【广发香港】港股经历风险的极端释放，但主线逻辑并未改变

2022年3月7日，受俄乌谈判进展缓慢、美国威胁制裁俄罗斯原油的影响，全球市场再次大幅下挫。在全球的联动调整中，作为典型离岸市场的港股，“不出意外”地再次领跌。

3月7日盘中一度跌超千点，低见20826点，失守2020年3月的疫情大底，距离两万点大关也仅有一步之遥，刷新2016年中以来的新低。据测算，自2019年可统计以来，现有的64只恒指成分股的市净率水准首次跌破1倍，市盈率也首次跌至10倍以下，均低于疫情底的水准。

从去年2月至今，恒指的64只成分股累计蒸发了13.3万亿港元市值。此外，港股的另外两大旗舰指数，恒生国企指数和恒生科技指数也均录得历史低位，其中科指的最大回撤幅度更达到六成——无论承认与否，这个回撤的幅度都已经足以“载入史册”。

短线来看港股很可能还将经历一波风险的极致释放过程，而能源业和原材料业受益于因地缘局势紧张导致的大宗商品价格中枢抬升，将起到一定的边际对冲作用。

中长线来看，市场还是会逐步回归到“经济和企业盈利逐渐修复、行业监管政策趋于稳定”的主线逻辑上，目前该逻辑并未因为遭受週边的冲击而改变。此外，3月5日的政府工作报告进一步强化了稳增长预期，也为市场注入一剂“强心针”：

（1）中国经济：政府工作报告中提出了今年5.5%的增长目标，处于预期的上限。这一目标既是“稳就业保民生防风险”的需要，又与近两年的平均经济增速以及“十四五”规划目标的要求衔接。不过，从1-2月的高频数据来看，当前经济隐含的GDP增速大概率显着低于目标，这意味着3月至二季度前段可能会是宏观经济政策的密集出臺期。作为港股在供给侧的最重要支撑，中国经济的企稳回升有助于企业盈利恢复增长，也将为港股注入动能。其中，兼具经济复苏贝塔和高股息/分红/回购特征的金融股、电信股和能源股，拥有较高的配置价值。

（2）行业监管：地产与科网板块是去年监管升级最为严格的领域，调整幅度也在所有港股板块中“名列前茅”。去年年底以来，这两大行业已有政策暖风释出，市场对行业的预期逐渐边际企稳。

①地产：根据广发宏观的测算，若要满足GDP5.5%的增长，则固定资产投资不能产生太大拖累（需要5%以上），而地产作为投资的重要组成部分，至少需要有2%的增长，才有望推动目标的实现。因此，今年地产业的政策环境有望进一步改善。此外，在两会定调“支持合理住房需求”后，部分地区可能将因城施策，对此前实行的需求限制政策进行实质性调整，民企的信用端或也将得到逐步修复。

②数字经济：数字经济在今年的政府工作报告之中单独成篇，涵盖产业数位化转型、工业互联网、积体电路、人工智慧等方面，也与前期国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》相呼应，充分显示出中央做强做优做大数字经济的决心。平臺经济层面，虽然“反垄断和防止资本无序扩张”的措辞仍然保留，但相比于去年添加了“要正确认识和把握资本的特性和行为规律，支持和引导资本规范健康发展”的正面表述，或表明政策重点已经从旧有问题的整顿转变为新型发展模式的引导，“破而后立”。

关于“引导大型平臺企业降低收费，减轻中小商户负担”的表述，我们理解是引导大平臺与小商户同舟共济、共度时艰，而非针对互联网企业监管的又一轮升级，更并不意味着平臺企业前景堪忧（《经济日报》）。事实上，在1月底召开的促进互联网企业健康持续发展工作座谈会上，网信办等四部门也肯定了“互联网企业日益成为建设网路强国的中坚力量”。考虑到目前互联网板块估值已经处于历史低位，同时未来行业仍能稳健增长，并享受竞争格局改善带来的利润率提升，建议在地缘政治风险出清后予以关注。

值得关注的是，在近期持续的跌市之下，已经有资金提前入场“捞底”：如年初至今已经净流入627亿港元的南向资金，而投资于恒生指数的最大ETF盈富基金也“越跌越买”，上周累计录得21.7亿元的净流入，3月7日单日也有2.8亿净流入。四只科指ETF上周也净流入9.2亿港元。

风险提示：俄乌战争规模升级、通胀上行超预期、政策收紧超预期