付安排對公司財務費用、資產負債率及日常經營流動性的影響。

第四個維度，就股價提前上漲、是否存在提前洩露内幕信息等情況：

請公司自查内幕信息知情人登記及内幕信息管控情況，說明内幕信息管控制度是否健全，本次交易籌劃及披露全程是否嚴格執行内幕信息管控的相關規定。此外，請公司提交内幕知情人名單，並自查是否存在提前洩露内幕信息等情況。

截至2022年3月1日收盤，西部礦業收漲6.63%，報價17.38元，總市值414.2億元。但值得注意的是，在公告提交當日公司的股價在盤中就已經觸及漲停，不能排除提前走漏風聲的可能性，不然也不會引起監管部門的注意。

上述係列問題，上交所要求5 個交易日内針對上述問題書面回復。在接下來的日子，西部礦業大概率還會再發公告，對上述問題進行詳細的解答（可以參考之前的天際股份、江特電機等鋰電上遊概念股），西部礦業能否順利通過這筆收購計劃呢？財華社將會持續跟蹤報道。