财华聚焦|品鉴啤酒股：百威亚太股价低迷,“高端局”变数不清？

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在消费乏力、原材料涨价及经济承压等诸多因素扰动的当下，相较于白酒板块，啤酒板块的抗风险或“避险”能力差劲很多。尤其是涨价成风的态势之下，啤酒板块依旧难有起色。其中，百威亚太（01876.HK）、青岛啤酒（00168.HK)（600600.SH）、华润啤酒（00291.HK)、重庆啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）五大头部企业，股价均出现不同程度下跌。

值得注意的是，在2021年取得亮眼业绩表现的百威亚太，3月份以来，股价跌幅超15%，远高于恒生指数－2.66%，位居恒指成分股跌幅榜前列。

某种层面上讲，作为高端啤酒的老大哥，百威亚太二级市场股价表现不尽如人意，也映射出啤酒行业当前的困局及压力。

消费乏力，难改悲观投资情绪

自从去年一季度至今，啤酒行业面对来自新冠肺炎疫情与原材料价格飙涨的双重压力，利润空间已经出现较大的承压。百威亚太、重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒等头部的啤酒企业集体被迫涨价，同时聚焦高端化发展，以抵御啤酒寒冷的“冬季”。

然而，从目前各大啤酒企业披露的2021年财报中，整体销量、毛利率承压较为明显，并没有想象中那么优秀。尤其是，2021年下半年，在消费乏力及原材料飙涨的大背景之下，两大头部企业华润啤酒、青岛啤酒下半年营收均出现不同程度下滑，毛利率表现也低于市场预期。此外，过去被外界一直看好的珠江啤酒（002461.SZ）,2021年第四季度虽然收入维持增长，但净利润仅为0.17亿元，同比下滑73%，创近4年第四季度最大降幅。

在啤酒行业承压明显的态势之下，位居高端啤酒高位的百威亚太日子也不太好过，2021年业绩虽亮眼，但整体啤酒销量增速趋于放缓，市场对其后续高端化空间增长有了些许顾虑。特别是，国产高端化啤酒全面奋力直追的2021年，市场不少投资者对百威亚太一线城市的竞争处境产生了担忧。

最为重要一点是，2022年，随着地缘因素的加入，以及国内各地疫情防控的收紧，给整个啤酒行业成本及销量产生了实质性的影响。

具体而言，3月份地缘政治因素的加入，导致大麦和铝等原材料成本持续攀升，逼近历史高位，给啤酒行业成本带来历史性的考验。据国家统计局数据显示，受近期国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，均升至近5个月高点，给中下游行业带来较大成本压力。

内地疫情方面，3月份以来，吉林、上海、深圳等多个地区均出现防疫措施收紧的情况。特别是深圳更是实行了全市一周封闭式管理。如今，另一个一线城市上海，新一轮新冠肺炎疫情给整个上海城市的运行带来前所未有的挑战。

受疫情扰动影响，内地餐饮消费等服务业陷入停滞的情况，3月制造业与服务业PMI双双低于荣枯线，反映经济景气程度降低。

在此背景之下，叠加港股市场经历“股灾”，市场对啤酒、乳业、服装等消费板块避险情绪明显提速，相关个股股价更是创出阶段性新低。以内地国产运动品牌国产双雄李宁（02331.HK）、安踏（02020.HK）为例，2021年业绩双双创新高，但股价却是继续下探。

面对内外困境，啤酒行业“三大代表”华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒均有在2022年持续“涨价”意向，以平抑原材料涨价带来的成本压力。但是，纵然涨价一家接着一家，一波接着一波，但疫情持续扰动及消费需求起不来，依旧难挽投资者的信心，头部啤酒企业股价均趋于下行态势。

截至3月12日至4月6日收盘，国内啤酒“五虎”华润啤酒、青岛啤酒（H）、百威亚太、重庆啤酒、燕京啤酒涨跌幅分别为－25.9%、-19.8%、-15.88%、-18%及－2.37%。其中，百威亚太、青岛啤酒和华润啤酒在港股的股价，已经处于近两年来新低位置。

短期成本压力犹存，聚焦高端化已成共识

从短期来看，2022年一季度原材料涨价、新冠肺炎疫情扰动等利空因素，并非只有啤酒板块受到较大影响，而是整个消费市场，尤其是中下游市场，面临的经营压力还是非常之大的。

向前看，随着稳增长政策积极传导，消费景气度有望持续回升，而局部疫情的风险越来越可控，疫情对消费的影响或持续减弱，衣食住行相关的产业有望筑底回升。其中，高端的啤酒市场有望成为拉动整个啤酒“复苏”的主角。

值得一提的是，目前，内地啤酒行业正由追求“规模”逐步转向“利润”发展。近些年，随着人口红利消失以及老龄化，啤酒主力消费人群（25-40岁）数量增速放缓，加上居民消费升级，啤酒产量从2013年5,061万千升逐年下行至2021年3,562.4万千升。

在这个过程中，以华润啤酒和青岛啤酒为代表的国内大厂，开始优化产能和组织架构，不再意味着追求规模，选择关闭部分产能利用率低的工厂，同时积极建立高端产品的工厂，逐步向高端化啤酒市场转型。这也是近年来内地啤酒厂商，不惜成本加大在高端啤酒领域的营销及新品研发及投入原因所在。此外，从成本角度来看，聚焦高端化发展的好处，还可以抵御成本上升带来的压力。

从去年华润雪花啤酒，推出超高端新品“醴”，就足以见得国内啤酒聚焦高端市场的心之切。2021年上半年，华润啤酒旗下的雪花，推出超高端新品“醴”，18.8度999ml*两瓶礼盒装定价999元，曾引发热议。

无独有偶，2022年1月，青岛啤酒推出一款艺术典藏超高端产品－青岛啤酒“一世传奇”。其1399元的定价更是直逼1499元的“飞天茅台”，迎来市场一片哗然。

在啤酒产量趋于稳的大背景之下，无论是华润啤酒或青岛啤酒，在“千元啤酒”价位的花式营销，还是国产啤酒企业2021年在高端市场收入占比持续提升，都在印证一个事实：啤酒高端化发展已成为共识。

高端化大势所趋，领军者百威为何跌跌不休？

在高端化发展已成共识的态势之下，论谁最受益？百威喊第二，没人敢喊第一。

2021年，百威亚太的实现收入67.88亿美元，同比增长14.9%；销售毛利率达到53.9%，同比提升221个基点；正常化除息税折旧摊销前盈利21.39亿美元，同比增长27.3%；股权持有人应占利润9.5亿美元，同比增长84.8%。

对此，百威亚太表示，2021年取得稳健业绩，主要得益于产品组合实行高端化。首先，在百威及百威金尊的带动下，百威品牌在现有和扩张中市场均取得双位数增长。其次，哈尔滨啤酒实现了从核心及实惠品牌到核心+品牌的消费升级，为品牌带来高个位数销量增长。第三，在科罗娜、蓝妹和福佳的带动下，超高端市场也取得双位数增长。百威亚太估计，公司的组合策略使市场份额大幅扩大80个基点，超越2019年的市场份额。

百威亚太亮眼的业绩表现和不断提升市场份额，都在表明公司在高端市场依旧拥有较高的话语权，也进步验证高端啤酒市场拥有可观的增量空间。那么，各方面都受益的百威亚太，为何股价还是跌跌不休，市场在担心什么呢？

短期来看，国产啤酒企业全面聚焦高端化发展，可能会给百威亚太带来一定的竞争压力。但是，从2021年业绩表现来看，短时间内国产啤酒企业想一举攻破，百威亚太建立的高端品牌力和优质渠道壁垒，并不容易也有难度，毕竟消费者对国产高端化啤酒的心智及接受度需要时间培育。短时间内百威亚太高端市场领先地位将很难被撼动，因此短期竞争因素并非是市场担心是问题。

长期来看，百威亚太在内地高端市场份额能否保持高位，则充满变数。

具体而言，新冠肺炎疫情冲击之下，百威亚太渠道并未能真正意义发挥真正的优势；其次，原材料涨价及疫情双重压力之下，华润啤酒、青岛啤酒两大国产龙头已经全面向高端市场发起冲击，这势必会给未来啤酒存量竞争带来诸多不确定性因素。尤其是在品宣方面及渠道维护方面，随着行业竞争加剧，“蓝海”市场向“红海”市场过渡，百威亚太过去一家独大的竞争优势或将不复存在，营销开支或将有增无减。

因此，百威亚太能否保持目前双位数纯利率，成为目前长线投资者最为担心的地方。

文：一枝