【中信证券】紧缩大幕如期拉开，双重挑战接踵而至：美联储2022年3月议息会议点评

3月美联储议息会议正式加息25bps并暗示缩表将很快啟动。通胀高企和经济下行给美联储带来挑战，而实际利率大幅上行将给市场带来挑战。中信证券维持此前判断，即当前美联储“滯后曲线”2-3个季度，今年加息节奏或先急后缓，全年预计将加息5-6次，如果通胀持续高企，那么5月议息会议存在加息50bps的可能，本轮加息的利率终点高度或在2%附近，缩表节奏可能更快，预计10年期美债名义收益率年內可能到达2.5%附近。

3月美联储议息会议声明要点：

1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%-0.5%，并预计目标区间的持续上调是适当的。布拉德投反对票，认为需要加息50bps。

2）资产负债表方面，委员会预计将在即将召开的会议上开始减持美国国债、机构债务和MBS。

3）经济前景方面，经济活动和就业指标继续走强，最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降，通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。

4）俄乌冲突方面，事件造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响高度不确定，在短期內可能会对通胀造成额外的上行压力，并对经济活动造成压力。

3月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在以下四点：

1）加息25bps，符合市场预期，并传递出将连续加息的信号。

2）正式将缩表內容写入声明，暗示缩表将很快啟动。

3）修改经济前景表述，将就业增长由“稳定（solid）”改为“强劲（strong）”，同时强调通胀高企反映出更广泛的价格压力，刪除了“经济路径依赖于新冠疫情发展状况”的表述。

4）新增关于俄乌冲突的表述，表明其将增加通胀和经济压力。

鲍威尔再次强调全力控制通胀，美国经济衰退风险较低，关于缩表的讨论取得良好进展。

关于通胀，鲍威尔表示供应链中断时间超出预期，薪资增速以多年来最快的速度增长，能源价格上涨推高通胀，再次强调美联储的基本义务是维持通胀稳定，将采取必要行动控制通胀。关于就业和经济，他表示劳动力市场非常紧张，美国经济足够强劲，在政策收紧情况下，明年衰退的可能性不高。关于缩表，鲍威尔并未给出明确资讯，但强调本次会议对于缩表的讨论取得了良好进展，本次缩表进度将更快。

联储的挑战：点阵图鹰派路径仍是预期管理，经济预测调整体现联储挑战增加。

相比2021年12月，本次点阵图明显呈现鹰派路径，预计2022年美联储加息7次，远高于去年12月的3次。同时，美联储将2022年GDP增速预测由去年12月的4%大幅下调至2.8%，将PCE增速预测由2.6%上调至4.3%，经济预测的调整体现出美联储在本轮紧缩週期中既要面对通胀高企，又要面对经济下行，同时俄乌冲突加剧了不确定性。在此背景下，我们认为鹰派的点阵图并不能反映今年真实的加息路径，其仍是通胀高企和经济下行压力下美联储管理通胀预期的手段，全年加息次数大概率将低于点阵图显示次数。

市场的挑战：当前美联储“滯后曲线”2-3个季度，今年加息节奏或先急后缓，全年预计将加息5-6次，缩表节奏可能更快，美国实际利率上行将给市场带来挑战。

根据我们在《美联储货币政策系列专题——四问本轮加息週期：滯后多久？终点多高？节奏多快？俄乌影响？》（2022-03-09）中的分析，美联储3月开啟加息后大约“滯后曲线”2-3个季度，本轮加息的利率终点高度或在2%附近，今年加息节奏或先急后缓，预计全年将加息5-6次，加息时点将主要分布在上半年，如果通胀持续高企，那么5月议息会议存在加息50bps的可能。2023年美联储预计加息2-3次，并结束本轮加息週期，美联储将根据经济形势保持政策谨慎灵活。缩表预计将在今年5月宣布，3月议息会议纪要或将涉及进一步的缩表资讯。全球资产价格主线在俄乌冲突影响逐步趋弱后，将重新回归美联储政策收紧逻辑，在实际利率上行推动下，预计10年期美债名义收益率年內可能到达2.5%附近。