【资本力量】农夫山泉与万泰生物，国内首富钟睒睒的“两大王牌”？

原創

再次登顶2022年中国首富的钟睒睒可以说是稳稳掌握了财富密码。根据2022年胡润全球富豪榜，钟睒睒以4550亿元的财富蝉联中国首富(全球排名第15)。

钟睒睒是农夫山泉的创始人，“农夫山泉有点甜”、“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”等流行广告语均为他亲自策划，近日农夫山泉公布2021年年报，去年净利润超70亿元（71.62亿元），关于农夫山泉的业绩解读，详见笔者优秀同事遥远的文章《【资本力量】确实有点甜！农夫山泉日赚2千万，各品类都是“摇钱树”？》。

号称“水中茅台”的农夫山泉，是钟睒睒稳坐国内财富头把椅的“王牌”之一，但鲜有人知，这个农夫山泉背后的男人，也掌握着一个庞大的健康产业版图。除了农夫山泉外，头顶“首个国产HPV疫苗”光环的万泰生物，也是钟睒睒手上重要的“王牌”。

作为国内首家获批的国产二价HPV疫苗厂商，万泰生物2021年仅靠一支二价HPV疫苗的收入就超过30亿元，而公司2021年归母净利润也是增长近2倍（198.59%）。（此数据见3月16日公告《万泰生物投资者调研纪要》及2021年公司年报）

在新冠疫苗问世之前，HPV疫苗可以说是疫苗界“顶流”，不仅“钞能力”没得说，更是股价推动器。上市短短两年时间（2020年4月上市），万泰生物的股价从发行价8.75元/股直接飙涨至今（3月31日）的278元/股，翻了约32倍，目前总市值约1700亿元。

HPV疫苗这两年可谓是十分火热，笔者经常能听到周围人讨论“一针难求”。本文就来看看生产HPV疫苗的万泰生物，如何把握住这个“日进斗金”的聚宝盆。

“一针难求”的背后：高需求的市场

根据《人乳头瘤病毒疫苗临床应用中国专家共识》，宫颈癌是全球女性第二大杀手，中国为宫颈癌第二大高发国。根据国联证券，2020年我国新发宫颈癌患者病例约11万，占全球比例约18.3%，发病率为女性生殖系统肿瘤第一。

几乎所有的宫颈癌均与高危型人乳头瘤病毒（Human Papilloma Virus，HPV）的持续性感染有关。研究表明，在宫颈癌中，HPV的检出率高达99.7%。其中能威胁到适龄女性的主要是能致癌的“高危型HPV”，以及能引起生殖器疣的“低危型HPV”。

高危HPV感染主要由16、18、31、33、45、52、58型HPV引起，导致了全球约90%的宫颈癌病例，其中16、18为最常见的高危亚型，可引起70%的宫颈癌。

临床试验证明，HPV疫苗是全球截至目前唯一预防癌症疫苗的品种，预防效果显著且安全。正是由于广泛的HPV疫苗接种，发达国家的宫颈癌患病率和死亡率较发展中国家更低。

目前全球已有4款HPV疫苗获批上市，这4款获批疫苗的生产厂家，则是默沙东（有两款疫苗）、葛兰史素克及万泰生物三个厂家。4款疫苗的具体情况对比如下表。

国内需求有多大？根据华西证券研报，目前国内9-45岁女性人群数量约3.81亿人，但目前HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。

根据东方证券的初步测算，预计在目前渗透率基础上，到2025年9-15岁女性渗透率有望提升40%、16-26岁女性提升25%、27-45岁女性提升15%，对应到国内HPV疫苗市场，空间广阔。（见下表数据，若按40%的中性假设，市场空间合计也近千亿元）。

高需求带来高利润

而高需求的背后就是“日进斗金”。到底有多赚钱呢？以默沙东为例。

2021年默沙东中国总收入达到42.62亿美元，同比增长60%；而国内的智飞生物，仅靠代理默沙东的HPV疫苗2021年就预计营收超300亿元。

而本文的“主角”万泰生物的国产二价HPV疫苗上市后“火爆”。公司年报中表示，“二价HPV疫苗已成功上市，上市以来销售量突破1,000万剂，已覆盖全国30个省份和自治区”。根据公司在3月16日公布的《万泰生物投资者调研纪要》：“公司二价HPV疫苗继续保持产销两旺，收入及利润高速增长，疫苗销售超过1000万支，收入突破30亿元。”。

2021年，万泰生物的业绩情况如下：

2021年公司实现收入575,032.91万元，比去年同期的235,425.68万元增长144.25%；归属于母公司的净利润为202,146.77万元，比去年同期67,699.73万元增长198.59%。归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为194,559.17万元，比去年同期61,702.71万元增长215.32%。基本每股收益3.33元，比去年同期1.15元增长189.57%。

公司在年报中表示，营业收入变动原因：主要是二价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加所致。

下表是万泰生物分行业和分产品的主营业务情况（2021年年报），可以看到疫苗在2021年的高增长。分行业来看，疫苗营业收入同比增近3倍（288.49%），分产品来看，疫苗营业收入同比增360.75%。

万泰生物董事长、总经理邱子欣在公司2021年度业绩交流会上，向投资者表示，二价HPV疫苗是公司销售收入占比最高的产品。2021年公司二价HPV疫苗的累计批签发量1066万支。公司推进产能扩充，通过2021年新增预灌封注射器生产线和西林瓶规模放大两次扩产，二价HPV疫苗的年产能提升至3000万支。公司将及时关注国内外需求，根据市场需求进行扩产安排，保证市场供应。

此外，根据中检院公布的2022年最新批签发数据显示，截止到3月15日，公司二价HPV疫苗累计批签发62批，华西证券推测批签发量约为500-550万支，同比去年约增长400%-450%。华西证券认为，考虑到当前国内HPV疫苗供不应求的情况，公司二价HPV疫苗当前处于产销两旺的状态，批签发量大幅增长将助力公司二价HPV疫苗业务快速放量。

不仅在国内卖的好，公司还在国外也积极开拓市场。

根据公司在2021年年报中的描述：

随着WHO《加速消除宫颈癌全球战略》的发布以及健康中国、健康城市项目推进步伐的加速，公司二价HPV疫苗有着较好的市场机会，公司二价HPV疫苗通过WHO PQ认证，也将为公司赢得更广阔的发展空间。自2021年10月以来，已开始在摩洛哥、泰国、尼泊尔、哈沙克斯坦、印尼、马来西亚、柬埔寨、肯尼亚等国进行注册申报。2022年计划启动的国家有菲律宾、埃及、墨西哥及若干个Gavi国家（全球疫苗免疫联盟）。

据年报透露，该疫苗的核心研发技术已获得国内授权专利5项，国际授权专利2项，对相关宫颈癌癌前病变的保护率达到100%。

除上述二价疫苗外，公司也有九价HPV疫苗进入临床试验阶段。

公司表示，该疫苗的核心研发技术已获得国内授权专利13项，国际授权专利7项；该疫苗正在进行III期临床试验，报告期内已经完成入组及3针接种工作，正在按计划进行观察和随访，生产车间建设工作正在按计划顺利推进。

2021年10月公告显示，万泰生物拟定增35亿元用于九价HPV疫苗的产能扩产等方面，项目建设完成后，公司九价HPV疫苗的设计产能将增加至6000万支/年。（见10月16日公告《万泰生物2021年度非公开发行A股股票预案》）。下表为当日公告定增的拟建设项目情况。

头部企业纷纷入局

值得一提的是，除了万泰生物，国内HPV疫苗头部企业还有瑞科生物、康乐卫士、博唯生物，这三家公司的九价HPV疫苗都已经进入临床III期阶段。3月31日，瑞科生物（02179.HK）成功登陆港交所，成为“香港HPV疫苗第一股”，公司重点推进项目为九价HPV疫苗。此外，康乐卫士(833575.NQ)为创新层公司。

除九价疫苗各企业“你追我赶”外，近日沃森生物二价HPV疫苗也获批上市，成为我国批准上市的第二款国产HPV疫苗（见沃森生物3月29日公告）。在九价疫苗的进展上，沃森生物3月29日公告表示，“泽润生物九价HPV疫苗也已处于临床研究阶段，目前正在开展Ⅲ期临床研究的准备工作。”

以上情况会带给万泰生物危机感吗？

对于未来国产HPV疫苗的较量，邱子欣表示，HPV疫苗市场潜力巨大，有更多的疫苗供应商对老百姓来说是好事，目前还不会看到很激烈的竞争；公司会采取积极的市场策略，应对竞争与挑战。

对于邱子欣的表述，万泰生物的底气或来自研发的持续投入。在研发投入上，万泰生物十分注重研发，2021年研发投入总额占营业收入比例为11.86%。

而同行业对比来看，公司的研发情况（采用研发费用占营收比例的指标）也属于比较稳定的领先水平（见下图橘黄色曲线）。

公司在3月16日公告的投资者调研会议纪要中表示，公司每年维持在10%左右的研发投入。

从万泰生物的2021年十大股东看，养生堂有限公司与钟睒睒二者合计持股比例约为75%。而上文股权结构图显示，钟睒睒又是养生堂有限公司的实控人（98.38%比例）。

根据以上持股情况可以说，万泰生物是除了农夫山泉外，钟睒睒的又一“聚宝盆”。从股价月线图看，目前万泰生物的股价即将突破上市后的历史前高，后续能否再有突破？

在3月18日年报发布前后，机构评级如下表情况，多家机构维持正面评级。

作者：许螣垚