【中信证券】游戏版号恢复发放，建议积极配置估值低位优质公司

2022年首批国产网路游戏版号恢复发放，涉及心动公司、三七互娱、吉比特等多家上市公司。

2021H1国內新发游戏版号保持月均80+左右水准，但2021年8月以来，国內游戏版号处于暂停发放状态。2021年以来监管机构也针对游戏行业出臺一系列监管政策，涵盖了未成年人保护、游戏玩法和內容、游戏审批、游戏宣传等方面，经过8个多月时间加强治理，2022年4月国产游戏版恢复发放，本次共有45款游戏过审，涉及上市公司包括心动公司《派对之星》、三七互娱《梦想大航海》、吉比特/雷霆《塔猎手》和《盒裂变》、游族网路《少年三国志：口袋战役》、金山/西山居《剑网3缘起》、创梦天地《小心火烛》、友谊时光/好玩友《零号遗跡》、中青宝《铸时匠》、百度《进击的兔子》、红色游戏《前进之路》（研发商仟憬网路（愷英网路投资）、腾讯技术支援）等。

我们认为版号重啟核发肯定了游戏行业过去8个月以来的整改效果，对于游戏行业政策导向，我们维持前期观点，坚持优质內容向游戏和降低游戏成癮性战略、加强未成年人保护、鼓励出海将成为游戏行业未来长期发展路径。

• 对于未成年人保护：目前未成年人游戏流水占比已达极低水准，同时对未成年人游戏时长严格限制。

• 对于內容和玩法：我们认为监管主要强调强化“氪金”管控（一定程度加强对概率性付费机制的管控、杜绝骗氪、逼氪和过度消费行为等）、降低游戏成癮性（改变诱导沉迷的各类规则和玩法设计）、增强精品意识（提升游戏文化內涵、技术能力和內容品质）、抵制不良题材（抵制错误价值取向、淫秽色情、血腥恐怖、拜金主义、“娘炮”、“耽美”等题材）、打击“换皮”手游行为（杜绝擅自变更游戏內容、违规运营游戏等）等。

• 对于游戏审批：游戏审批预计趋严，更倾向优质精品游戏。中宣部出版局下发《游戏审查评分细则》，并于4月1日开始试行游戏评分制，每款申请版号的游戏完成终审后，从“观念导向”、“原创设计”、“製作品质”、“文化內涵”、“开发程度”5个方面由参与审核的专家对游戏作品进行评分，评分结果将直接影响最终的版号发放。预计版号审核将更倾向于拥有內容向、高品质、中华优秀文化题材等特点的游戏。

• 对于出海：政策层面强调文化自信并鼓励优秀文化內容出海。习总书记多次强调文化自信，坚持讲好中国故事、传播好中国声音；政策也鼓励优质游戏等数位文化产品走出去。中国游戏出海目前已经取得阶段性突破，预计未来有望享受更高景气度。我们预计2025年中国移动游戏出海收入可达328.98亿美元，未来4年CAGR+20%，对应2021年空间翻倍（104%）。

投资策略：2022年首批国产网路游戏版号恢复发放，涉及心动公司、三七互娱、吉比特等多家上市公司。中信证券认为版号重啟核发肯定了游戏行业过去8个月以来的整改效果，对于游戏行业政策导向，维持前期观点，坚持优质內容向游戏和降低游戏成癮性战略、加强未成年人保护、鼓励出海将成为游戏行业未来长期发展路径。随着游戏版号恢复发放，游戏行业整体有望回暖。我们认为未来游戏行业将更倾向于高品质內容向游戏，研发能力强劲的头部游戏公司有望维持竞争力。我们建议积极配置估值处于低位元的优质游戏公司。

风险因素：反垄断、游戏、未成年人保护等行业政策监管风险；游戏上线时间或表现不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；游戏研发和发行投入持续提升风险；新兴互联网产品和服务分流使用者的风险等。