【国金证券】欧洲能源之殤，绿色转型乃大势所趋

   俄乌危机导致的能源涨价，激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖，欧洲的权宜之计能否奏效？

   欧洲能源高度依赖进口，绿色转型乃大势所趋

   欧洲能源体系自给率极低、高度依赖进口，近年向绿色能源转型。欧洲一次能源消费量极大，不过天然气、石油、煤炭等传统能源产量较低，对外依赖度极高。欧洲能源进口中，大约4成天然气、3成原油、5成煤炭均来自俄罗斯供应。为了降低能源对外依存度及推进碳减排，欧洲加快能源转型，可再生能源供电占比快速升至40%。作为碳中和路径下的过渡能源，天然气发电量占比也有所抬升。

　　地缘冲突加剧导致的能源价格上涨，激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。由于能源转型“激进”及绿色能源波动较大，欧洲能源体系变得更加脆弱，对俄罗斯天然气等传统能源的依赖度反而继续上升。自俄乌战争爆发以来，美欧等多个经济体陆续加码对俄制裁，使得俄乌局势加剧恶化。地缘冲突加剧下能源供给受限，使得欧洲能源涨价压力加剧凸显，进一步激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。

　　脆弱的能源体系，对欧洲经济的制约在加大

　　近期能源价格的飆涨，导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升，严重侵蚀利润、打压生产景气。包括电解铝、精炼锌、化肥在內的部分上游行业，能源成本占总生产成本的比重很高。对于这些行业而言，能源价格飆涨的背景下，相关企业只能被迫减产、甚至停产。例如，美国铝业在西班牙的公司直接停产，关闭22.8万吨产能；德国铝业巨头Trimet也宣布，因电价过快上涨计画减产30%。

　　能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大，尤其是低收入居民深受其苦。相比企业部门，欧洲居民部门受到的能源涨价冲击明显更大。以德国为例，家用天然气价格，相当于工业天然气价格的3倍左右。同时，欧洲居民电价也大幅高出工业用电价格等。并且，相比美国等，欧洲居民能源消费占个人消费支出比重已经升破10%、明显偏高。尤其是对于部分低收入居民而言，更是深受能源涨价之苦。

　　欧洲能源转型背景下，需警惕通胀演变为长期风险

　　为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖，欧洲推出短期、中期权宜之计，但难解年內能源之殤。欧盟宣布将于2022年把自俄罗斯天然气进口量减少2/3，并将在2030年前彻底结束对俄罗斯天然气的依赖。作为权宜之计，欧洲短期加大储气建设，中期重啟核电建设。但年內来看，重啟核电等立法前景尚不明朗，储气建设需耗费大量投资、存在落地阻力，LNG进口则面临强力竞争，能源之殤或仍将持续。

　　对于政策当局而言，欧洲能源转型下的通胀风险，很可能演变为长期问题。传统能源产能萎缩与绿色能源高波动交织影响下，能源价格高企，可能演变为能源转型过渡期的新常态。对于欧央行等政策当局而言，能源转型对长期通胀的预测带来了显着的上行风险，仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。正因为此，欧央行3月大幅上调通胀预测，并宣布将提前结束资产购买计画，态度明显转“鹰”。

　　风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球新冠病毒变异超预期；主要产油国再次发起价格战。