【焦点】再拿17亿元订单！东方电缆能否凭借“海缆”业务开启上升通道？

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3月22日，国内海缆龙头——东方电缆（603606.SH）发布公告称，收到中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司的《中标通知书》，中标产品为500kV海缆及敷设工程（A、B标段），中标金额A、B标段，合计中标金额约17亿元人民币。

东方电缆表示，该项目是继公司2018年至2019年间为国家电网舟山500kV联网输变电工程提供两回路大长度500kV单芯海底电缆(含软接头)项目后，在超高压海洋输电领域的再次创新，产品为全球首创。

受此消息提振，3月23日，东方电缆股价大幅上涨5.57%，股价为57.43元，最新总市值为395亿元。

01搭乘海上风电“东风”，公司订单不断

在绿色发展和节约能源的主旋律下，海上风电作为可再生能源主力，处于国家发展的战略地位。近两年来，在政策推动下，海上风电抢装潮拉开大幕。

据全球风能理事会（GWEC）数据显示，2021年，海上风电新增整机规模约9GW，远超2020年的3.84GW。GWEC预计，到2025年，海外市场新增海上风电的渗透率高达29%，国内渗透率12%，全球综合渗透率达到17%。

市场研究机构指出，2021年底，国内海上风电国家补贴退出，进入平价时代，大量平价项目开始出现，行业处于满负荷运转状态，将持续影响2022年海上风电市场。未来10年，在欧洲、中国、美国和日本的带动下，全球海上风电渗透率已进入快速提升的阶段，海上风电发展成为全球趋势。

而海底电缆系统是海上风电产业链重要环节之一，其市场发展潜力巨大。

从国内竞争格局来看，东方电缆是国内风电海缆龙头，与中天科技、亨通光电、汉缆股份，以及中航宝胜这四家公司形成寡头竞争格局，其他企业的市场体量较小。

在技术方面，东方电缆在国内起步最早，在技术上有领先优势。东方电缆实现了国内首台套漂浮式风机动态缆与施工项目，突破国内首个海上66kV海缆风电项目，现拥有500kV及以下交流海缆、陆缆，±535kV及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力。

近两年，在行业高景气推动下，东方电缆订单饱满。截止2021年前三季度，公司在手订单约64亿元，其中海缆系统及海洋工程38亿元，占比59%，陆缆系统26亿元，占比41%。

进入2022年，更多海缆相关业务订单向东方电缆砸来。2022年1月20日，东方电缆发布公告称获得国家电网、中海油、华润电力等相关单位的各类海缆及敷设订单5.74亿元。

2月16日，公司中标明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程项目，合计中标金额约为13.9亿元。3月16日，公司中标中广核象山涂茨海上风电场项目66kV海底电缆采购项目，中标金额约为2.39亿元。

若再加上本次中标的17亿元，2022年以来东方电缆合计海缆相关订单已达39.03亿元。

平安证券认为，考虑到2021年第三季度在手的海缆及施工订单38亿元，主要将于2021第四季度或2022上半年交付，公司2022上半年的业绩依然有订单支撑。

上述机构还表示，2022年以来公司海缆业务订单不断，海风平价进程好于预期，后续公司还将继续获取海缆订单。

02海缆系统收入持续提升，公司盈利高增

公开资料显示，东方电缆属于电线电缆行业，可分为陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产业板块，产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道 交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等多个领域。

得益于东方电缆近年来大力开拓海上风电市场，公司业绩显著增长。其中，海缆业务对公司的贡献在不断扩大。

财报显示，2018年至2021年前三季度，东方电缆分别实现营业收入30.24亿元、36.90亿元、50.52亿元以及57.73亿元；归母净利润分别为1.71亿元、4.52亿元8.87亿元以及9.61亿元。

从收入结构来看，陆缆系统是公司的营收主力，但比重有所下降。2018年至2021年前三季度，陆缆系统营收比重分别为62.28%、56.43%、52.07%，以及46.18%。而海缆系统营收比重分别为35.5%、39.9%、43.12%和43.7%。

从产品的盈利能力来看，近年来公司海缆系统的毛利率突出，呈现直线上升的趋势，且均高于陆缆系统的毛利率表现（如下图）。2018至2020年，陆缆系统毛利率水平仅8%、11%、12%，而海缆系统高达30%、45%、54%。2018年至2020年，公司海缆系统的毛利贡献比例依次分别达64%、72%、83%。

可以说，公司海缆系统营收的大幅增加拉动了公司整体毛利率的上升。公司毛利率由2018年的16.55%提升至2020年的30.55%。而海上风电领域正是公司海缆系统业绩爆发的主要推动力。

值得一提的是，海底电缆工程被世界各国公认为复杂困难的大型工程，技术门槛较高。为此，公司建立了集敷设安装、工程运维为一体的海陆工程服务体系，来提升公司总包能力。

近几年，东方电缆海洋工程收入也在高速增长，2021年1-9月，海洋工程5.84亿元，同比暴涨396.5%，营收比重由2018年的2.25%提升至2021年前三季度的10.12%。

安信证券表示，未来东方电缆海洋工程业务将继续成为海缆业务的有力补充。

结语

在二级市场，2021年，东方电缆股价一路上扬。该股自2021年6月中旬18.61元/股的低点上涨至11月18日的63.75元/股的历史高点，累涨逾2.4倍。随后股价有所回落，截至2022年3月1日，盘中该股回弹至64.15元/股。截至2022年3月23日，东方电缆股价57.43元。

展望未来，平安证券认为，随着海上风电项目高速发展，对应的海缆需求有望提升，且海缆竞争格局清晰，属于优质成长赛道。东方电缆技术实力和历史业绩领先，在浙江和广东具有一定的属地优势，未来将受益于海上风电海缆需求的较快增长，持续成长可期。