【窺業績】2021年淨利大增逾1.6倍，妙可藍多有何亮點？

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3月24日，奶酪「一哥」妙可藍多（600882.SH）發佈2021年年度報告，報告期内公司營收、淨利顯著增長。

01花9億元廣告促銷，淨賺回1.54億元

財報顯示，妙可藍多2021年實現營收44.78億元，同比增長57.31%；歸母淨利潤1.54億元，同比大增160.6%；扣非淨利潤1.22億元，同比增長173.72%；公司毛利率為38.14%，同比增加2.21個百分點。

從收入結構來看，公司2021年奶酪產品收入33.35億元，同比增長60.77%，佔總收入74.62%，同比增加1.71個百分點，延續高增長態勢；液奶業務收入4.3億元，同比增長4%，佔總收入9.62%；而貿易業務收入7.04億元，佔總收入比例為15.75%。

從盈利能力來看，隨著奶酪產品（主營業務）收入的增長，加之低溫奶酪棒叠代升級以及常溫奶酪棒推出，奶酪板塊毛利率增加3.14個百分點至48.51%；同時，高毛利奶酪產品快速增長，帶動公司毛利率提升至38.14%，同比增加2.21個百分點。

另外，液奶業務營業成本同比上升9.31%，導致毛利率同比減少4.19個百分點至13.73%；而貿易業務品類結構持續優化，該業務毛利率同比增加1.92個百分點至3.9%。

妙可藍多聚焦奶酪產品，2021年奶酪產品的營收、盈利能力均進一步提升，而液態奶收入和毛利佔比正逐步降低。

在奶酪板塊中，2021年，以高溢價兒童奶酪棒為代表的即食營養係列實現收入25.13億元，同比增長70.8%，佔公司奶酪產品收入的75.37%，毛利貢獻率高達86.13%。

除即食營養係列外，妙可藍多繼續深耕家庭餐桌係列和餐飲工業係列奶酪產品。2021年，家庭餐桌係列收入3.51億元，同比增長6.31%；餐飲工業係列收入4.7億元，同比增長72.74%。

值得一提的是，妙可藍多高昂的銷售費用支出引人側目。2021年妙可藍多銷售費用支出達到11.59億元，同比增長63.08%。其中，廣告促銷費達到9.06億元，佔銷售費用比例為78.18%，同比增長61.49%。

妙可藍多解釋稱，銷售費用的提升主要是因為奶酪業務處於快速增長期，公司渠道投入和品牌建設導致廣告促銷費增加，銷售人員增加導致職工薪酬增加。

事實上，近些年來，妙可藍多的營銷腳步從未停滞。在廣告宣傳方面，找明星代言、選擇春節檔/暑期檔等營銷旺季、投放央視等頭部媒體、覆蓋地鐵廣告和街邊廣告牌等，這一切都讓妙可藍多燒了不少錢。

鋪天蓋地的廣告取得明顯效果，妙可藍多以奶酪棒為代表的即食營養係列產品獲得消費者高度認可，在奶酪棒市場佔有率近36%。

然而，重度依賴營銷也讓妙可藍多多年來一直面臨增收難增利的困擾。例如，2020年與高達28.47億元的營收相比，該公司淨利潤不足6000萬元。（如下圖）

現金流方面，2021年，妙可藍多經營現金流為4.37億元，同比增長63.65%。此外，公司貨幣資金充沛，達到24.36億元；總資產為66.97億元，淨資產為45.12億元。這主要是得益於公司向蒙牛募集的29.81億元資金到賬，資本實力得到進一步增厚。

德邦證券指出，成為蒙牛奶酪業務運營平台後，妙可藍多將得到蒙牛重點資源投入。除了品牌背書、營銷資源共享外，妙可藍多有望借力蒙牛60-80萬家零售終端加速下沉至三四線市場。

02產品+渠道齊頭並進

2021年妙可藍多營收、淨利雙增，與其新增產品和渠道建設密切相關。

在產品端，2021年，妙可藍多推出了51%幹酪含量、純牛乳強化配方的金裝奶酪棒等，還在業内率先推出了極具技術含量的「常溫奶酪棒」，迅速成為公司在即食營養奶酪係列的第二增長極。

近日，妙可藍多再次突破技術壁壘，推出了≥55%小酪牛「常溫奶酪棒」，進一步提升幹酪含量，並添加了維生素A、維生素D、益生元等營養物質，充分滿足消費者需求，有望成為一個新風口。

家庭餐桌奶酪方面，公司緊扣「烘焙」和「早餐」場景，創新推出了香甜口味的奶酪片，也獲得了眾多家庭的擁趸。在餐飲工業奶酪領域，公司繼續保持國產大包裝馬蘇里拉奶酪的領先位置，並依託領先的技術和產能優勢，為眾多餐飲終端進行「產品定制」。

渠道建設方面，妙可藍多已完成全國範圍内線下（餐飲工業渠道+零售渠道）、線上（電商渠道）全域佈局，建立起覆蓋全國的渠道網絡。

在線下，妙可藍多進一步開發餐飲工業終端，中餐、西餐、烘焙、茶飲、工業五大渠道全面突破，合作企業包括達美樂餐飲、漢堡王、85度C、薩莉亞、奈雪、古茗等。同時在零售渠道方面，公司還與經銷商、大型商超、便利店、母嬰店等渠道夥伴縱深發展全國銷售網絡。

在線上，電商業務已成為公司業績增長的重要引擎。2021年公司線上銷售收入4.48億元，營業收入佔比為10%，同比增長2.28個百分點。

截至2021年12月31日，妙可藍多共有經銷商5363家，淨增2737家，銷售網絡覆蓋約60萬個零售終端，2020年同期為29.06萬家，覆蓋全國96%以上地級市以及85%以上縣級市。

03擴張產能+下沉市場，鞏固龍頭地位

從宏觀環境來看，近些年，隨著我國城鎮化進程加快，人民生活水平和健康飲食意識不斷提高。我國部分地區因收入因素而被壓制的乳製品消費需求將逐步釋放，驅動乳製品行業持續、平穩增長。根據國家統計局數據，2021年全國乳製品產量為3031.70萬噸，同比增長9.04%。

各國的乳製品消費過程一般經過三個階段，即奶粉階段——液態奶階段——奶酪、奶油階段。目前我國仍處於以液態奶消費為主的階段，所以未來走向第三階段（奶酪、奶油）市場空間巨大。

據尼爾森數據顯示，2021全年奶酪行業零售額同比增長39%；2022年1月奶酪行業零售額同比增長42%。奶酪在中國的整體滲透率正逐步提升。

為順應中國乳製品消費升級，妙可藍開拓極具潛力的奶酪市場，市佔率快速增長。根據凱度消費者指數家庭樣本組，在2021年中國奶酪品牌銷售額中，妙可藍多以30.8%的市場佔有率位居第一。

另據Euromointor統計，中國奶酪零售市場品牌市場佔有率中，2021年妙可藍多以27.7%排名第一。前五大品牌合計市場佔有率過去五年間持續增長至64.2%，行業集中度不斷提升。

於此同時，妙可藍開計劃下沉至三四線城市，減少價格戰給自己帶來的負面影響。

產能方面，報告期内，妙可藍多加大了新工廠的建設和設備引進力度，提升產能。2021年4月，位於上海金山的第五間工廠建成投產，有效緩解了困擾公司的產能不足的狀況。2021年，公司全年奶酪總產能已達到7.84萬噸，同比增長107.47%。

此外，2021年妙可藍多向蒙牛定增的募集的29.81億元已到賬，募投項目全部建成後，將形成上海、天津、吉林、長春4個城市5間工廠的產能佈局，妙可藍多將進一步鞏固產能優勢，滿足市場需求。

結語

在二級市場，作為奶酪行業的龍頭企業，妙可藍多一度成為資本爭相搶佔的籌碼。該股自2020年初的14元/股一路漲至2021年5月歷史最高點84.5元/股。隨後該股遭遇「滑鐵盧」，截至2022年3月25日，妙可藍多的股價為35.86元，跌幅1.83%，内年跌幅35.96%。

展望未來，安信證券表示，妙可藍多作為奶酪龍頭，其營收端增長主要依靠新品放量，常溫奶酪棒年内儲備30條產線，通過快速鋪貨可搶佔先發優勢，公司堅持「低溫做精、常溫做廣」戰略，成長邏輯清晰。

有了業績增長的加持，妙可藍多股價能否重返昔日巅峰呢？