【兴业证券】油价及大宗品上涨如何影响全产业链盈利？

近期受俄乌冲突等多重因素影响，全球大宗商品价格飆升，布伦特原油价格更是自2008年以来首度突破130美元/桶。本篇报告，兴业证券从产业链的角度去搭建完整的价格传导模型，梳理油价及大宗品价格上涨对各行业的毛利率和业绩的影响将有多大。

在本篇报告中，兴业证券针对三大产业链进行分析，即钢铁/有色/非金属矿产业链、石油化工产业链以及农业产业链，每条产业链我们又会按照上游资源及中游材料、中游製造和下游消费三个部分进行分析。具体指标方面：上中游产品的价格我们使用各行业PPI来表示（农业没有PPI，则用PPIRM来替代），下游消费品，除去对应的PPI，我们也将终端的CPI列出以供参考；各行业的毛利率、收入增速以及利润增速，我们将使用行业工业增加值、毛利率、利润总额、营业收入来表示。

1、钢铁/有色/非金属矿产业链：

上游资源及中游材料中，黑色/有色采选和加工的业绩主要跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动；而非金属矿采选及加工的业绩主要跟随销量变化，毛利率即跟随价格呈现週期性波动同时中枢也在提升。

中游製造及下游消费中，各细分行业的业绩均是跟随销量变化，毛利率并不跟随价格波动，其中金属製品和家用电器的毛利率中枢较为稳定，通用/专用设备和电脑通信及电子设备的毛利率中枢在提升。

2、石油化工产业链：

上游资源及中游材料中，各细分行业的业绩均是跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动；其中煤炭开采的毛利率跟随价格呈现週期性波动同时中枢也在提升。

中游製造中，化学纤维/化学原料及製品的业绩主要跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动，其中化学原料及製品的毛利率中枢也在抬升；而橡胶和塑胶，虽然其毛利率和价格的波动也有一定的相关性，但行业的业绩主要跟随销量变化。

下游消费中，各细分行业的业绩均是跟随销量变化，毛利率并不跟随价格波动，其中纺织服装的毛利率中枢较为稳定，医药製造的毛利率中枢在提升。

3、农业产业链：

中下游中，造纸的业绩主要跟随价格变化，行业毛利率也是跟随价格波动；其他细分行业的业绩均是跟随销量变化，毛利率并不跟随价格波动，其中傢俱製造和酒、饮料製造的毛利率中枢在提升。找到行业业绩的核心影响因素以后，我们可以继续对该因素做出判断并给出配置建议，同时毛利率的变化趋势也将为我们提供参考建议，中枢的抬升或意味着行业竞争格局的变化，集中度的提升背后或意味着行业个股盈利能力的分化。