【中信证券】疫情散发对快递影响：短期件量承压，关注补偿性需求反弹

国家邮政局预计3月快递行业件量同比下降2.5%，我们测算下半月行业件量同比降幅16%~17%，快递龙头表现或好于行业。

近期局部疫情反复引发市场对快递件量增速担忧，3月下半月上海、吉林等地快递网点出现阶段性延缓甚至中断，部分电商商家选择延迟发货、甚至暂停发货的现象。考虑快递行业实施分区分级防控，部分地区分拣中心、网点场地、车辆执行严格消杀、作业时间和末端投放均有所延长，但也应看到3月中下旬，浙江、广东地区疫情有所缓和，72小时准时率逐渐回升，料与居民生活和防疫物资相关度极高的快递行业，一旦疫情防控出现拐点有望快速恢复。国家邮政局预计3月快递行业件量同比下降2.5%至86亿件，并测算Q1快递行业件量同增10.7%，较1~2月增速下调8.9pcts。假设3月上半月行业件量增速11%~12%，预计下半月行业件量同比降幅16%~17%，快递龙头表现或好于行业，预计快递件量承压延续至4月中旬。

複盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响，料疫情拐点出现后行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，仍维持2022年快递行业将量增速15%~20%的预测。

疫情防控对线下管道影响或大于线上，对比2020年疫情爆发于1月底，网上零售渗透率由2020年1~2月21.5%提升至4~6月25.0%~29.1%，叠加免收高速公路通行费等政策红利，快递行业件量增速有2020年1~2月同比下降10.1%提升至4~6月32.1%~41.1%，其中5月增速较全年高9.9pcts，充分验证与居民生活和防疫物资相关度极高的快递行业恢复的韧性。上海本轮切块式、网格化管理期限3月28日~4月5日，部分高速公路路段实行交通管制，与2020年疫情爆发指出全国30多省市啟动一级应急回应对物流的影响不可同日而语，料今年疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，仍维持2022年快递行业将量增速15%~20%的预测。

料3月第三周疫情散发对通达系龙头件量影响10%左右，最后一周或扩大至15%。

预计圆通3月件量同增约5%，Q1净利润或7.5~8.3亿。疫情散发影响或延续至4月中旬，料将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，关注短期扰动带来的布局机会。1~2月韵达、圆通、申通件量同增30.7%/27.8%/39.0%，通达系A股上市公司远超行业整体件量增速的19.6%(同期市占率提升1.5、0.9、1.5pcts)，料主要受益抖音等电商放量叠加极兔并购百世网点带来的件量溢出。料3月第三周通达系头部三家单日件量或影响10%左右，预计最后一周影响扩大至15%，以圆通为例料3月件量或同增约5%，对应Q1件量同比增速调整为19%左右。疫情散发带来刚性成本增加及高油价，料揽件价格仍存上行可能，Q1圆通净利润或7.5~8.3亿，关注短期扰动带来的布局机会。疫情散发影响或延续至4月中旬，考虑拐点出现后快递行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，我们仍维持圆通全年20%~22%左右件量增速预期。

随着深圳、东莞、杭州等地逐渐放开，受影响深圳网点降至11%左右。

料2022年公司时效件收入有望大个位数增长，对应子板块净利润或超90亿。疫情散发以来，顺丰强化各环节消杀次数，其中场地消杀不少于每日两次，进出港航空件件实现100%消杀。高峰时期公司近2500个网点停收、停派，受影响网点占比17%，随着3月底深圳、东莞、杭州、嘉兴等地逐步放开，受影响网点降至11%左右。顺丰主动调整业务结构，降低非盈利业务增速，连续4个月单票价格同比增长，预计疫情拐点后，经济稳增长有望逐渐向消费端转移，料2022年公司时效件收入有望大个位数增长，假设净利率9%~10%，时效业务净利润有望超90亿。继续推荐产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2022扣非净利大幅增长，估值极具吸引力的顺丰控股。

投资策略：

国家邮政局预计3月快递行业件量同比下降2.5%，中信证券测算下半月行业件量同比降幅16%~17%，短期影响或持续，快递龙头表现或好于行业。複盘2020H1疫情爆发后对快递行业的影响，料今年疫情拐点出现后快递行业件量将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，仍维持2022年行业件量增速15%~20%的预测。以3月第一周件数为基数，3月第三周疫情散发对通达系龙头件量影响10%左右，最后一周或扩大至15%。预计圆通3月件量同增约5%，Q1净利润或7.5~8.3亿。散发疫情反复的影响或延续至4月中旬，料将迎来1~2个月的补偿性需求的反弹，建议关注短期扰动带来的布局机会。料2022年顺丰时效件收入有望实现高个位数增长，对应子板块净利润或超90亿。

风险因素：

宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，时效件增速不及预期，竞争加剧，油价、人工成本持续上涨。