【中信证券】磷化工新增产能有限，紧供应格局持续

顺势而为，把握磷酸铁行业高景气週期。中短期积极布局产能建设具备高确定性、快速扩产，且能快速通过产品认证的企业，长期布局成本优势显着的磷化工企业。

需求旺盛，磷酸铁开工率接近满产。

受下游新能源汽车、储能等对磷酸铁锂的高需求推动，上游原料磷酸铁需求量持续增加，行业开工率居高不下。据百川资讯统计，2021年11月以来，国內磷酸铁企业开工率一直保持在90%以上，2022年1月行业开工率高达96%。

新增产能建设进度或低于预期。

2021年年初以来，包括钛白粉、磷化工以及原有磷酸铁锂生产企业等纷纷公告了扩产计画。截至2022年2月底，据我们统计，若企业如期投产，预计2022年有望新增约50万吨磷酸铁产能。目前来看，行业实际建设情况不及预期，主要原因包括：1）能评及环评的指标较为稀缺；2）多数企业采用大化工思维进行扩产，大反应釜建设及后续调试难度较大，批次稳定性难以保证。

行业紧供给格局有望年內延续。

据我们测算，预计2022年全球锂电池需求在700GWh左右，假设磷酸铁锂渗透率在37%，对应磷酸铁需求在63万吨。据百川资讯统计，目前行业现有产能仅约62.6万吨，供给异常紧张。据各公司规划，行业新增产能集中释放预计在2022年下半年，考虑新增产能建设多延后，且新产品认证週期在半年左右，我们预计2022年行业紧供应局面将持续，产能过剩的情况或在2023年二季度才会开始显着体现。

“快速扩产+下游绑定”，先发企业有望享受行业高景气阶段超额收益。

磷酸铁行业主要的属性是产能週期，同时兼具一定的技术週期。中短期来看，行业目前正处于供给紧张环节，存在明显的超额收益。目前磷酸铁的市场价格在2.35万元/吨，以磷化工企业为例，据我们测算，磷矿石自给的企业，单吨成本（包括原材料+人工等）预计在1万元左右，毛利率在50%左右。由于磷酸铁存在半年左右的验证週期，生产企业能够绑定下游客户的，有望实现更快的认证，充分享受高景气带来的超额收益。

成本为王，磷化工企业或脱颖而出。

长週期，磷酸铁行业壁垒较小，因而行业核心的竞争力是成本。磷酸铁主要原料包括磷源（磷酸或工銨），铁源（硫酸亚铁或铁粉），PH调节剂及氧化剂等，其中磷源占到磷酸铁成本的50%以上。据我们测算，按照目前价格，相较于全部原材料外采，磷矿石自给的企业原材料成本便宜3000多元。因而具备磷源自给的企业，在成本端具备显着的优势，有望在未来的成本战中脱颖而出。

风险因素：

专案建设进度超预期；行业需求不及预期；新工艺替代风险。

投资策略：

顺势而为，把握磷酸铁行业高景气週期。中短期积极布局产能建设具备高确定性、快速扩产，且能快速通过产品认证的企业，重点推荐新洋丰，建议关注安纳达、川金诺、云天化、川恒股份及兴发集团。长期布局成本优势显着的磷化工企业。