【中信建投】保租房REITs试点加速落地，房地产新发展模式越走越宽

加速推动保租房REITs试点落地，是对房地产新发展模式的积极回应。2022年3月18日，证监会表示正着重开展推动保障性租赁住房公募REITs试点专案落地的工作。此番表态也是在近期国务院金融委会议后做出的。我们认为本次推进保障性租赁住房REITs项目试点，是对于房住不炒基调下加快建立多主体供给、多管道保障、租购并举住房制度的积极回应，也是对探索房地产行业新发展模式的良好落实。

保租房作为解决大城市住房问题的重要手段，需要新融资管道的支撑，发展保租房REITs有助于打通该环节。2020年我国的流动人口规模达3.76亿人，占总人口的26.6%，核心城市住房供需矛盾突出，同时中国城镇租户比例仅为发达国家水准的三分之一，仍有较大提升空间。我国租赁住房市场的发展，主要可分为保障性和市场化两条主线，当前保障性租赁住房，已成为我国住房保障体系中的核心支柱和主要增量。“十四五”40个重点城市计画新增保障性租赁住房达到650万套。当前保租房的发展，主要面临着收益率偏低、依赖政府托底和融资管道有限等因素制约，根据CRIC的资料，2021年有87.9%的纯租赁地块为地方政府国企获取。发展保租房REITs有助于打通住房租赁的退出环节，拓宽融资管道、改善企业资产负债表。

民生属性导致保租房REITs产品收益率偏低，估值需重点关注土地及运营成本。保租房纳入REITs发行范围源于2021年7月的958号文，此后北京、上海、合肥、海南等省市陆续出臺配套政策。根据ICCRA住房租赁产业研究院的统计资料，美、日、英三国租赁类REITs的平均投资回报率仅为3.5%，平均息率在3.2-3.3%之间，均低于其他业态的REITs。国內作为基础资产的保租房具备较强的民生保障属性，租金水准和提升幅度均受较强限制，可能导致其REITs产品收益率偏低。我们以2019年上海市纯租赁用地为例，测算得其年化受益率仅在2.7-3.8%之间，满足公募REITs发行4%的回报率要求有一定难度。因此成本及运营端的优化，尤其是土地成本控制，对保租房的收益率提升至关重要。

投资建议：关注在保租房建设和运营方面具备先发优势的开发商和代建企业。从有公开信息披露的拟申报保障性租赁住房REITs的专案清单及住建部发布的《发展保障性租赁住房可複製可推广经验清单》来看，房企普遍通过集体经营性建设用地参与保障性租赁住房建设。

风险提示：REITs审批速度不及预期；保障性租赁住房REITs政策落地不及预期。