【预见】股价暴跌60%后抛出回购计划！“医药一哥”恒瑞医药何时“回暖”？

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进入2022年3月后，包括用友网络、美的集团、亿纬锂能在内的多家A股公司纷纷抛出了回购计划。3月13日，“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH）也发布公告称，拟斥资6亿元至12亿元回购股份。

受此消息的刺激，3月14日，该公司的股价（以下均指前复权）高开0.43%，早盘一度冲高上涨3.14%。不过，在A股整体行情的影响下，截至收盘，恒瑞医药的股价最终下跌了0.58%，报收37.4元/股。

“医药一哥”推回购所为何事？

恒瑞医药在2000年实现上市，主营抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂等，其中抗肿瘤药在公司收入中占主导地位。

目前，公司的主要产品有抗肿瘤领域的注射用卡瑞利珠单抗、甲磺酸阿帕替尼片、硫培非格司亭注射液、注射用紫杉醇（白蛋白结合型），造影领域的碘克沙醇注射液以及疼痛管理领域的酒石酸布托啡诺注射液。

公告显示，恒瑞医药拟以自有资金，采用集中竞价交易的方式从二级市场回购股份，总额为不低于6亿元（人民币，下同），不超过12亿元，回购的价格则不超过60.22元/股。

因此，如果以回购资金总额上限12亿元、回购价格上限60.22元/股进行测算，预计回购股份数量约为1992.69万股，约占该公司目前总股本的0.31%。

回购的用途则是员工持股计划或者股权激励。恒瑞医药称此次回购是基于对公司未来发展前景的信心和基本面的判断，为维护公司和广大投资者的利益，完善公司员工长效激励机制，充分调动员工的积极性。

实际上，恒瑞医药此时推出回购计划或许也有提振股价之意。

经统计，自2021年年初以来，该公司的股价就开始跌跌不休，至今已累跌60%。

值得注意的是，随着这位“医药一哥”化身“财富粉碎机”，套住的不仅有众多普通投资者，连高瓴资本等一些大机构暂时也处于被套状态。

2021年业绩或出现显著下滑

而股价大跌的背后其实是恒瑞医药经营状况转差，业绩出现下滑。

数据显示，2021年前三季度，该公司实现营收201.99亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润42.07亿元，同比下降1.21%；实现扣非净利润41.49亿元，同比微增0.19%。

看起来貌似也没有很差，但如果与往年业绩进行纵向比较就能看出这份业绩的“底色”。

据悉，自上市至2019年，恒瑞医药的营收从4.85亿元增长到232.89亿元，年复合增速约为24%，归母净利润从0.65亿元增长到53.28亿元，年复合增速为27.7%。

2020年，该公司营收和归母净利润的增速相较于几年其实已经出现了下滑，但仍有19.09%、18.78%。

不难发现，恒瑞医药2020年的业绩就出现了一丝下滑的苗头，而2021年前三季度的业绩则基本可以用“失速”来形容。

该公司2021年前三季度的业绩之所以会出现这种情况，主要有以下一些原因：其一，2020年11月开始执行的第三批集采涉及6个药品（卡培他滨、盐酸氨溴索片、非布司他、来曲唑、塞来昔布、盐酸坦索罗辛缓释胶囊），前三季度收入预计下滑幅度超过50%；其二，PD-1医保谈判自2021年3月1日起，执行价格下降85%，在当前获批适应症数量较少情况下，短期对收入造成较大冲击；其三，2021年前三季研发投入达41.4亿元，同比增长24%，远高于收入增速。

虽然现在恒瑞医药还未披露2021年全年的业绩，但受限于前三季度的业绩表现，其全年业绩恐怕也很难回到以往的水平。

创新药业务何时能撑起大局？

从医药行业目前的情况来看，在集采的压力之下，仿制药市场的天花板日益显现，再加上国家出台多项政策支持创新药的发展，因此药企将精力转向创新药的研发是大势所趋。

展望未来，恒瑞医药能否扭转业绩的颓势很大程度上就取决于公司的创新药业务。

目前恒瑞医药的布局已经从绝大部分产品在fast-follow（快速追踪新药模式）高质量仿制药的模仿阶段逐渐向着国内市场的me-too/me-better的创新药自主研发模式过渡。该公司实际上也是国内最早一批在创新药布局的企业。

具体来看，2021年上半年，该公司的创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.8%，占整体销售收入的比重达39.15%，相较于2020年的34%有比较明显的提升。

2021年下半年以来，恒瑞医药的创新药业务继续取得突破。2021年年末，该公司的2款创新药达尔西利片和恒格列净片获得NMPA的上市批准，至此恒瑞医药合计有10款创新药获批上市。

此外，PD-1单抗卡瑞利珠虽然是2021年前三季度业绩下滑的原因之一，但这款重磅产品其实在2021年上半年也取得了一些进展。这款产品在期内获批了鼻咽癌二线单药和一线联合化疗适应症，并在12月获批了一线鳞状非小细胞肺癌和一线食管癌两项适应症。

粤开证券的研究人员认为，近年来，受国家和地方带量采购的影响，恒瑞医药传统仿制药销售持续下滑。尽管公司短期业绩有所承压，但随着产品管线的不断丰富，创新药临床和商业化的持续进展，公司业绩有望得到改善。

值得注意的是，除了创新药这个看点之外，恒瑞医药另外一个需要关注的地方是公司的国际化进程。

目前国内创新型生物医药行业存在着同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨的问题，走向海外也是不少药企的共识。

恒瑞医药在很早就有国际化的想法，只是这一块做得比较一般。2020年的数据显示，该公司超过97%的利润来自于国内市场。

结语

回购计划虽然能提振一些投资者的信心，但是指望这个刺激萎靡的股价大幅回暖并不太现实。归根结底，业绩能否在创新药业务、国际化战略的帮助下恢复增势才是恒瑞医药现在最值得关注的事情。

而从长期来看，作为国内研发能力最为突出的医药龙头，恒瑞医药的前景或许不应太过看衰。

作者：云知风起