【天风证券】世界进入两个石油体系

世界正在进入两个平行的石油体系。

2021年，俄罗斯占欧盟天然气进口的45%，石油进口的27%和煤炭进口的46%。默克尔时期，德国为保障天然气供应，推动“北溪2号”天然气管道上马，从俄罗斯经波罗的海，绕开乌克兰和波兰，把天然气输送到德国和欧洲。

即便在上世纪冷战时期，西欧也要依赖俄罗斯的天然气供应。但是俄乌战争后，欧盟这次要不惜一切代价地要在能源领域“去俄罗斯化”。在安全危机甚至核威慑下，欧盟前所未有地团结起来，德国大幅增加了军备支出，瑞士也改变了中立立场。

3月8日，欧盟委员会发布了一个更具体也更坚决的能源独立路线图——《欧洲廉价、安全、可持续能源联合行动》，最重要的一条是摆脱对俄罗斯的能源依赖——欧盟要在2022年底前减少2/3的俄气进口，在2030年前摆脱对俄罗斯的能源进口依赖。德国的目标是，到今年年中俄油进口量减半，到今年年底俄油进口量降至零并且俄气进口量大约减半，逐步摆脱对俄罗斯的天然气依赖。

一方面，作为俄罗斯能源的短期替代，欧盟将从挪威和阿尔及利亚进口更多的管道天然气，也将增加美国和卡达的液化天然气进口。

根据EIA资料，2022年1月，美国液化天然气占欧盟27国和英国的进口量，已经从2021年的26%升至一半以上。德国也和卡达就液化天然气供应达成长期协定。

另一方面，欧盟将加速可再生能源对俄罗斯油气的长期替代。欧盟计画到2030年用480GW的风能和420GW的太阳能替代1700亿方的俄气进口。

德国计画2035年实现100%可再生能源供给，其中2030年风光占比要达到80%，2035年要达到100%；光伏新增装机量发电从今年的7GW增加到2028年的20GW，陆上风电新增装机从今年的3GW增加到2027年的10GW，海上风电新增装机从今年的不到1GW增加到2030年的9GW。

欧盟这次下定决心要推进“能源去俄化”，以往正常时期，70%以上的乌拉尔油通过海运出口到欧洲，而现在欧洲买家正在避开廉价的乌拉尔油。

一个非俄油体系正在形成。与之相对的是一个俄油体系，打折的原油正在流向价格敏感的亚洲买家，比如印度和中国。

这两个体系之间的价差，现在维持在30美元左右。

只要俄罗斯长期被西方经济制裁，那么石油市场的平行定价体系就可能长期存在。如果两个石油体系长期维持30美元的价差，意味着什么？

第一，欧元区的製造业成本和经济。

按照欧盟和亚洲现在的能源价格计算，最便宜的发电能源仍然是煤炭，其次是燃油，最贵的是天然气。如果用燃油发电，30美元的油价价差基本上对应了0.06美元（约0.07欧元）的度电成本。

今年1月，德国电价已经超过了40欧分/度（口径为年用电量 4,000 千瓦时的家庭），比去年同期增长了38%。额外7欧分的价差，进一步削弱高耗能行业的竞争力。

今年3月，德国和欧元区ZEW经济景气指数掉至-39.3和-38.7，两者上次跌至-40时，是20年新冠疫情、11年欧债危机、08年金融危机。

德国《可再生能源法》列出的高耗能行业清单主要有以下8类：（1）采选类；（2）农副产品类；（3）纺织、木材、纸浆类；（4）石化和化工产品；（5）玻璃、陶瓷、建材等非金属矿物製品；（6）钢铁；（7）有色金属；（8）电子元件、磁性和光学介质和蓄电池。欧洲製造业特別是高耗能行业将经历成本冲击带来的份额转移。

第二，中国的出口和汇率。

过去两年，中国出口保持高景气，原因是全球供应链受疫情反复袭扰，中国在疫情中（奥密克戎之前）凭藉行政化的防疫优势保持了供应链的完备性，出口份额提升，赚走了疫情红利。

奥密克戎之后，海外疫情持续缓和，全球供应链修复可能导致国內出口份额再度回落，但是俄乌战争分裂了全球石油定价体系，可能又给中国（和印度）带来能源密集型行业份额提升的新一轮红利。

疫情期间出口份额提升幅度较大的高耗能行业，主要有以下三类，如果中国能在两个石油体系之间长期赚差价，这些行业的全球份额还会继续提升。（1）医药和化工品，如药品、杂项化学产品、塑胶及其製品、有机化学品、鞣料涂料等；（2）机械和金属粗加工产品，如锅炉机械器具及零件、贱金属工具、钢铁製品等；（3）整车和汽车零配件。

出口份额提升带来的经常帐户盈余，支持了人民币的相对强势。虽然中国经济和货币政策均与美国背离，但在出口高景气的支持下，人民币汇率与中美利差出现了持续的背离。2年期中美利差已经倒挂，但汇率依然维持在6.3-6.4之间，上一次中美利差在这个水准是2018年11月，当时汇率已经连续贬值至接近破7。

另外，俄罗斯和沙特用人民币交易石油增加了人民币的结算范围，美国对俄罗斯银行的SWIFT制裁也削弱了美元在全球储备货币的地位，这刺激了人民币的避险属性和数位货币加密货币的应用。

另一方面，在两个石油体系之间赚差价，以及人民币扩大结算范围和提升避险属性地位后，对美元体系构成了挑战，又可能引来对中国的贸易和金融制裁。人民币成为强势货币和中美金融摩擦升级在未来可能成为常态。