豪華遊艇第一股，法拉帝可帶來哪些驚喜？

原創

全球豪華遊艇業的公認領導者法拉帝，近日已通過上市聆訊，並於3月22-25日進行香港公開發售，預計於3月31日港交所主板掛牌上市，有望成為第一支在港交所上市的豪華遊艇股。

最近全球奢侈品股逆市大漲謂為佳話，作為第一支在香港上市的豪華遊艇股，擁有行業領先的品牌實力、訂單強勁、業務和盈利表現優異，法拉帝有望掀起港股市場的奢侈品股投資熱。

法拉帝從設計、製造及銷售種類繁多的豪華遊艇，並擁有一組由七個歷史悠久的標誌性品牌構成且優勢互補的品牌組合，包括Riva、Wally、Ferretti Yachts（法拉帝遊艇）、Pershing、Itama、CRN和Custom Line七個最負盛名的傳統品牌。

法拉帝的產品主要分為三類，包括複合材料遊艇、專門定制遊艇和超級遊艇。 2021年前三季，這三類游艇產品的淨收入佔比分別為52.4%、28.0%和8.4%。除此以外，法拉帝還經營其他業務，包括遊艇經紀、租用和管理服務，售後及改裝服務和品牌延伸活動，製造及安裝用作航海內飾的木質家具，買賣二手游艇，法拉帝公務艦艇部（FSD）等，這些業務合共佔其淨收入的11.2%。

2021年前三季，法拉帝的淨收入同比大增67.5%，至6.69億歐元；股東應佔盈利同比大增466.4%，至3211.1萬歐元。

見下表，期內該公司所有業務線均實現強勁的按年增長，2021年前三季淨收入規模已超越了2020年以及疫情前的2019年全年表現。

除了稀缺性、聞名的品牌、優異的業績、理想的業務線，法拉帝還有哪些值得期待的投資價值？

廣闊的發展前景，無與倫比的競爭優勢

根據瑞信與灼識諮詢的數據，2020年至2025年，超高淨值人士（可投資及流動資產達500萬至5000萬美元）和極高淨值人士（可投資及流動資產超過5000萬美元）人數維持增長趨勢，估計複合年增長率或分別達到10.2%和9.9%。

灼識諮詢的報告預計，全球奢侈品行業市場規模的2020年至2025年復合年增長率可達7.3%，其中游艇市場佔全球奢侈品行業份額有望從2020年的1.89%上升至2025年的1.92%。

全球疫情叫停了大多數戶外活動，改變了超高淨值人士和極高淨值人士的生活方式，增加了他們的遊艇消費意願，因此該報告預計，2025年的全球遊艇市場收益規模有望達到268億歐元，2020年至2025年的年復合增長率或達到7.3%。

目前，歐洲、中東和非洲以及美洲地區是遊艇的主要消費市場，但未來，新興市場超高淨值及極高淨值人士人數隨財富的累積急增，以及該區重要消費市場中國提出的一系列遊艇業支持政策，包括十四五旅遊業發展規劃，海南、青島和粵港澳大灣區發展綱領中發展遊艇項目的措施等，亞太地區有望成為遊艇消費市場的後起之秀。

灼識諮詢的報告也預計，亞太地區2020年至2025年復合年增長率或達到8.9%，遠高於歐洲、中東和非洲地區（EMEA）以及美洲地區的增幅6.3%和8.0%。

遊艇按推進方式劃分可分為舷內、舷外及風帆遊艇，其中舷內和舷外遊艇佔了最大的市場收益規模，或達到80%以上，而風帆遊艇增長前景不俗，未來五年增速有望超越舷內和舷外。

按定製程度劃分，遊艇可分為複合材料遊艇、專門定制遊艇和超級遊艇，其中復合遊艇佔據了舷內、舷外和風帆遊艇市場的最大份額，2020年創造收益52億歐元，佔了全球舷內游艇市場的65.6%，專門定制遊艇次之。

值得注意的是，法拉帝就是全球舷內復合及專門定制舷內游艇市場上無可爭議的龍頭企業，2021年的市場份額或達到13%，排名行業第一；在定價和附加值更高的超級遊艇市場，法拉帝為前十大參與者之一，可見法拉帝的業務和品牌優勢。

全球遊艇行業的進入門檻很高：首先，初始資本投入龐大，技術要求極高；製造商需與供應商擁有牢固的關係，才能獲得更好的價格或服務；還需擁有悠久的品牌歷史和成熟的高端銷售渠道，才能更好地接觸到高端客戶。高門檻阻擋了競爭對手，也讓法拉帝額外形成無與倫比的競爭優勢。

擁有如此得天獨厚的競爭優勢，法拉帝有望把握該行業理想的發展前景，尤其考慮到其實力雄厚的國內大股東，或有助法拉帝拓展快速增長的亞太區業務。

在最大的細分市場擁有最大的市場份額，還有極高的行業准入門檻保護，而且發展前景不俗，正是法拉帝的估值優勢。

法拉帝的未來發展將如何為其價值增色？

以上優勢已完全可以讓法拉帝“躺贏”，但該公司顯然並不滿足僅僅跑贏市場。從其發展計劃來看，法拉帝似要衝破舒適區，把握發展最快的細分業務機會，以創造更高價值。

該公司計劃在2022年至2025年專注於五個主要戰略行動：

1）  繼續鞏固其在復合材料及專有定制遊艇的市場領先地位。為此，該公司繼續投資研發，加強市場定位，並會增加在舷外和帆船分佈的影響力，擴大品牌組合和通過收購拓展品牌。

2）  開發超級遊艇的全新旗艦級型號，以把握這一高增長、高盈利能力的市場機會。

3）  垂直整合戰略及投資於高附加值活動。

4）  增強遊艇經紀、租賃和管理、售後和改裝等輔助服務組合。

5）  繼續投資綠色技術，並通過與第三方製造商（如勞斯萊斯）及濰柴集團的合作，繼續開發前沿技術。

這次法拉帝計劃在港交所上市，擬將籌得的資金用於以上的發展計劃。

2021年前三季，法拉帝為新船艇簽訂的新訂單總額（扣除佣金）同比增長152.82%，至8.22億歐元，是其2021年前三季淨收入的1.23倍，2020年全年淨收入的1.34倍。全線產品均維持強勁增長，見下圖。截至2021年9月30日，法拉帝的累積訂單淨額為9.84億歐元，而截至2021年末，法拉帝的累積訂單淨額已增至10.158億歐元，是其2020年全年淨收入的1.66倍。

由此可見，法拉帝持有充裕的訂單。但是值得注意的是，面對高速增長，其產能似乎已接近飽和。見下表，其在意大利主要生產設施的產能使用率均在80%以上，而且弗利設施更實現全產能運作，卡托利卡和拉斯佩齊亞的生產設施使用率亦在95%左右。

法拉帝計劃使用部分籌得的資金用於產能收購和翻新，有望維持強勁的收入增長步伐。

該公司一直致力於產品開發和創新，並不斷拓展品牌。 2018年至2021年第3季，法拉帝開發並推出了28個型號，這意味著其總產品組合中有六成以上的產品上市不到四年，截至2021年9月30日，這些新型號合共佔累積訂單的53%左右，由此可見新產品對於其取得新訂單的重大驅動作用。該公司未來將在這些方面加大投入，或可取得碩果。

此外，法拉帝還計劃推出高定價的超級遊艇型號，以及擴展風帆業務。正如前文所述，法拉帝在舷內和舷外遊艇市場處於穩固的領先地位，而全球風帆遊艇市場的發展前景增速要高於前兩者，雖然市場份額相對較小，若法拉帝能及時把握機會做強做大，憑藉其技術和品牌實力，有望形成更大、更全面的行業優勢。

除了“進攻”之外，法拉帝還計劃收購四至五個主要生產輸入材料的供應商，將目標鎖定在向其供應產品的高盈利公司。從遊艇業務價值鏈來看，法拉帝目前從事價值最高的中游和下游，如果通過收購涉足上游，則打通整體產業鏈，進可拓展上游收益，退可通過產業鏈的貫通實現協同效應，提高運營效率。

下游方面，法拉帝計劃通過提供額外服務來補充服務類型，及進一步拓展經紀、租賃、管理以及售後服務能力和範圍，這些舉措應有利於增強法拉帝的市場和品牌影響力，提升服務質量和多元化業務線，帶來業務上的全面提升。

總結

擁有穩固的行業領先地位，法拉帝將可得益於奢侈品消費的增長以及遊艇產業的發展前景。未來進入高增長高利潤細分領域，或可進一步打開其增長“引擎”，加上整條產業鏈的融匯貫通，營銷能力的提升同時協同效應帶來的成本效益，應有利於持續優化其盈利能力，價值可期。

法拉帝的華麗登場會否驚艷港交所？不妨拭目以待。